兴证汽车 欧盟客车竞争力政策跟踪

欧盟客车竞争力及政策跟踪总结

市场容量与趋势

• 西欧客车总销量约4-5万台，其中一半为公交客车，一半为座位客车，均为中大客车。
• 电动化渗透率：2024年欧盟整体为24%，西欧为26%，eFTA为50%，英国为30%。
• 公交客车电动化率2024年预计达60%，远期（2030年）目标为95%以上。
• 旅游客车电动化率远期也将大幅提高。
• 电动客车市场新增销量空间约1万台，年增速20-30%。

欧盟本土客车企业竞争格局

• 市场份额集中趋势：2021-2023年中小品牌快速发展，但2024-2026年份额逐步向宇通、比亚迪等中国龙头集中。
• 头部企业盈利能力：曼恩、戴姆勒等微利或盈亏平衡，主要受规模效应、研发投入和高端车型销量提升影响。
• 中小品牌：VDL持续亏损，其他濒临破产，Solaris表现较好（利润率6%），但整体市场整合效果差。
• 中国品牌优势：产品代际领先（领先2-3年），规模效应显著（产能10倍以上）。

IA法案影响

• 法案核心内容：公交客车700%部件本土化采购，生产车在当地组装，持股比例不超过49%。
• 对宇通影响：欧盟出口占比23%（利润占比可能更高），风险敞口约15-20%（7-10亿人民币）。
• 欧盟本土企业态度：支持法案出发点，但质疑高本土化率要求，更多是博弈筹码。
• 最终方案预测：折中方案或要求中国企业在当地组装及合资，而非完全排除。

宇通建厂盈利预测

• 参考比亚迪匈牙利工厂：宇通28年开始建厂，30年满产后年产1800台，净利率约10-15%（税后1亿欧元）。
• 利润影响：若维持现有份额，欧盟利润从25亿降至8-10亿，远期利润天花板下修至100多亿。

未来展望

• 短期（2027-2028年）：提案无实质影响，预计出口销量年复合增速超10%，净利润年复合增速13%。
• 长期（2029年起）：按法案实施，宇通欧盟利润可能缩减，但整体盈利仍保持增长。
• 投资建议：宇通当前股价超跌，可继续重点推荐。