上海证券 2026年中期策略会 宏观汽车

00:00:01 大家好，欢迎参加上海证券2026年中期策略会宏观汽车。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。市场有风险，投资需谨慎。 00:00:16 本次电话会议内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。上海证券不对任何人因使用本次会议中的任何内容所导致的任何损失，承担任何责任，本次电话会议仅服务于上海证券正式签约客户中的专业投资者。未经上海证券书面同意，任何人不得对本次电话会议内容进行音频记录或文字记录，上海证券未授权任何媒体刊载或转载此次电话会议相关内容，擅自刊载或转载的，上海证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:55 尊敬的各位投资者，大家下午好。 00:00:58今天下午上海证券研究所的线上交流会呢是两个方面。 00:01:07 第一位呢，交流的呢，是我们研究所的固收与宏观策略首席张和生先生。第二位呢，是我们的汽车中小盘首席。 00:01:23 分析师邱百良先生啊，下面我简单地介绍一下两位首席的情况。呃，张和生先生呢，毕业于同济大学啊，是金融的产业，金融与。产业硕士，那么他呢，多年从事宏观策略研究，具有十多年的。呃，卖方服务的经验啊，近年来啊，对于，呃，宏观经济。啊，市场策略。呃，固收投资呢。都有深刻的研究啊。撰写的报告呢？得到了。主流投资机构及市场的热烈的反响啊，具有。相当的影响力啊。 00:02:12 那么邱柏良先生呢是毕业于北京科技大学测量专业的硕士，是一个非常有啊专业背景的这个首席，那么5年的汽车的开发经验。曾在北汽蓝谷任职。那么具有多年的卖方研究经验，那么他近年来。对于整个的汽车的产业链的研究以及相关中小盘的研究呢？获得了机构投资者的认同和市场的反现。 00:02:49 那么希望呢，今天下午的两位首席的交流呢能给大家带来收获啊。下面我们有请第一位呃宏观固收首席张和生先生啊和章有请。好的，谢谢张所。呃，各位投资者大家这个下午好，我们主要是跟大家讲讲这样一个，我们这个下半年的对这个宏观经济包括大类配置的一个看法。 00:03:18 那我们这报告主要是分成这几个部分，就前两章主要是讲国内的经济与政策，然后第三部分讲的就是这样一个海外，主要是以美国它以它这样一个经济情况，以及它的美联储的这样一个政策，那第四部分就讲讲这样一个大类配置，第五部分就。 00:03:39 主要提示一下风险。这是一个核核核心的一个观点与风险提示嘛，那我们就我最后再回到这里，我们先讲这个第一部分国内的经济这一块。关于国内的经济，就是我用一句话来总结的话，就是经济内冷外热新动能培育中，因为你看数据的话，可能会觉得好像投资消费数据不太好，但是它外贸数据也很好，而且它某些细分领域它的增速是很高的，就所谓的新动，新动能在培育。 00:04:12 那么具体来看，首先是看固投这一块，就投资这一块，那我们知道投资这一块在前五个月，因为截止到现在啊，最新的数据也就是能看到呃5月份的这样一个数据嘛，那前五个月的数据投资再次跌到一个负增长，是-4.1的一个同比增速。那很重要的原因就是这样一个地产啊，地产的这个投资，它的跌幅进一步的这样一个扩大，现在是跌倒在-16的这样一个水平，那如果说把地产抛除掉。就基基建和制造业合起来基本上都是在零增长附近，所以看到即使你不看地产，那基建跟制造业它也是相当于是一个没有增长的一个情况。 00:04:59 但在整体的一个投资比较弱的一个情况下，可以看到有些的这样一个增速是表现比较好， 那比如说高技术产业固定投资前五个月的同比增速4.5。那这是一个整个的高级团，那进一步细分地看，可以看到信息服务业，航空航天器以及设备制造这几这行业它的。同比增速是大于10%的，所以看到这是远远高于整个全部的一个投资的增速，这就是所谓的这样一个高，就是部分高技术产业嘛，是维持了一个高增长，就是说我们的结论就是整个固投虽然说比较弱，但是高技术投资这一块是有亮点。 