固定收益点评：物价同比高点或已过，关注后续回落速度

物价同比高点或已过，关注后续回落速度 6月CPI同比小幅回落，PPI同比延续上行但环比转负。6月CPI同比下降0.2个百分点至1.0%；环比-0.3%，相比上月跌幅扩大0.2个百分点，国内黄金饰品和汽油价格下降、食品价格延续偏弱为主要拖累。PPI同比在煤炭、油价及AI相关行业影响下上升0.2个百分点至4.1%，但环比由上月+0.5%转为-0.3%，显示油价冲击带来的PPI环比高点或已过。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 金价回落带动其他用品和服务同比增速大幅下降，交通通信同比增速放缓。6月其他用品及服务行业同比较5月大幅回落3.3个百分点，连续4个月下行。6月交通和通信项同比增速为4.1%，较5月收窄1.3个百分点，其中交通工具用燃料同比15.3%，较上月大幅回落5.8个百分点，主要受6月油价高位回落影响；通信工具同比延续扩张态势，或仍与AI相关产品涨价带动电子产品涨价有关。 研究助理义艺执业证书编号：S0680125090017邮箱：yiyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：本轮化债后，城投如何演绎？》2026-07-072、《固定收益定期：价格回落——基本面高频数据跟踪》2026-07-063、《固定收益定期：看央行操作，也看边际变化》2026-07-05 食品价格延续偏弱，猪肉降幅小幅收窄。6月食品CPI同比下降1.6%，跌幅相比上月收窄0.1个百分点。其中猪肉价格同比下降15.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，但能繁母猪不断去化叠加政策持续加码稳定猪价，近期猪价有所企稳，后续对食品CPI的拖累可能减弱。鲜菜价格同比由正转负至-0.3%，鲜果价格同比降幅大幅收窄。鸡蛋价格同比上涨20.0%，涨幅比上月扩大11.6个百分点，环比上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点，主要受蛋鸡存栏处于低位、高温产蛋率下降影响。食品价格环比下降0.4%，与上月持平，影响CPI环比下降约0.07个百分点。 油价持续回落，对CPI同比拉动减弱。布伦特原油由5月末的92美元/桶回落至6月末的73美元/桶，带动国内汽油批发价格指数从8183元/吨下行至7929元/吨，环比下降3.1%，反映6月美伊冲突缓和下油价高位回落。汽油价格涨幅同比回落至17%，较上月下降6.5个百分点，对CPI拉动作用有所减弱；环比来看，6月交通工具用燃料环比仍持平前值。 工业品价格同比延续上行但环比转负，石油化工链同比明显放缓。PPI同比上行0.2个百分点至4.1%，有色及煤炭链同比维持高增是主要原因。AI需求影响下，有色相关行业同比涨幅有所回落但仍维持高位。煤炭开采和洗选业上涨20.6%，涨幅相比上月扩大。石油化工链PPI同比明显放缓，主要受6月油价高位回落带动。酒饮料和精制茶制造业、汽车制造业延续负增长且降幅扩大，反映下游需求相关行业仍然价格偏弱。从环比增速来看，PPI环比由上月+0.5%转为-0.3%，石油化工产业链PPI环比转负是主要拖累，有色等相关行业环比增速也有所放缓。6月生活资料PPI同比下降0.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点，下游需求偏弱格局未变。 往后来看，物价大概率延续下行趋势，关键在于下行的速度。6月CPI同比下降至1.0%，核心CPI同比小幅回落至1.0%，CPI保持温和，需求或仍然不足；PPI同比延续上行至4.1%，但环比已转负，主要受油价回落拖累，PPI上涨压力最大的时候或已经过去。往后来看，高频数据显示食品价格及生产资料价格近期均环比下滑，其中食用农产品价格指数环比超季节性下滑至-1.2%，生产资料价格指数环比下滑幅度也较大。通过环比均值法对未来物价进行预测，结果显示后续物价同比或持续下行，明年上半年物价压力或较大。 利率或依然延续下行趋势。6月通胀数据显示PPI环比转负、CPI温和回落，通胀对债市不构成约束，反而为货币政策宽松提供空间。虽然央行频繁操作影响市场预期，使得市场对资金宽松空间和利率能否下行有所担忧。但结合过去一段时期操作，我们认为央行对资金的态度更多是区间运行，过度宽松或收紧都不符合政策目标。考虑到公开市场到期资金的边际减少，实体融资的边际走弱以及银行负债压力的边际改善，资金和利率依然有望逐步下行。结合当期利差状况，长债依然占优，3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。过程中需要关注机构行为来判断整体市场机会和风险。 风险提示：货币政策调整超预期风险；测算误差风险；国际形势变化超预期风险。 图表目录 图表1：6月CPI小幅回落，PPI同比延续上行至4.1%.............................................................................3图表2：6月CPI环比季节性回落...........................................................................................................3图表3：其他用品和服务CPI增速大幅下降，交通和通信CPI增速放缓.......................................................3图表4：油价回落带动交通工具用燃料CPI同比回落，通信工具仍较强.......................................................3图表5：食品分项对CPI环比的拉动.......................................................................................................4图表6：能繁母猪去化，近期猪价有所企稳但仍位于低位