中国汽车制造商：乘联会6月更新；出口强劲；新能源车批发略低于预期

中国汽车制造商CPCA六月更新：出口强劲，新能源车批发略逊预期 中信的观点根据CPCA数据，6月26日新能源汽车-光伏批发量为148万辆（同比增长19.2% ，环比增长9.6%），略低于CPCA预期的151万辆；新能源汽车-光伏零售量为101万辆（同比下降9.4%，环比增长6.0%）。光伏出口保持强劲，6月26日为87.7万辆（同比增长82.3%，环比增长11.5%），新能源汽车-光伏出口量为49.9万辆（同比增长152.7%，环比增长17.6%）。新能源汽车出口结构同比提升16个百分点/环比提升3个百分点，至56.9%的占比。6月26日光伏出口同比增长71%至425万辆，6月26日新能源汽车出口同比增长124%至223万辆。CPCA预计光伏行业库存去化在6月26日约为12万辆，6月26日行业去化总量为48万辆（对比2025年6月去化17万辆）。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 6月26日销售概览： （1）6月26日CPCA光伏板产量：234万片（同比-2.7% / 环比+5.7%），其中奢侈品牌产量同比-13% / 环比+1%。 (2) 6月26日 CPCA 太阳能电池板批发：236万片 (-5.7% 同比/+6.6% 环比)。我们预计6月太阳能电池板去库存约12万片，数据来源为批发量236万片减去零售量（160万片）与出口量（87.7万片）之和。 (3) 6月26日 CPCA 太阳能光伏零售销量：160万件（同比-23.2%，环比+6.1%） (4) 6月26日CPCA ICE光伏表现：6月26日批发注册量为87.7万辆，同比-30%+环比+2%；6月26日零售销量为59.5万辆，同比-39%+环比+6%。 (5) 6月26日CPCA奢侈品销售：零售销量为17万件，同比下降30%，环比增长3%。 （6）新能源汽车及光伏产品批发：6月26日新能源汽车及光伏产品批发量达148万辆，同比增长19.2%，环比增长9.6%。6月26日新能源汽车及光伏产品批发总量达679万辆（同比增长5.1%）。6月26日新能源汽车渗透率达到62.8%，同比增长13.1个百分点，环比增长1.7个百分点。6月26日纯电动汽车及光伏产品批发量为98.1万辆，同比增长26.9%，环比增长10.7%；插电式混合动力汽车及光伏产品（不含增程式电动汽车）为40.6万辆，同比增长18.1%，环比增长9.3%；增程式电动汽车及光伏产品为9.4万辆，同比下降25.2%，环比下降0.2%。6月26日B级纯电动汽车批发量同比增长37%，环比增长8%；A00级纯电动汽车销量同比下降50%，环比下降11%。 (7) 6月26日特斯拉销量：国内批发达到89,091辆（Model Y：56,454辆，Model 3：32,637辆），同比增长24%，环比增长4%，其中特斯拉出口量达36,171辆（同比增长258%，环比下降7%），表明6月26日国内零售销量（不含出口）约为52,900辆（同比下降14%，环比增长11%）。 (8) 根据PPCA零售销售基准，6月26日新能源汽车-光伏零售量达101万辆（同比-9.4% / 环比+6.0%）。6月26日新能源汽车光伏零售量达470万辆（同比-14.0%）。零售渗透率为62.8%（同比+9.5个百分点 / 环比-0.1个百分点）。 （9）6月26日光伏出口：6月26日光伏出口注册877千台（同比增长82.3%，环比增长11.5%），6月26日光伏出口同比增长71%至425万台。总NEV光伏出口量 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 6月26日记录了499,000台单位，同比增长152.7%，环比增长17.6%，其中新能源汽车出口达到62.26万辆，同比增长124.3%，新能源汽车出口占比同比增长16个百分点至56.9%。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险判断。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或以上，或25%或以上；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经批准后，他们可以选择 花旗研究管理层可能不会设定目标价，因此也不会得出预期总回报率（ETR）。由于监管要求或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并将状态标为“评级暂停”。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券的交易而暂停其评级和目标价，并将状态标为“审阅中”。在这两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均会标为“审阅中”，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况作出反应时才会标为“审阅中”。在切实可行的情况下，分析师将尽快发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级是在覆盖率启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限自由裁量权约束）根据上述范围确定的。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类暂时性偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期间内，由于一个或多个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也会自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 所有花旗研究建议中，在每期末被等同于“买入”、“持有”、“卖出”的比例为...过去12个月季度的增长率（其中百分比表示在过去12个月内曾获得花旗投资公司服务的这部分）括号内所示数据如下：2026年Q1 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），现金为0.5%（89%）：2025年Q4 买入33%(63%), 持有44%(50%), 卖出23%(46%), RV 0.4%(91%); Q3 2025 买入33%(61%), 持有44%(52%), 卖出23%(50%), RV 0.4%（80%）；2025年第二季度买入33%（63%），持有44%（51%），卖出2