00:05:41 那这个关于以这样一个呃地产来看，我们看一下就是因为最近地产的这样一个数据确实在好转，那对于下半年地产投资会有没有改变吧。 00:05:53 我们看一下看一下数据，就是一线城市的这样一个新建，还包括二手住宅的这样一个房价的环比增速，从26年的3月份开始。以及连续的这样一个三个月是一个正增长，那确实是一个有这样一个好好的改善嘛。 00:06:10 那从这样一个销售的数据来看，它的跌幅也是在收窄的，那尤其是我们我们先看这个全国啊，全国的这个累计同比是-10.8嘛，但如果你看大中城市，就所谓的一线跟二线城市嘛。它的同比下跌只有0.04，它的表现是比全国的情况好很多的，也就是说一线还包括这些比较强的这些二线城市，它整体的房价包括它的房子销量，住宅这一块的销量都是迎来这样一个边际改善的这样一个情况。 00:06:46 至至于说这个持续持续性怎么样，那我们觉得还是需要去观察，毕竟才三个月，因为在24年9月份内部也是连续五六个月有好转，但是我们知道这个25年的4月份之后又又开始这样一个转负，所以说这个持续是需要观察的。但是有一个结论我们比较确定，就是这个销量包括房价目前的这种改善情况，对房地产这样投资的拉动作用，我觉得还是需要去有一个很长的时间，因为只有房价企稳反弹，或者说房地产的这样一个销量大幅的好转。那些企业才愿意去拿地， 00:07:26 那目前来看，再看下半年的话，我觉得下半年是很难看到这种正面的一个拉动作用，所以说我觉得。一线包括这些核心二线的这些地产的销房价，这个销量跟这个价格的这样一个 边际好转，对这个整个的一个投资来说，在下半年来看还很难起到这样一个正面的拉动作用。 00:07:50 那我们这次看完投资嘛，我们再看看这样一个销售的数据。 00:07:53 销售数据首先是看这样一个商品消费，商品消费主要就是社0嘛，社0那前五个月是下降到-1.4啊，环比来看连续三个月负增长，那其实是说明这个商品消费确实比较疲弱嘛。那我们知道除了商品消费还有一个服务消费，服务的消费的增速就会好很多，它有5.4可以看到是远远高于这样一个商品商品消费的一个表现。 00:08:20 那我们这个商品消费进一步拆开的话，我们就把这种大额的这种品种拿来看，比如说汽车、石油制品、家电、音像，它都是一个负增长。那尤其是汽车、家电音项目，还有这个消费品以旧换新的这样一个政策嘛，但是可以看到它并没有起到一个很正向的一个拉动作用，因为在25年的时候，家电这个投资增长是30%以上的，就是因为这个消费品以旧换新嘛。 00:08:45 但是到了26年，它因为有基数的问题，也有在这个边际效应递减了。这样一个作用吧，就是到26年它的增速是一个负增长，那汽车也是一个负增长嘛，石油制品是因为这个高油价导致这样一个销量的一个下滑。那这就还有以我们新能源的一个发展嘛， 00:09:04 所以这是关于这样一个我们消费的一个情况。 00:09:07 那我们再看这样一个呃服务消费，可以看到它相对来说是5.4的一个增长。就是而且它的增速就就整个上面来看其实一直是比较平稳的，基本上都在全社会我们知道GDP是4~5嘛，它基本上在这个水平之上， 00:09:26 所以我们的消费里面说服务消费相对说比较平稳，也是一个亮点。 00:09:32 那第三步我们就看看这个外贸形势，就是外贸的数据目前来看是不错的。那前五个月的这样一个进出口总额累计同比增数接近20%，那这个我们知道整个全社会的增速才4~5，那它这个增速就已经是很高了。那它的原因嘛就是有外需的这个好转，那还有包括我们这个所谓的全产业链的这样一个竞争优势嘛，这样一个所谓的我们的商品物美价廉就很有竞争力。 00:10:00 那可以看一下美日欧的这样一个制造业PMI的这样一个指数，可以看到从26年以来就一直是在这个50%以上的容下，而且整体的趋势是不断抬高的一个态势，就是它的这样一个制造业补库存。