兴证汽车 欧盟客车竞争力政策跟踪

00:00:00 大家好，欢迎参加新郑汽车欧盟客车竞争力及政策跟踪。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存。未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:08哎好的，各位投资者晚上好。 00:01:10 今天晚上分享的这个呃，主题是关于欧盟客车竞争力以及欧盟呃工业加速呃器法案，也就是IA这个法案对中国客车的影响。嗯，写这篇报告的呃目的还是因为整个客车板块受IA法案提呃，就是这个提案影响比较大，那头部的几家企业的这个股价调整也比较多。我们想要论证的是其中这个情绪错杀的部分有多大，那这就关系到啊两个问题，一个是IA提案落地的可能性高吗？另一个是如果IAA落地对中国客车企业的实际影响如何？ 00:01:47 那关于第一个问题，本质上我们要研究的是欧盟客车的竞争格局。呃，因为IA提案提出的原因是为了振兴欧洲本土制造业，但同时呢，欧盟的这个电动客车的发展是有啊政策要求支撑，并且有时间线的一个这个要求的啊，到30年基本上要实现所有的公。交客车都是零排放，那这里边主要就是电动客车。呃，如果欧盟本土的客车企业电动客车的制造和交付能力还是不行的话，那阿尔法呃这个提案就会把这个中国呃出口的这个呃，这个这个电动客车量给大幅削弱下来的话，会影响它自身的一个电动化进程啊，供应端会出问题。 所以我们要看一下最新的竞争格局。 00:02:36 第2个问题是，嗯，IA落地中国企业的这个客车企业的应对方式，以及对于去当地建厂的展望，这样才能更好地去预测头部客车企业远期的利润情况。 00:02:51 啊这里先说结论。市场现在担心IA提案落地之后，呃像宇通客车在欧盟新能源市场的这个份额和利润，呃可能会受到影响大幅下降啊我们这边认为IA提案落地后，它不会去呃逆转整个欧盟新能源客车的呃本质的竞争格局。反而可能会导致中小品牌加速衰落啊，中国龙头客车企业到当地建厂的这个盈利能力会被削弱，但但是呃，同时就近配套也会进一步增强我们的这个竞争优势，份额可能会进一步向龙头集中。所以最终来看，我们对于宇通的这个远期的利润天花板，在IA之后需要往下修的这个幅度并不像市场担心的那么多啊。 00:03:41 接下来我们先看一下欧盟本土的这个嗯客车企业的一个竞争情况。 00:03:48 首先看一下市场容量以及后续的趋势。呃西欧这个它包含的范围呃包括了欧盟，然后呃efta和这个英国，它历年的这个客车总销量呃在4~5万台，那其中一半是公交客车，一半是座位客车啊，这里的C欧的客车全部指的是中大客。那整体的这个电动客车当中啊，整整体的客车当中，电动化渗透率大概呃25年是26%，呃一呃整个欧盟是24%，呃e FTA a就是以北欧为主，就是呃会高一点50%，英国达到啊30%。那分类别的这个电动化里边公交里边25年大概是百分之呃48，作为客车就是呃那个旅游客车大概嗯小几个点，那今年的呃情况展望来看，呃公交里边这个。电动化率大概会达到60%，嗯， 00:04:52 远期30年来看，根据欧盟的这个政策要求，30年公交电动化率达到95%以上啊，作为客车这边没有明确的一个要求啊，定性要求也是在远期去大幅提高旅游客车的一个电动化率啊。但我们这里仅仅考虑公交的话，呃，整个市场还有1万台出头的这个电动客车新增销量的啊空间，所以本身这个市场对于电动客车的这个需求，每一年的这个呃增速也有个百分之二三十。呃， 00:05:27当前的这个电动客车在欧盟的呃市场在整个西欧的市场份额来看，呃，就是我们看到就是它的这个份额在近几年在集中啊， 00:05:39 就是从21年到23年，中小品牌啊是在快速快速发展的啊，那会儿份额相对来说比较分散啊。