“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的

“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的 2026年07月09日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn研究助理欧旺杰 执业证书：S0600124120002ouwj@dwzq.com.cn 买入（维持） 司归母净利润同比回升82.5%至11.0亿元；其中保险板块是公司最核心的盈利支柱，科技板块、银行板块分别于2024年、2025年开始盈利。2）公司ROE开始回暖，但与头部财险公司仍有差距。我们认为，随着科技和银行板块盈利能力逐年提升，长期压制公司ROE的结构性拖累将持续消解，叠加保险主业稳固的盈利底盘支撑，公司ROE有望迎来系统性快速修复，逐步向财险行业平均水平靠拢。◼核心竞争优势：预计核心保险业务未来业绩增速将优于行业平均；同时 市场数据 收盘价(港元)10.05一年最低/最高价8.83/22.20市净率(倍)0.58港股流通市值(百万港元)14,262.77 科技板块与银行板块也将逐步释放盈利增量，成为业绩增长的第二曲线。1）保费增速与COR显著优于同业。公司总保费从2017年的60亿元稳步攀升至2025年的357亿元，期间CAGR高达25.1%，2025年市场份额2.0%，仍有足够增长空间。COR相较“老三家”已有优势，2023-2025年COR始终维持在96%左右的优秀水平，连续三年优于“老三家”。2）科技业务已稳定实现盈利，参股公司众安信科与暖哇科技均已在港交所递交上市申请。3）银行板块在2025年实现首次盈利，随着业务种类不断拓宽与净息差走阔，银行业务有望成为新的增长曲线。◼保险业务：负债端稳中有升，投资端保持稳健。1）负债端：形成健康 基础数据 每股净资产(元)15.11资产负债率(%)45.52总股本(百万股)1,684.81流通股本(百万股)1,634.81 与数字生活双轮主导、消费金融与车险补充的四大生态格局。2025年健康、数字生活、消费金融、车险四大板块保费占比分别为35.5%、44.7%、12.1%、7.7%。①健康生态：上市后总保费从12.0亿元增长至127亿元，累计扩张超十倍，是公司各业务线中成长确定性最强、价值贡献最高的核心板块。综合成本率始终保持优秀水平，2025年COR仅92.1%，较2024年改善3.6pct。②数字生活生态：数字生活生态是当前保费体量最大的业务板块，上市后保费规模从32.2亿元增长至160亿元，累计扩张近4倍。COR则始终紧贴100%盈亏线运行，长期维持微幅承保盈利的状态。③汽车生态：保费占比仍显著低于头部财险公司，但保持高增速，2025年保费同比增长34.6%。COR呈现持续改善走势，2022-2025年COR从97.4%稳步下行至93.1%，累计优化4.3pct。④消费金融生态：以全面防控风险为主，主动压降业务规模，2025年保费下滑10.6%至43.2亿元，规模逐步回落至2021年水平。2）投资端：权益及权益FVTPL占比均较同业更低，历史投资收益率较同业仍有一定压力。◼科技业务：AI赋能国内外科技输出，孵化企业未来可期。1）收入端持 相关研究 《众安在线(06060.HK)：2025年年报点评：财险COR与投资收益均向好，银行业务扭亏为盈》2026-03-20 《众安在线(06060.HK)：2025年中报点评：归母净利润超高增长，财险、科技与银行业务均向好》2025-08-20 续保持扩张态势，2025年同比增长15.1%。2）2024年正式实现扭亏为盈。2025年净利润0.5亿元，虽略有回落但持续保持盈利状态。◼银行业务：用户规模突破百万，经营效率提升推动首次年度盈利。2025 年净利息收入占比75.0%，是银行业务的主要收入来源。存款规模稳健增长叠加净息差持续回暖带动银行业务在2025年首次实现盈利。◼盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们维持2026-2028 年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0亿元。我们继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026E PB 0.55x、PE11x，维持“买入”评级。◼风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率 趋势性下行；股市大幅波动。 内容目录 1.1.历史沿革：以保险为主业，构建“保险+科技”双引擎发展格局...........................................51.2.股权结构：股权分散、多元制衡，股东背景资源有效提升公司经营效率.........................61.3.高管团队经验丰富，保险、科技、投资背景兼备.................................................................7 2.整体业绩：经营情况持续向好，ROE向行业均值攀升可期........................................................8 2.1.三大业务板块实现全面盈利，公司盈利中枢步入上行通道.................................................82.2.净资产稳定站上200亿台阶...................................................................................................102.3. ROE与财险“老三家”尚存差距，分部盈利改善打开ROE修复空间.................................10 3.保险业务：负债端稳中有升，投资端保持稳健............................................................................11 3.1.负债端：保费增速与COR显著优于同业，健康与数字生活为主要增长点....................123.1.1.健康生态：保费持续增长，构建多层次健康险产品矩阵.........................................163.1.2.数字生活生态：系统内最大保费贡献来源，长期保持微幅承保盈利.....................193.1.3.汽车生态：交强险资质落地有望带动保费进入高速增长期，COR逐年显著优化213.1.4.消费金融生态：以全面防控风险为主，主动压降业务规模.....................................233.1.5.自营渠道：自营渠道业务占比逐渐加码，人均保单数量稳步提升.........................24 3.2.1.投资规模：投资资产规模波动提升.............................................................................253.2.2.资产配置：以固收配置为主，2025年权益占比显著提升........................................253.2.3.投资收益：净投资收益率承压，总投资收益率处于行业平均水平.........................26 4.科技业务：AI赋能国内外科技输出，孵化企业未来可期...........................................................27 4.1.科技输出业务已实现稳定盈利...............................................................................................284.2.两家关联公司已递交上市申请...............................................................................................30 5.银行业务：用户规模突破百万，经营效率提升推动首次年度盈利............................................31 6.1.盈利预测...................................................................................................................................346.2.投资建议...................................................................................................................................35 7.风险提示............................................................................................................................................36 图表目录 图1：众安在线股权架构图（截至2025年12月31日）.................................................................7图2：众安在线2023年起持续保持盈利.............................................................................................9图3：众安在线2017-2025年净资产及增速.....................................................................................10图4：众安在线2017-2025年ROE与同业对比...............................................................................11图5：众安在线2017-2025年总保费收入与同比增速.....................................................................12图6：众安在线国内保费市场份额持续攀升.....................................................................................13图7：众安在线2017-2025年四大生态保费占比.............................................................................14图8：众安在线2017-2025年细分险种业务占比.............................................................................15图9：上市财险公司综合成本率对比.................................................................................................15图10：众安在线2017-2025年承保利润................................................................................