农林牧渔行业第46周周报：猪价反弹在即，继续推荐养猪龙头！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第46周周报：猪价反弹在即，继续推荐养猪龙头！ 本周观点： 一、猪价反弹在即，继续推荐养猪龙头，首推温氏股份、牧原股份 旺季需求到来，预计猪价反弹在即。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6个月，因此领先生猪出栏量约6个月。据跟踪的饲料销量显示，6月份仔猪饲料销量环比下降约6.1%，我们判断12月份的生猪供应预计小幅收缩。春节前为猪肉的传统消费旺季，是全年猪肉消费的顶峰。因此供给小幅收缩叠加旺季需求，预计猪价反弹在即。 能繁母猪存栏持续低位，猪价有望持续高位。据11月15日农业部公布的10月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位，存栏相比前期的高点5068万头，下降约30%，早已跌破农业部规定的4800万头警戒线，并有进一步扩大趋势，而上一轮周期中，能繁母猪存栏从高点到低点的降幅仅为10.87%。17年，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强，小规模养殖户补栏积极性弱：根据草根调研，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平。环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，且能繁母猪存栏持续低位，猪价有望维持高位。母猪存栏影响9个月后生猪出栏，预计明年下半年猪价有望迎来较强反弹。 大行业，低市占率，龙头快速扩张抢占市场。目前规模化养殖场（年出栏500头以上）占国内产能的50%，较5年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA统计，2009年美国年出栏超过5000头的生猪养殖场，占美国国内存栏的62%，我国规模化养殖程度仍有待提高。集中度来看，2010年，美国前十二大养猪企业拥有的产能占全美国母猪产能近42%。 国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距，16年国内出栏量6.85亿万头：温氏股份占国内出栏量的2.3%，牧原股份0.5%，正邦科技0.3%，天邦股份0.1%。上市公司出栏普遍快速增长，14年-16年我国生猪出栏CAGR为-2.3%，同期大型规模养殖企业产量以30%左右增速加速扩张。随着小规模养殖户（散养户）的持续退出，未来龙Tabl e_Title 2017年11月19日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.62 -11.26 -16.58 绝对收益 0.21 -0.63 4.01 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 沙弋惠 报告联系人 shayh@essence.com.cn 相关报告 生猪跟踪报告：迎接需求旺季，预计猪价反弹在即！ 2017-11-16 第45周周报：猪价旺季将至，养猪龙头仍有空间！ 2017-11-12 业绩分化，细分行业龙头持续增长！——2017年 农 业 三 季 报 业 绩 总 结 2017-11-05 第44周周报：猪价预计将迎旺季，养猪龙头仍有空间！ 2017-11-05 第43周周报：猪价将迎旺季，继续推荐龙头！ 2017-10-29 -21%-15%-9%-3%3%9%15%2016-112017-032017-07农林牧渔 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 头成长空间巨大，叠加龙头的资金优势和成本优势（上市公司养殖成本约12~13元/公斤），生猪养殖龙头有望迎来高成长和高盈利期。 重点推荐温氏股份（300498），推荐逻辑如下： 1. 短期：猪价反弹在即，黄鸡价格持续高位。猪价近期逐渐企稳，根据我们跟踪，预计12月份生猪供给小幅下降，同时春节前需求迎来旺季，预计猪价反弹在即。同时，7月份以来黄鸡价格从5元/斤上升约8元/斤，幅度超过60%，至今维持高位，四季度业绩有望超市场预期。 2. 中期：出栏量预计提速，持续高盈利可期。本轮周期母猪产能持续低位，明年猪价有望维持较高位臵，预计未来两年公司猪出栏量提速，持续高盈利可期。 3. 长期：养殖龙头具成长价值，以时间换空间建议逐步配臵。预计2018-2020年公司猪出栏量2300、2700、3100万头，企业价值应随出栏量增长而增长。周期角度，3年内猪价大概率反转，假设盈利高点年份单头盈利600元/头，3000万头对应180亿利润，10-15倍PE，1800-2700亿市值，加上8亿只鸡给200亿市值，3年内市值有望到2000-3000亿。 风险提示：猪价上涨不及预期。 近期鸡、猪价格走势及价格研判 1）鸡价： 黄羽肉鸡价格：根据新牧网数据，本周黄羽肉鸡价格较上周略有下滑，仍然维持高位，截止11月17日，黄鸡价格9.02元/斤。 白羽肉鸡价格：根据白羽肉鸡产业信息库数据，本周商品代鸡苗价格整体呈现上升趋势，截止11月17日，价格1.8元/羽，；山东毛鸡价格约6.74元/公斤。本周父母代鸡苗价格交上周回升，截止11月17日价格25元/套；终端冻品价格11300元/吨。 2）猪价：本周生猪价格较上周有所回升，截止11月17日，生猪价格14.32元/公斤。 3）鸭价：根据家禽信息PIB数据，11月17日，六和鸭苗报价3.9元/羽，价格较上周略有上涨。 生猪价格未来一年走势的判断： ①春节前：大概率上行。旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。 ②节后：小幅下调。节后淡季下行约两个月至4月，正常年份来看，春节后需求走弱，猪价下行约两个月，下调幅度约5%-20%（07-17年，10年间仅08和11年节后价格持平，剩余8年节后猪价均走弱约两个月）。 ③18年下半年：有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰，存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素，年初至今，母猪淘汰量持续上升。