国债期货早报：中期资金成本预期悲观 数据公布仍有交易机会
金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年10月11日 星期三 主要观点 央行周二进行400亿7天逆回购操作，当日400亿逆回购到期，完全对冲到期资金规模。周二央行没有继续回笼货币，同时货币市场出现一定缓和，虽然缓和幅度依然有限，同时我们看到同业存单发行利率不仅没有改善，甚至有恶化迹象，意味着市场对于中期资金成本预期比较悲观，因此从资金面看，我们对后面债券市场走势比较谨慎。市场开始等待宏观金融数据公布，我们看到有消息指，为应对央行对于消费贷的收紧态度，有商业银行在发放房贷前，通过查询其他银行对个人征信的查询记录，判断个人是否存在不明用途的消费贷，来决定是否向其发放房贷，由于房贷审批周期的问题，本期宏观金融数据我们或许看不到房贷缩水的情况，但央行重压之下，消费贷火爆的情况或许会有缓解。目前由于资金面的原因，我们整体对债市转为谨慎，但中期依然看好，特别是看好下周本周五公布外贸数据以及下周四公布宏观经济数据时，债市的短期脉冲式上行。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域，经济数据持续走弱，但金融数据依然制约债市走强幅度。同时，近期最重要的是，市场对于中短期资金成本的预期开始转为悲观，这将制约短期债市表现。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：短期转为谨慎，看好包括外贸数据和宏观经济数据公布时债市的脉冲式上扬。 央行公开市场操作 央行周二进行400亿7天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率普跌。 宏观基本面消息 央行金融时报刊文称，此次定向降准政策，在引导金融机构发展普惠金融业务的同时，通过普惠金融促进实体经济发展，降低金融风险，这方面的“特别作用”更值得重视。央行实施定向降准政策，是适应和引导经济新常态、深化供给侧结构性改革及时采取的重要举措，未来还需要不断地适应新形势和新情况，对这类政策进行探索和完善。 中期资金成本预期悲观 数据公布仍有交易机会 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-10-102017-10-09 资金利率水平变动： -100102030401.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-10-102017-10-09 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 97.440 -0.05% 6139 6.47万 -219 130005.IB 6.3281 TF1803 97.720 -0.04% 25 900 +4 130005.IB 5.1800 T1712 94.935 0.03% 2.12万 7.09万 -440 160017.IB 4.8050 T1803 95.235 0.04% 493 2450 +276 160017.IB 4.6358 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 2 9393.59494.59595.596 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-10-112016-10-312016-11-202016-12-102016-12-302017-01-192017-02-082017-02-282017-03-202017-04-092017-04-292017-05-192017-06-082017-06-282017-07-182017-08-072017-08-272017-09-162017-10-06中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-10-102017-10-09 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-10-102017-09-27 -2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-10-102017-09-04 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-10-102016-10-302016-11-192016-12-092016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-082017-04-282017-05-182017-06-072017-06-272017-07-172017-08-062017-08-262017-09-152017-10-05SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-10-122016-11-012016-11-212016-12-112016-12-312017-01-202017-02-092017-03-012017-03-212017-04-102017-04-302017-05-202017-06-092017-06-292017-07-192017-08-082017-08-282017-09-172017-10-07同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.002016-10-092017-01-092017-04-092017-07-09理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-10-092014-12-092015-02-092015-04-092015-06-092015-08-092015-10-092015-12-092016-02-092016-04-092016-06-092016-08-092016-10-092016-12-092017-02-092017-04-092017-06-092017-08-092017-10-09中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-10-122016-11-122016-12-122017-01-122017-02-122017-03-122017-04-122017-05-122017-06-122017-07-122017-08-122017-09-12中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差 图14: 10年期企业债与国开债信用利差 5.205.405.605.806.006.206.400.000.200.400.600.801.001.201.401.602016-10-112016-10-312016-11-202016-12-102016-12-3
