农林牧渔行业第45周周报：猪价旺季将至，养猪龙头仍有空间！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第45周周报：猪价旺季将至，养猪龙头仍有空间！ 本周观点 一、近期鸡、猪价格走势及价格研判 1）鸡价： 黄羽肉鸡价格：前三季度受到H7N9疫情影响，活禽产品市场行情整体持续低迷，三季度迎来反弹。根据新牧网数据，黄羽中速鸡2017年上半年价格持续低位运行：一季度最低跌至3.09元/斤，均价约4元/斤；二季度均价不足5元/斤；三季度以来，随着H7N9事件影响的逐渐消退及市场供求关系变化的影响，价格持续上升，截止11月12日，黄鸡价格9.36元/斤。 白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，商品代鸡苗价格略有回落，截止11月12日，价格1.65元/羽，；山东毛鸡价格约6.46元/公斤。本周父母代鸡苗价格较上周持平，截止11月12日价格23元/套；终端冻品价格维持在11200元/吨。 2）猪价：根据博亚和讯统计，生猪价格节后小幅上涨，截止11月12日，生猪价格14.26元/公斤，较上周持平。 3）鸭价：根据家禽信息PIB数据，11月12日，六和鸭苗报价3.8元/羽，价格较上周略有上涨。 生猪价格未来一年走势的判断： ①春节前：大概率上行。旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。 ②节后：小幅下调。节后淡季下行约两个月至4月，正常年份来看，春节后需求走弱，猪价下行约两个月，下调幅度约5%-20%（07-17年，10年间仅08和11年节后价格持平，剩余8年节后猪价均走弱约两个月）。 ③18年下半年：有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰，存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，年初至今，母猪淘汰量持续上升。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据产业调研统计，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。 Tabl e_Title 2017年11月12日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.48 -9.81 -13.14 绝对收益 1.61 2.93 7.18 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 业绩分化，细分行业龙头持续增长！——2017年 农 业 三 季 报 业 绩 总 结 2017-11-05 第44周周报：猪价预计将迎旺季，养猪龙头仍有空间！ 2017-11-05 第43周周报：猪价将迎旺季，继续推荐龙头！ 2017-10-29 第42周周报：猪价将迎旺季，继续推荐龙头！ 2017-10-22 第41周周报：继续推荐温氏股份，继续重点关注种植链主题 2017-10-15 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2016-112017-032017-07农林牧渔 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保影响养殖户积极性，供给端受到抑制。 根据我们草根调研，近期环保高压造成禁养区内养殖户搬迁、关停，对养殖户造成多方面的影响：首先在关停过程中部分养殖户选择直接屠宰淘汰产能；其次，环保高压限制拿地扩张规模；再次，环保趋严影响养殖户积极性，产生观望情绪。多方面因素共同压制供给端，以养猪为例： ①因环保因素拆迁、关闭，造成部分能繁母猪直接屠宰淘汰、部分转移。据草根调研反馈，目前禁养区母猪流向有两种：屠宰和去其他地方寄养。以驻马店新蔡为例，禁养区母猪占该县存栏量30%，通过屠宰直接淘汰约占30-40%，导致新蔡县母猪存栏下降约10%左右。 ②环保拆迁后，养殖户无处可补栏。根据草根调研，部分政策不明朗地区，政府不给中小养殖场批地，养殖户在面临环保拆迁后无处补栏。 ③环保高压，禁养区养殖户关闭、迁移引起其他养殖户观望，减缓补栏。 近期环保趋于严格，目前主要养殖省份频频跟进禁养区完成进度，以四川为例，近2-3个月公布了更新了接近10个县/市的完成进度：眉山市、丹棱县完成关闭迁移任务，乐山沙湾区关闭率73.28%、井研县8月底前要求全面完成关闭迁移工作、市中区关闭率40.4%（协议关闭签订率86%），闽中市8月初全市关停率78.5%，通川区关停率49.07%，富顺县关停率23.7%。据我们草根调研，今年环保主要涉及河南、安徽、山东、江苏北部、河北、东北部分地区，目前第四批中央环境保护督查全面启动，督察组分别进驻吉林、浙江、山东等8个省份，实现对全国31个省份的全面覆盖，预计环保审查年底春节前可能更严格。 环保审查日趋严格，畜禽肉价有望持续高位。预计年底前禁养区搬迁、关闭审查更加严格，禁养区养殖户淘汰、迁移及其他养殖户观望情绪增强，供给端受压制，在环保高压下，我们认为猪价有望维持中高位震荡。若近期环保力度超预期，能繁母猪超预期下降，则不排除改变猪周期走势，明年下半年或迎来猪价上涨。 ■投资建议： 猪板块重点推荐：温氏股份（目前估值处于低位，黄鸡价格大幅上涨及猪价维稳，公司三季度业绩大幅改善）、牧原股份、正邦科技，其次天邦股份、唐人神、金新农等。 鸡板块推荐：圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份，其次新希望、禾丰牧业等。 鸭板块重点推荐：华英农业。 重点推荐：温氏股份（300498）：黄鸡价格大幅上升，三季度业绩大幅改善！ 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 短期：黄鸡价格大幅提升，三季度业绩大幅改善。根据公告，三季度公司归母净利润22亿元—25亿元，根据草根调研，我们预计： ①生猪养殖业务：出栏生猪465.47万头，均价14.42元/公斤，成本约12元/公斤，贡献业绩约13.1亿； ②黄鸡养殖业务：出栏黄羽肉鸡约2亿羽，根据调研，公司销售均价约7元/斤，成本约5.5元/斤，黄鸡均重约3.5斤，贡献业绩约10.5亿。公司是黄羽肉鸡龙头，年出栏量约8亿羽，黄鸡价格提升大幅改善业绩。 2. 中期：猪价预计短期震荡，春节前旺季上涨，明年有望迎强反弹。