但近三年从24年到26年来看啊，这个市场份额在逐步向龙头集中，那中国品牌核心是宇通和比亚迪，整个市场份额是呃加起来25年27%，整个中国品牌份额估计是在30%左右。嗯，那宇通和比亚迪并非啊，仅仅是有这个成本优势啊， 00:06:10 他们的产品的这个代际也是呃相对来说领先的啊，产品也是第一梯队的啊，并且在整个市场，其实他们相对来说有这个产品的定义的这个能力，呃，中小品牌它本身在早期的。的时候，高估了整个西欧的新能源渗透率的这个提升节奏啊，同时低估了中国品牌的竞争力，所以在前面几年。他们扩产扩得有点呃不太呃理性，然后就是这个但订单并没有那么多，以及就是他们的很多产品研发的过程当中也出了一些问题啊，所以就是前几年在受到这个规模效应和供应链压力之后，逐步逐步地就开始退出这个主流市场。 00:06:58 那截至去年，呃中小品牌当中以这个VDL为代表的，它还在持续亏损，份额在逐年下降啊，那另外几个也是呃，基本处于一个破产边缘的状态。 00:07:14 那再来看欧盟本土客车企业的呃盈利情况，头部的这个企业呃目前盈利能力我们判断来讲还是比较弱的啊，大概处在一个微利或者盈亏平衡的这个状态。 00:07:28 那这里边有几个因素，就主要是跟中国客车企业去对比啊，首先是这个规模效应，因为这个西欧本土的呃电动客车企业是这个曼恩和戴姆勒。他们的主业是卡车和传统客车，那曼恩核心的这个电动工电动客车工厂的年产能估计在2000台左右啊。根据现在这个交付情况来看，它产能利用率还是相对来说比较低。那戴姆勒它的这个单工厂的年产规模大概不到1000台啊。宇通呢，它是在河南这边的这个电动客车的呃，生产规模基本是这两家的 10倍以上，那就是这产能规模，实际的这个生产规模也是10倍以上。产能利用率也是相对来说更高的。 00:08:21 呃第二是这个本土客车企业，呃仍然还是处在一个大力投资，大力呃投这个产品研发啊这个平台开发去迭代产品的这么一个阶段。呃那慢接下来几年的这个资本开支都在这个电动客车领域，包括呃一些产业链的建设，然后产线改造啊以及服务售后啊等等。那第三主要是这个近两年的我们看到呃这个包括曼包括戴姆勒，他的这个呃客车部门的营业利润率其实都有提升。 00:08:59 那从他的财报的公开信息来看，提升的主要原因是来自高端旅游客车的销量提升结构改善，他并没有说去提到就是说呃电动客车去那个就是有很大的改善啊，因此整个利润有改善改善，所以说，呃，所以说我们判断整个。呃，那个。 00:09:21 客车这边的利润率还是那个燃油客车升起来的，那纯电动客车由于它是在这个集团内部的，然后它有一些这个投资一些平台性的这个研发，它可能是跟呃其他的比如说可呃卡车呀这些可能混会混在一起啊，不是特别好判断出来。 00:09:45 但总体来讲应该是呃微利的一个状态，那这是头部企业的情况，嗯，中小品牌它更是这个两极分化严重，大部分都不太行，亏损得非常厉害。 00:09:56 那里边只有一个波兰客车企业Solaris做得不错。那Solaris它并不是像刚刚那些头部的啊都是集团性企业，它的这个客车就是只做零排放的这个啊，它它就只做零排放客车，那它电动车交付规模和呃那两个头部其实规模差不多，而它的这个经营性的利润率。 00:10:19 达到6个点应该算是第一梯队，有可能是呃超过那个就是集团型的那个客车企业的啊，原因是因为它的这个产地都在波兰，整体成本比较啊相对来说比较低。另外它专注在一些比较细分的领域，包括那个新能源的客车啊，那这些细分赛道其实做的品牌可能很少，然后利润率相对就呃比较高，并且订单也都是来自政府，政府采购呃比较稳定，那前期的扩产 也相对来说比较理性啊。 00:10:54 其他的中小品牌从这个23年开始都在持续走弱，交付量逐步往下，产能利用利用率没起来，那很多之前他拿的这个订单也就是一直延迟交付，成本居高不下，没有办法扭转这个局面。 