6月物价的五大信号：AI是下半年通胀主线

AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号 事件：2026年6月CPI同比增1.0%，预期1.2%，前值增1.2%；核心CPI同比增1.0%，前值增1.1%；PPI同比4.1%，预期4.1%，前值3.9%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：整体看，6月CPI同比小降至1.0%，仍维持窄幅波动态势，其中能源、金饰品价格大跌，涨价品类重点关注通信工具、医疗服务；PPI同比进一步反弹至4.1%，续创2022年8月以来新高，环比则在连续8个月上涨后首次转为下跌。往后看：美伊达成谅解备忘录，油价迅速回落至战前水平、幅度超出市场此前预期，近期美伊局势再发生反复，但预计油价上行空间有限，下半年难以形成持续性涨价动力；AI相关产品涨价趋势有望延续（上半年AI涨价对CPI、PPI的贡献均为两成左右），预计对我国物价形成支撑。综合看，PPI同比高点可能已出现，下半年预计震荡回落；CPI三季度预计回落、四季度受猪价带动回升，高点在1.4%左右；GDP平减指数二季度大概率转正，全年中枢在2%左右。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《PPI冲高、CPI磨底的表与里》2026-06-102、《高频半月观—地产销售分化，油价跌回战前》2026-07-053、《美国年内大概率不加息也不降息—兼评美国6月就业走弱》2026-07-034、《新旧的拐点—2026年中期经济与资产展望》2026-07-035、《美国年内大概率不加息也不降息》2026-07-03 1、整体看，6月CPI同比小降，食品价格仍是拖累，能源、金饰品价格大跌，涨价品类重点关注通信工具、医疗服务。 6月CPI同比小降至1.0%，近5个月维持窄幅波动态势；环比下跌0.3%，弱于季节规律（近10年6月CPI环比均值为-0.1%）。具体看，猪肉价格仍在磨底，能源、金饰品价格大幅下跌，通信工具价格连续7个月上涨。 >食品：同比下跌1.6%，跌幅较5月略有收窄；环比下跌0.4%，猪肉价格仍在磨底，鸡蛋价格大幅上涨。具体看，6月猪肉价格环比下跌0.8%，降幅较此前显著收窄，生猪价格为9.5元/公斤、目前处于磨底阶段；鲜菜、鲜果价格环比分别下跌1.0%、2.0%，均强于季节性规律；鸡蛋价格环比上涨7.0%，已连续上涨三个月，一方面与夏季高温产蛋率下降有关，另一方面也与去年蛋鸡产能去化有关。 >能源：6月国际油价中枢显著回落，带动国内成品油价格大跌，CPI能源分项环比跌2.2%，其中，交通工具用燃料价格环比跌4.5%，水电燃料价格保持稳定，拖累整体CPI环比约0.2个百分点。 >核心CPI：同比小降0.1个百分点至1.0%，环比下跌0.1%，略弱于季节性水平（近10年同期环比均值为0%）；涨价品类重点关注通信工具、医疗服务，跌价品类则包括金饰品、旅游服务等，具体看： 1）服务：环比由跌0.1%转为持平；同比涨0.8%，持平前值。其中，医疗服务价格环比涨0.3%，过去15个月中有14个月保持上涨，医疗人员技术劳务涨价趋势明确；受燃油附加费下调、淡季出行回落等影响，旅游价格环比跌0.6%；毕业季带动房租价格环比涨0.1%，但仍弱于季节性。 2）核心商品：通信工具价格环比上涨0.7%，已连续上涨7个月，与存储涨价推高成本有关；家用器具价格环比下跌1.0%，已连续下跌两月，反映国补拉动效应减弱及消费内生动能偏弱。 3）金饰品：6月伦敦金价环比大跌7.8%，已连跌四月，带动国内金饰品价格同比涨幅收窄至28.1%，对CPI同比的拉动降至0.2个百分点左右。 2、6月PPI同比进一步反弹至4.1%，续创2022年8月以来新高；环比在连续8个月上涨后，本月首次转为下跌。 6月PPI同比小幅上行至4.1%，涨幅较5月扩大0.2个百分点；环比在连续8个月上涨后转跌，本月下跌0.3%。结构上看，原油-石化链、有色链价格普遍下跌，AI链、煤炭行业价格继续上涨。 1）原油链价格普遍下跌，上游价格跌幅高于中下游。6月PPI石油开采、石油精炼、化工、化纤价格环比分别下跌16.0%、3.1%、2.0%、0.8%。 2）AI相关价格连续多月上涨，今年以来，算力需求增长驱动AI相关行业供需结构持续偏紧，6月通信电子行业价格环比涨0.7%，已连续上涨6个月。产业链分布看，继此前上游的存储、光纤涨价后，6月下游AI应用产品价格也均有所上涨，如可穿戴智能设备、工控系统、工业机器人等。 3）煤炭价格环比上涨，6月煤炭开采价格环比涨5.6%，为四年半以来最大涨幅，主因“迎峰度夏”推高用电需求，以及煤矿安全监管压制供给。 4）有色价格环比下跌，6月PPI有色采选、有色冶炼价格环比分别下跌7.3%、0.1%，同比涨幅也均有所收窄。 5）电力供应业价格环比下跌，尽管煤炭价格上涨，但6月电力热力供应业价格环比下跌0.9%，主因夏季降水、光照及风力充足，水电、太阳能能发电、风电等进行了有效补充。 3、往后看：下半年油价不再是物价上涨动力，AI相关产品涨价趋势有望延续。PPI同比高点可能已经出现，下半年预计震荡回落；CPI三季度预计回落、四季度受猪价带动回升，高点在1.4%左右。 1）油价：今年1-6月PPI累计上涨3.7%，其中油价上涨贡献超五成。6月17日，美伊双方签署谅解备忘录，决定开放霍尔木兹海峡；6月下旬油价迅速回落至70美元/桶附近、基本回到战前水平，回落速度超出市场此前预期。近期美伊局势再发生反复，但预计油价上行空间有限，下半年难以形成持续性涨价动力。 2）AI产品涨价：今年以来，全球AI资本开支高速扩张、带动AI产业链上下游涨价，对我国物价起重要拉动作用。CPI方面，主要通过存储涨价影响手机、电脑等价格，上半年通信工具价格累计上涨4.3%，对CPI涨价的贡献约18.5%；PPI方面则有更为“广谱”的影响，涉及AI产业链上游的存储、光纤等，也涉及下游的可穿戴智能设备、工控、工业机器人等（集中在电气机械和通信电子两个行业中），对PPI涨价的贡献约22.1%。 3）年内物价展望：PPI方面，6月PPI环比已经转跌，基准情形下（油价不再大涨）PPI同比高点可能已经出现，下半年预计震荡回落；CPI同比三季度预计小幅回落，鉴于三季度末猪价大概率开启反弹，四季度CPI同比可能小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：金饰品包含在其他用品和服务中 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：原油相关行业包括石油开采、石油精炼、化工、化纤、纺织和塑料橡胶 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com