裕同科技：主业稳健，凭借深厚客户资源、制造管理壁垒，切入大客户液冷等高成长赛道供应链；#低估值液

裕同科技主业稳健，凭借深厚客户资源、制造管理壁垒切入大客户液冷等高成长赛道供应链。核心观点如下：

1. 液冷业务高成长性：英伟达将全液冷写入Rubin平台官方架构，液冷成为下一代AI算力标配。英伟达单GPU及单机柜功耗提升带动液冷需求快速增长，供应链认证高壁垒（如拳头柜内液冷核心零部件AVL认证）加速份额头部集中。子公司华研科技MIM技术领先，已送样北美核心大客户，有望成为Tier 1供应商，液冷赛道中长期扩品类空间广阔。

2. 1+N+T战略布局：

   • 1（主业）：深耕高端精品包装赛道，深度绑定国际巨头科技企业，全球化供应链、智能化升级优势加速份额提升和盈利向上。
   • N（横向业务）：依托国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化扩张。
   • T（长期业务）：Meta AI眼镜放量带动子公司仁禾、华宝利及公司包装业务放量；裕同新材碳纤维获取国产替代订单，仁禾围绕北美大客户需求进行软材料研发，后续增长空间广阔。

3. 估值与安全边际：

   • 公司完成2亿元回购（526.9万股，均价27元/股），彰显增长信心。
   • 太阳包装主业稳定EPS贡献，2025年现金分红+回购12.74亿元（占归母80%）。
   • 维持26-27年年归母预测17、20.5亿元（还原股份支付18、21e），对应PE 22、19X，推荐买入。

4. 关键数据：

   • 回购股份：526.9万股，均价27元/股。
   • 2025年现金分红+回购：12.74亿元（占归母80%）。
   • 年归母预测（26-27年）：17、20.5亿元（还原股份支付18、21e）。

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