核心观点
众安在线作为国内首家互联网保险公司，以“保险+科技”双引擎战略为核心，聚焦健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，致力于应用新技术重塑保险价值链，为客户提供个性化、定制化、智能化的新保险。
关键数据
- 保费收入：2017-2025年，公司保费收入稳步增长，CAGR高达25.1%，总保费从60亿元攀升至357亿元。2025年市场份额达2.0%，仍有较大增长空间。
- 综合成本率：2017-2019年公司深度亏损，综合成本率远高于100%。2020-2021年实现承保盈利，综合成本率稳步下降，2025年维持在96%左右的优秀水平，优于“老三家”。
- ROE：2017-2019年公司连续三年亏损，ROE为负。2020-2021年ROE开始回暖，但与头部财险公司仍有差距。预计随着科技和银行板块盈利能力提升，公司ROE有望逐步向行业平均水平靠拢。
业务板块
- 健康生态：保费持续增长，已形成“尊享系列+众民保系列”双品牌矩阵为主，重疾险、门急诊险、中高端医疗险、康复保险为辅的多层次健康险产品矩阵。2025年保费127亿元，COR仅92.1%。
- 数字生活生态：保费体量最大，2025年保费160亿元。由电商、创新业务、航旅出行三部分组成，创新业务是核心增长引擎，主要包括宠物险、运动、低空经济等领域。2025年保费65.7亿元，COR始终紧贴100%盈亏线运行。
- 汽车生态：采用与平安的共保模式，2025年保费27.6亿元，COR逐年显著优化，2025年达93.1%。交强险资质落地有望带动保费进入高速增长期。
- 消费金融生态：以防控风险为主，2025年保费43.2亿元，规模逐步回落至2021年水平。2022-2025年，消费金融生态始终维持承保盈利，2025年综合成本率89.9%。
- 自营渠道：保费及占比保持稳定，2025年保费75亿元，占总保费的比例21.1%。人均保单数量稳步提升，2025年达1.9件。
科技业务
- 科技输出业务：已稳定实现盈利，2025年净利润0.5亿元。采用国内、国际双层架构，国内以众安科技为核心，国际以众安国际旗下的Peak3为核心。
- 两家关联公司上市：众安信科和暖哇科技已递交上市申请，分别聚焦为保险、银行、证券及零售等行业企业客户提供智能化、平台化的数字化转型解决方案，以及覆盖承保、理赔、风控全流程的AI技术解决方案。
银行业务
- ZA Bank：用户规模突破百万，2025年客户存款余额达到222亿港元。净收入保持高速增长，2025年达8.92亿港元，首次实现盈利。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.0亿元、16.0亿元、19.0亿元。
- 投资建议：维持“买入”评级。当前公司估值处于历史低位，安全边际充足，看好公司核心保险业务的增长动能，以及科技输出业务与银行板块布局带来的盈利增量。
