PPI同比迎来年内高点——2026年6月价格数据点评

PPI同比迎来年内高点 ——2026年6月价格数据点评 要点 作者 事件： 2026年7月9日，统计局发布2026年6月国内价格数据。1）CPI同比+1.0%，前值+1.2%，市场预期+1.2%；CPI环比-0.3%，前值-0.1%；2）核心CPI同比+1.0%，前值+1.1%；3）PPI同比+4.1%，前值+3.9%，市场预期+4.1%；PPI环比-0.3%，前值+0.5%。 分析师：赵格格执业证书编号：S09305210100010755-23946159zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰执业证书编号：S0930522030001021-52523880liuxc@ebscn.com 核心观点： 6月随着外部冲击减弱，输入性因素带来的通胀压力正逐步消退。其中，油价和金价下跌带动CPI同比涨幅放缓；石化链条价格下跌带动PPI环比转负，价格传导效应也明显减弱。 相关研报 油价冲击减弱，AI通胀加速——2026年5月价格数据点评（2026-06-10） 向前看，随着油价冲击回落，6月PPI同比或为年内高点。尽管当前美伊局势仍存变数，但考虑到特朗普在中期选举压力下仍存在稳油价诉求，预计油价上行空间有限，输入性影响将逐步消退。后续AI通胀有望接力油价，成为PPI的主要支撑项。CPI方面，未来走势更多受内因驱动，下半年猪价反弹高度是主要关注点。但鉴于消费需求偏弱以及生猪供给去化幅度较低，预计下半年上涨动能有限。 PPI大超预期，后续怎么看？——2026年4月价格数据点评（2026-05-11） PPI同比回正趋势有望延续——2026年3月价格数据点评（2026-04-10） 国内物价缘何超预期上行？——2026年2月价格数据点评（2026-03-09） 一、金价和油价回落，带动CPI同比涨幅放缓 6月CPI及核心CPI同比涨幅均小幅放缓。6月CPI同比增速自上月的+1.2%降至+1.0%，环比增速自上月的-0.1%降至-0.3%，弱于季节性水平-0.2%（采用2021-2025年同期环比均值，下同）；核心CPI同比增速自上月的+1.1%降至+1.0%，环比增速持平于上月的-0.1%，弱于季节性水平0%。 涨价开始向下游传导——2026年1月价格数据点评（2026-02-11） 关注“涨价潮”的扩散——2025年12月价格数据点评(2026-01-09) 结构来看，金价和油价下跌，是带动CPI环比走低的原因。6月黄金饰品和汽油价格同比涨幅分别回落至28.1%和17.0%，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点，显示输入性因素起到主导作用。 CPI涨势能否延续？——2025年11月价格数据点评(2025-12-10) PPI环比转正，谁是拉手？——2025年10月价格数据点评（2025-11-09） 从其他分项来看： 1）食品价格环比增速持平于上月-0.4%，对CPI拖累延续。但从结构来看，6月食品价格环比下跌主因夏季果蔬供应充足，鲜菜和鲜果价格下跌影响；蛋类受存栏偏低影响，价格继续环比上涨；而猪肉价格环比跌幅较上月收窄，预计随着前期生猪存栏去化效果显现，下半年生猪价格有望企稳回升，对食品价格修复形成支撑。 CPI同比何时有望转正？——2025年9月价格数据点评（2025-10-15） PPI迎来上行拐点——2025年8月价格数据点评（2025-09-10） 2）工业消费品方面，AI通胀继续显现，但家电、汽车等大宗消费品持续降价。6月通信工具价格环比上涨0.7%，上月为上涨1.5%；衣着价格环比下跌0.1%，与上年同期一致，符合季节性表现；但家用器具和交通工具价格继续下跌，环比增速分别为-1.0%、-0.4%，除受“618”降价促销影响外，“以旧换新”政策退坡后需求端放缓也是促使企业调价的因素。 “反内卷”效果初现——2025年7月价格数据点评（2025-08-09） 核心通胀继续回暖——2025年6月价格数据点评（2025-07-09） 如何看待分化的物价？——2025年5月价格数据点评（2025-06-09） 3）服务价格环比增速自上月的-0.1%转为持平，内部涨跌分化。