带来了这样一个，我们的出口的这样一个外贸的这样一个需求的一个提升吧。但是在这样一个外贸结构里面，我们也需要注意到一点，我们的进口的增速是比这样一个出口的增速会更高一点。 00:10:32 它的一个结构就是我们的贸易顺差，它虽然说是正的，但是跟去年比它是少增加的。就是同比是少增的，那前五个月同比少增179亿美元，这就意味着我们的商品贸易顺差其实在这个同比来看，其实在是一个负的一个拖累作用嘛。 00:10:50 那从这样一个外贸的这样一个结构中来看，那我们知道整体外贸是接近20%的一个高增长嘛，那这个进口是24，那出口是15，那我们先看出口里面一些细分的数据。那这个所谓的机电产品整个是22，因为整个出口是15嘛，那机电产品是22，高新技术产品是35。 00:11:12 那部分机电产品，比如说集成电路、汽车自动数据处理设备，这些也是维持了一个远高于整个的一个机电21%个增速，他们是剩在50%以上，但是传统这些出口比如说。纺织服装家具家电他们的同比增速是比较低的，比如说有四四五个点跟整个的一个经济增长增速是相当的，那有些甚至是负增长。所以说我们的出口能够拉到15%，就整个的一个出口增速拉到15这样一个， 00:11:45 其实核心还是这样一个集成电路跟高技术产品，因为集成电路机电产品就是30%的以上的一个增速，而他们的成本很高。那进一步细分看一下，集成电路、汽车、自动数据处理设备这三项啊都是百分之。就是40及以上的这样一个高增长。 00:12:06 那同样的是进口，也可以看到整个的这个机电产品进口是同比占29.5%，高新技术进口35.6%。那具体细分可以看到集成电路、自动数据处理设备这两项同比热都50%以上。 00:12:21 那还有一个铜矿，它的这个进口金额也是同比36.7%。可以看到我们的进口里面，这个是集成电路自动数据处理，特别一个铜矿是维持一个很高的一个增长，是远高于整个进口增速。那这个出口里面就集成电路，汽车自动数据处理设备是远高于整个的一个出口设备。那这些远高于整体增速的这些项目，我们就认为它是一个新动能嘛，集成用我们就是半导体嘛，就整个的一个产业链嘛，还有自动化数据设备，就是类似于机器人的相关的这些零部件嘛，还有汽车的出口以及铜矿的进口，那这些所谓的新动能。 00:13:00 那我们再总结一下整个的一个呃前5个月我们国家的一个表现，就是一季度我们知道是5.0，那全年是4.5~5.0的这样一个区间。那我们就假设如果说要实现26年4.5这个增速目标的话，那其实压力并不大。因为我们我们我们大概推算了一下，26年二季度的GDP可能是在4.5以下，那即使在4.5以下的话，那你因为一季度有5.0嘛，那你的三季度四季度维持在4.57，比如说4.34.44.2，这个增速也是能够实现这样一个。呃，4.5的这样一个目标的，所以说它的稳增长的这样一个压力其实并不大。那对于下半年展望来看，我们就外贸还是能够保持就是一个高的一个增速， 00:13:52 但是我们也需注意到这个商品贸易这个外贸顺差同比是少增的，它的服务贸易逆差在收窄，那这样一个趋势下，进出口对整个的经济拉动，它仍然是一个正的贡献。那这个消费的这样一个，对就是商品消费是弱嘛，但是服务消费还维持一个高涨，所以整个的一个消费就最终消费支出对GDP的这样一个拉动率，它可能会下滑，但是下滑幅度会比较有限。 00:14:20 而资本形成总额这一块，我们知道一季度是拉到了1.9这个高位，我觉得在后面几个季度 可能会下滑。那这样一个下滑就导致你整个的GDP5.0是很难维持的，可能就是如果说从1.9跌到1.2就降了0.7个点嘛啊，所以说它的整个的GDP增速是很难维持5.0，大概是在5.04.5以下的。但我没有想到，即使你二季度4.5以下。你全年实现4.5~5点这个目标，它难度和压力并不大。 00:14:52 那以上就是关于这样一个经济的一个情况的介绍嘛，我们刚才也讲了，就是因为实现这个目标，它的这个压力并不大， 00:15:00 所以说可以看到这个政策角度来看，整个货币政