..........................................................................4图表7：非食品分项对CPI同比拉动.......................................................................................................5图表8：6月中国汽油批发价格指数环比下降3.1%...................................................................................5图表9：煤炭行业价格进一步上涨，石油化工行业明显转负.......................................................................5图表10：PPIRM环比明显回落...............................................................................................................5图表11：食用农产品价格指数近期环比下滑............................................................................................6图表12：生产资料价格同样回落............................................................................................................6图表13：CPI同比增速预测...................................................................................................................6图表14：PPI同比增速预测....................................................................................................................6图表15：融资需求仍然偏弱...................................................................................................................7图表16：票据融资利率下降，银行或仍通过票据冲信贷............................................................................7 6月CPI同比小幅回落，PPI同比延续上行但环比转负。6月CPI同比下降0.2个百分点至1.0%；环比-0.3%，相比上月跌幅扩大0.2个百分点，国内黄金饰品和汽油价格下降、食品价格延续偏弱为主要拖累。PPI同比在煤炭、油价及AI相关行业影响下上升0.2个百分点至4.1%，但环比由上月+0.5%转为-0.3%，显示油价冲击带来的PPI环比高点或已过。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 金价回落带动其他用品和服务同比增速大幅下降，交通通信同比增速放缓。6月其他用品及服务行业同比增长6.6%，较5月大幅回落3.3个百分点，连续4个月下行，但仍高于CPI中其他分项。国内黄金期货价格延续回落，基数效应下同比增速进一步下降至19.2%，为2024年4月以来最低值。按2025年末其他用品和服务项权重（占CPI和核心CPI的2.9%和5.2%），剔除该分项后，6月CPI和核心CPI同比分别约为0.8%和0.7%，增速较为平稳。6月交通和通信项同比增速为4.1%，较5月收窄1.3个百分点，其中交通工具用燃料同比15.3%，较上月大幅回落5.8个百分点，主要受6月油价高位回落影响；通信工具同比延续扩张态势，或仍与AI相关产品涨价带动电子产品涨价有关。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 食品价格延续偏弱，猪肉降幅小幅收窄。6月食品CPI同比下降1.6%，跌幅相比上月收窄0.1个百分点。其中猪肉价格同比下降15.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，影响CPI同比下降约0.30个百分点，猪粮比价进一步下跌至4.04，为2010年以来最低值，但能繁母猪不断去化，能繁母猪存栏数为2021年以来低位，叠加政策持续加码稳定猪价，近期猪价有所企稳，后续对食品CPI的拖累可能减弱。鲜菜价格同比由正转负至-0.3%，鲜果价格同比降幅大幅收窄。鸡蛋价格同比上涨20.0%，涨幅比上月扩大11.6个百分点，环比上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点，主要受蛋鸡存栏处于低位、高温产蛋率下降影响。食品价格环比下降0.4%，与上月持平，影响CPI环比下降约0.07个百分点。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 非食品价格同比回落，核心CPI小幅下降。6月非食品CPI同比较上月下降0.4个百分点至1.5%，环比跌幅由上月-0.1%扩大至-0.3%。6月核心CPI同比较上月小幅下降0.1个百分点至1.0%。服务价格同比持平上月，为0.8%，环比由上月-0.1%转为持平，其中受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；受部分地区政策性调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.02个百分点。居住价格同比降幅进一步走阔至-0.3%，为2023年4月以来最低值，显示房地产仍