一方面，受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格环比分别下降5.3%、4.0%和0.7%；另一方面，6月份多地推进医疗服务价格改革，全国医疗服务价格环比上涨0.3%。而居住价格方面，受毕业季影响，租赁房房租价格环比小幅上涨0.1%，符合季节性表现，同比仍延续下跌趋势。 二、PPI环比下跌，同比迎来年内高点 6月份PPI环比转为下跌，增速由上月的+0.5%降至-0.3%，同比涨幅受基数影响，自上月的+3.9%升至+4.1%，符合市场预期。 国际油价下跌带动石化链条价格回落是导致6月PPI环比下降的主因。6月石油和天然气开采价格环比下降11.8%（上月为下降0.1%）；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比下降1.9%（上月为0%）；化学原料和化学制品制造业价格环比下降2.0%（上月为上涨2.0%)；化学纤维制造业价格环比下降0.8%（上月为上涨1.5%），上述四个行业合计影响PPI环比下降0.3个百分点。 AI算力需求增长以及煤炭需求增加带来的涨价效应延续。6月，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.7%（上月为上涨0.6%）；煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%（上月为上涨3.2%）。 受中东冲突缓和以及海外流动性预期收紧影响，有色金属板块价格有所调整。6月，有色金属矿采选业价格环比下跌7.3%（上月为下跌1.4%）；有色金属冶炼及压延加工业价格环比下跌0.1%（上月为上涨1.1%)。 建筑业方面，随着上游成本压力缓解，黑色金属冶炼和加工业价格环比涨幅收窄至0.4%（上月为1.2%）；非金属矿物制品业价格环比下跌0.5%，显示建筑业需求仍然偏弱。 从下游表现来看，价格传导效应明显消退。6月生活资料价格环比转负，自上月的持平转为下降0.3%，其中食品类价格跌幅明显扩大，衣着、日用品、耐用品价格环比增速均有所回落，显示本轮价格传导链条也开始减弱。从价差来看，6月PPI生产资料同比增速升至+5.5%，而同期PPI生活资料同比增速降至-0.9%，二者差值继续扩大，表明下游行业盈利空间依然承压。 三、外部冲击回落，AI通胀及内需修复成为下一步关注点 向前看，随着油价冲击回落，6月PPI同比或为年内高点。近期随着海峡通航、中东产油国积极扩产，国际油价自高位回落。尽管当前美伊局势仍存变数，但考虑到特朗普在中期选举压力下仍存在稳油价诉求，预计油价上行空间有限，输入性影响有望逐步消退。后续PPI的主要关注点在于，一是本轮AI产业链扩张带来的通胀持续性；二是，若下半年国内投资端发力叠加“反内卷”背景下，内需定价的工业品价格是否迎来修复。 CPI方面，未来走势更多受内需驱动，下半年猪周期反弹高度是主要关注点。需求侧来看，消费结构转型背景下，服务需求仍存韧性，但商品消费受“以旧换新”政策退坡以及地产周期调整影响，预计表现偏弱。供给侧来看，下半年价格上涨弹性主要来自于生猪行业去产能的提振。但截至今年3月份，能繁母猪存栏较去年年中高点下降3.4%。按照10个月的生产周期推算，预计实物供给下降幅度较为温和，我们预计年内猪价上涨弹性不大，对CPI托底作用更强。 资料来源：Wind，光大证券研究所； 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所注：历史环比均值为2021-2025年各年6月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所注：历史环比均值为2021-2025年各年6月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2025年8-9月PPI环比均为0 资料来源：Wind，光大证券研究所注：上述指标为PPI分行业环比增速 宏观经济 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2026年2月食品价格环比为0；2026年6月衣着、耐用消费品价格环比为0 资料来源：Wind，光大证券研究所 四、风险提示 国际地缘局势超预期演绎；国内需求恢复不及预期。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版