且本轮周期母猪产能持续低位，明年猪价有望迎来强反弹。 3. 长期：养殖龙头具成长价值，重点推荐。预计2018-2020年公司猪出栏量2300、2700、3100万头。3年内猪价大概率反转，假设盈利高点年份单头盈利600元/头，3000万头对应180亿利润，10-15倍PE，1800-2700亿市值，加上8亿只鸡给200亿市值，3年内市值有望到2000-2900亿。 ■风险提示：猪价、鸡价涨价不达预期，环保力度推进不达预期。 二、农业将进入政策密集发布期，重点关注种植链 2017年9月起国家发改委等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》、国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》，随着十九大召开、农村工作会议召开及一号文件发布，农业预计将进入密集发布期，推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会，重点关注种植链。 ■风险提示： 玉米产业链相关标的：重点关注中粮生化、登海种业、象屿股份、金河生物。 土地改革相关投资机会：重点关注苏垦农发、北大荒、象屿股份、辉隆股份，其次海南橡胶、亚盛集团等。 三、白马龙头迎来良机，首推生物股份。农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、价值凸显。 1、生物股份：下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩17-19年业绩复合增速30%，推荐逻辑如下： 1）口蹄疫市场苗空间巨大，市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据我们估算，若覆盖全部出栏生猪，口蹄疫疫苗市场规模可达百亿，市场空间巨大。公司生产技术先进、口蹄疫产品储备丰富，随着直补政策落地，预计将加速市场苗的渗透，叠加规模化补栏提速，公司作为市场苗的龙头企业，预计市场苗销量将大幅增长！ 2）预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。公司圆环、牛二联等疫苗相继推出，有望贡献业绩高增长。 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3）成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备。 投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元，对应EPS分别为1.29 /1.64/2.12元/股，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45元。 风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。 2、隆平高科：隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期，内生外延发展提速。承诺业绩17-18年分别为7.7亿、9.4亿，估值处于历史下限。 四、饲料板块整体周期向上，重点推荐海大集团、大北农 1、水产料：进入上行周期，重点推荐海大集团 海大集团推荐核心逻辑： 1）预计公司饲料销量进入20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速25%、25%。 2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业绩增量。 3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15元/股。 投资建议：预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6%/25.9%/20.7%，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险。 2、猪饲料：龙头企业销量加速，业绩逐步兑现 据我们草根调研规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ 1）能繁母猪存栏底部震荡，或将显著拉长猪周期 ！10月14日农业部公布了9月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏环比下降0.7%，同比下降5.0%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.1%。年初至今，生猪价格从18元/公斤下降到约14.3元/公斤，下降幅度超过20%。17年是全国禁养区猪场拆迁最后期限，环保拆迁致使存栏转化为供给，加速猪价震荡下行。整体来看，散养户补栏意愿较弱，能繁母猪胎龄结构较大，促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑，有利拉长猪周期乃至饲料周期。 2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长！本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额，据草根调研，预计17年龙头企业饲料销量增长加速，同比增长20%以上，市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），天马科技（特种水产饲料龙头）、大北农（猪料龙头，增长加速），其次唐人神、禾丰牧业、金新农、新希望等。 五、养殖下游集中度提升，加大高品质动物疫苗需求，挖掘个股拐点机会 16年7月份以来，农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策，动物疫苗市场化进程将明显提速！政策一方面调整强免品种，17年猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”；另一方面，鼓励创新。新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种，其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的，可新增指定生产企业。 动物疫苗市场化提速趋势下，一方面市场容量有望迅速扩大，龙头企业有