近期，随着环保督察组进驻各省市，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强：根据产业调研统 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平，环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，能繁母猪存栏有望维持低位，能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏，明年下半年猪价有望迎来较强反弹。 ■投资建议： 猪板块重点推荐：温氏股份、牧原股份，其次正邦科技、天邦股份、唐人神、金新农等。 鸡板块推荐：圣农发展、仙坛股份、民和股份、益生股份，其次新希望、禾丰牧业等。 鸭板块重点推荐：华英农业。 ■风险提示：猪价、鸡价涨价不达预期，环保力度推进不达预期。 二、白马龙头迎来配臵良机，首推生物股份。农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配臵价值凸显。 1、生物股份：下游规模化养殖户补栏加速，市场苗比例加速提升，预计业绩17-19年业绩复合增速30%，推荐逻辑如下： 1）口蹄疫市场苗空间巨大，市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据我们估算，若覆盖全部出栏生猪，口蹄疫疫苗市场规模可达百亿，市场空间巨大。公司生产技术先进、口蹄疫产品储备丰富，随着直补政策落地，预计将加速市场苗的渗透，叠加规模化补栏提速，公司作为市场苗的龙头企业，预计市场苗销量将大幅增长！ 2）预计多个大品种梯次贡献业绩，持续高增长可期。公司圆环、牛二联等疫苗相继推出，有望贡献业绩高增长。 3）成功竞拍益康生物，丰富禽苗产品储备。 投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.31亿元、10.56亿元、13.61亿元，对应EPS分别为1.29 /1.64/2.12元/股，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45元。 风险提示：市场苗推广不及预期，规模化补栏不及预期。 2、隆平高科：内生外延完善公司产品布局，促进公司业绩高速增长！ 1）优质品种快速放量推动业绩告诉增长。隆两优、晶两优系列品种进入高速放量期，根据我们草根调研，16/17销售季隆两优、晶两优销售量约1400万公斤，优质品种快速放量推动公司业绩高增长。 2）外延并购，完善公司产品、区域布局。公司陆续收购三瑞农科（杂交食葵）、河北巡天（杂交谷子）等公司，通过外延并购完善公司产品线；此外公司通过收购湖北惠民、广西恒茂，在黑龙江设立粳稻合资公司等措施，布局全国市场。 3）国际布局逐渐开展，打破公司成长天花板。公司拟出资4亿元通过 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中信农业基金陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务，一方面有利于公司国际化布局、另一方面可引进国外先进的育种技术及经验，有助于增强公司的竞争力；根据公司公告，公司水稻种子在菲律宾实现销售，预计将逐步开始放量。公司国际布局逐步展开，引进国外现金经验的同时，进入国际市场，有助于打破公司成长的天花板。 三、农业将进入政策密集发布期，重点关注种植链 2017年9月起国家发改委等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》、国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》，随着十九大召开、农村工作会议召开及一号文件发布，农业预计将进入密集发布期，推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会，重点关注种植链。 ■风险提示： 玉米产业链相关标的：重点关注中粮生化、登海种业、象屿股份、金河生物。 土地改革相关投资机会：重点关注苏垦农发、北大荒、象屿股份、辉隆股份，其次海南橡胶、亚盛集团等。 四、饲料板块整体周期向上，重点推荐海大集团、大北农 1、水产料：进入上行周期，重点推荐海大集团 海大集团推荐核心逻辑： 1）预计公司饲料销量进入20%+增速通道，结构调整提升盈利能力：鱼价进入上涨通道，推动水产饲料增长，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18年饲料销量增速25%、25%。 2）积极布局养殖业，预计2017-18年生猪出栏量分别为60、100万头，养殖贡献业绩增量。 3）核心员工持股及限制性股票激励完成，上下齐心发展提速！核心员工持股计划完成，均价16.15元/股。 投资建议：预计2017-19年的归母净利润11.94/15.05/18.16亿元，增速39.6%/25.9%/20.7%，预计17年将迎业绩拐点，坚定推荐！ 风险提示：水产品价格上涨不及预期，自然灾害风险。 2. 猪饲料：龙头企业销量加速，业绩逐步兑现 据我们草根调研规模养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，叠加养殖产业结构调整，饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长！ 1）能繁母猪存栏底部震荡，或将显著拉长猪周期 ！10月14日农业部公布了9月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏环比下降0.7%，同比下降5.0%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.1%。年初至今，生猪价格从18元/公斤下降到约14.3元/公斤，下降幅度超过20%。17年是全国 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 禁养区猪场拆迁最后期限，环保拆迁致使存栏转化为供给，加速猪价震荡下行。整体来看，散养户补栏意愿较弱，能繁母猪胎龄结构较大，促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑，有利拉长猪周期乃至饲料周期。 2）养殖结构调整，有望推动饲料龙头新一轮高增长！本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额，据草根调研，