00:11:10 嗯，前两年有一波这个重组整合，但目前整合的效果来看，也比较差，那后续大概率就是出清啊。 00:11:20 所以我们看到欧盟这些客车企业，头部的他都没有把这个电动客车市场做起来，嗯，但他也有在追赶追赶中国电动客车，但差距并没有就是显著地缩小。呃，因为中国这边的产品代际还是领先两到三年啊，就前两年也是领先差不多两到三年。 00:11:43 嗯，然后规模效应更是没有办法放在一起去对比。 00:11:46 呃，第二部分我们来看看这个IA法案的影响。具体的这个IA法案内容啊，也欢迎联系团队，这里就简单介绍一下。呃，主要就是针对公交客车领域啊，因为法案内容提出来的，这个公共采购的新能源车要满足呃700%部件本土化采购，生产车要在当地组装啊，然后公共采购这个新能源车，直接可以约等于为这个电动公交车，那另外就是。嗯，这个欧在欧盟这个投资建厂也需要满足一些要求啊，尤其是就是这个持股比例不能超过啊49%，所以这个就是主要影响宇通近两个月的一个股价的核心原因啊。 00:12:30 因为宇通近几年凭借出口欧洲，尤其是欧盟新能源贡献了不小利润弹性，那欧盟出口金额占到总出口金额大约23%，嗯，略低于出口亚洲的这个金额占比，但也不小了，可能利润占比会更高一点。啊，市场此前对于这个宇通未来增长的这个预期，也是呃部分基于对于欧洲新能源市场持续向好的一个判断。那对应到宇通的这个风险敞口，也就是宇通出口到欧盟的电动客车利润占公司总利润比例啊，我们判断大概在15%~20%之间，大概7到啊8~10个亿。那市场之前有笼统地将整个欧洲归到这里边啊，但其实并没有那么多。 00:13:17宇通出口到欧盟的电动客车占欧洲整体的大概70%到百之80。 00:13:22嗯，再来就是金龙和中通，其实在欧盟新能源的敞口都不是很大啊，都不大，对他们的这个市值未来的市值测算也没有特别依赖于他们在。 00:13:35 欧洲市场的一个表现。那这是中国呃头部客车企业的一个情况， 00:13:41 那欧盟本土客车对于这个IA法案的态度如何呢？啊，首先他们是支持IA法案的出发点的啊，就是这样让本土的企业的竞争力增强啊，因为他们现在是生存困难啊，就是获得更多的订单和利润，然后利好本土的就业等等。呃， 00:13:59 但对于IA法案的内容，他们其实有很多质疑，主要的点就是在于IA法案要求的这个零部件本土化率太高了。因为这些本土客车企业他们的零部件很多也是啊，比如说采购中国的，那要求本土化率提高，会给他们本来就呃那个很危险的这个利润盈利空间造成更大的压力。所以我们判断这个提案按照现在的这个内容去落地的可能性比较小啊，目前更多是一个谈判或者是博弈的筹码， 00:14:32 真实的目的啊，应该还是为了瓜分就是中国科有企业啊，在当地市场的这部分利润和解决本土就业的问题。呃，所以我们最我们判断最终会出来一个折中的方案，就是要求中国企业去当地组装啊，以及合资达到这个瓜分利润和解决就业的问题啊。本质上不是说要排除中国品牌，嗯，我们参考比亚迪在这个。 00:15:00 匈牙利工厂的呃经营情况去推断，宇通如果到欧盟当地建厂的一个盈利情况，那它这个建厂到投产大约需要一年的时间，卡产要一年。呃，如果宇通28年开始在欧洲建厂，单班产能1500台，年产呃1800台，对于欧盟电动客车的这个市场份额大概在18%。呃30年满产后净利率达到百分之呃十几个点，那税后的净利润大概在1亿欧元左右。 00:15:34啊，这个就是有详细的呃就是测算这个盈利表格也在啊，就是嗯大家各位各位投资者也可以看一下，就是参考比亚迪的这个呃工厂去拆的。嗯，那他就是说， 00:15:50 就是如果去建厂，如果这个法案落地，他去建厂，在一个这个中性的情况下，维持现有份额的情况下，它对应的这个利润体量就是8亿人民币左右啊。根据我