6月份国内物价数据解读：国际油价回落拖累，物价边际走弱

国际油价回落拖累，物价边际走弱 6月份国内物价数据解读 投资要点： 2026年07月09日 国家统计局公布的6月份物价数据显示，居民端物价继续边际回落，企业端物价环比回落，同比仍处于近期高位。 居民端物价继续边际回落：6月份CPI同比上涨1%，环比下降0.3%，环比较上月-0.1%进一步回落。一是国际大宗商品价格阶段性承压，国内黄金饰品和汽油等合计拖累CPI环比下降约0.22个百分点；二是应季果蔬等大量上市、叠加猪肉和水产品价格回落，食品价格下降0.4%，拖累CPI环比下降约0.07个百分点；三是受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格等下降，合计拖累CPI环比下降约0.04个百分点。展望后续，我们综合预计7月份CPI环比有望企稳。从高频物价数据来看，食品项而言，7月上旬，猪肉价格小幅回升、蔬菜、水果价格小幅下降、鸡蛋价格基本稳定，预计食品项对7月CPI拖累效应不大；能源项而言，7月上旬美伊局势再次升温，美国总统特朗普在北约峰会表示，他认为美伊谅解备忘录“已终结”，国际油价再次走高，叠加原油补库存预期支撑油价，预计将一定程度影响国内物价；核心CPI而言，其与二手房价格走势的相关性较高。4月份以来，二手住宅挂牌均价环比持续负增长，预计将对核心CPI有一定负向牵引效果。政策端而言，近日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，预计将对7-8月份商品消费有一定提振效果。 黄红卫分析师执业证书编号：S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 企业端物价环比回落，同比仍处于近期高位。6月PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，环比较上月0.50%涨幅明显回落。一是受国际原油价格下行影响，石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月上涨分别转为下降2.0%和0.8%。二是部分受季节性因素影响，夏季降水、光照及风力充足，水力发电、太阳能发电、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%和2.2%。预计后续PPI再次大幅脉冲走高的可能性不大。此前PPI同比提前转正的核心驱动力在于美伊冲突下的国际油价走高。目前美伊冲突仍持续扰动，叠加原油补库存需求，我们预计国际油价将在70-80美元/桶中枢横盘整理，后续油价对PPI环比仍有小幅带动作用，但不及3-5月份的影响。考虑到当前供强需弱格局暂未明显缓解，在此前国际油价脉冲上涨之后，后续PPI再次大幅脉冲走高的可能性不大。从前瞻指标来看，部分生产端价格有所承压。国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年6月下旬与6月中旬相比，13种产品价格上涨，34种下降，3种持平。在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。 相关报告 投资建议：物价边际走弱，将一定程度影响到上市公司业绩，预计消费、地产等顺周期风格仍需等待，以AI为代表的科技方向仍是中长期市场主线，关注：（1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料；（2）涨价线的核心标的，例如有色金属、化工、部分农产品；（3）“泛科技”方向，例如AI应用、创新药、国防军工、人形机器人等；（4）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业，近期下跌较多，可逐步低吸，预计趋势性机会将在第四季度。 风险提示：宏观经济下行，美联储加息，海外市场波动，政策力度不及预期。 16月份物价数据解读 一、居民端物价继续边际回落 根据国家统计局公布的6月份物价数据，受季节性因素和国际市场价格波动等因素影响，6月份居民端物价边际回落，CPI环比为-0.3%，低于近五年平均值-0.18%，上月为-0.1%；CPI同比上涨1%，大于近五年平均值0.78%，上月为1.2%，低于预期1.16%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比为-0.1%，低于近五年平均值-0.04%，同比为1%，大于近五年平均值0.72%。 资料来源：Wind资讯，财信证券 （1）6月份CPI环比为-0.3%，较上月-0.1%进一步回落。从原因看，一是受国际大宗商品市场价格波动影响，随着美伊冲突震荡降温、叠加美元信用重塑逻辑下大宗商品价格阶段性承压，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计拖累CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。二是应季果蔬等大量上市、叠加猪肉和水产品价格回落，食品价格下降0.4%，降幅与上月相同，拖累CPI环比下降约0.07个百分点。但高温产蛋率下降，鸡蛋价格上涨7.0%。三是受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计拖累CPI环比下降约0.04个百分点；四是受部分地区政策性调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%，拉动CPI环比上涨约0.02个百分点。整体来看，国际大宗商品价格波动是CPI环比走弱的最主要原因，季节性因素影响较大的食品项及旅游服务项也有一定拖累。 资料来源：Wind资讯，财信证券 （2）6月CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从原因看，一是国际输入性因素等带动国内工业消费品价格涨幅回落。工业消费品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落1.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.90个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.28个百分点。其中国际大宗商品影响较大，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点；二是服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.40个百分点。其中，医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.6%。三是食品价格下降1.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.28个百分点。 （3）预计7月份CPI环比有望企稳。从高频物价数据来看，食品项而言，7月上旬，猪肉价格小幅回升、蔬菜、水果价格小幅下降、鸡蛋价格基本稳定，预计食品项对7月CPI影响不大；能源项而言，7月上旬美伊局势再次升温，美国总统特朗普在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”，国际油价再次走高，叠加原油补库存预期支撑油价，预计将一定程度影响国内物价；核心CPI而言，其与二手房价格走势的相关性较高。4月份以来，二手住宅挂牌均价环比持续负增长，预计将对核心CPI有一定负向牵引效果。政策端而言，截至2026年6月20日，消费品以旧换新销售额超1万亿元，惠及1.36亿人次，补贴资金撬动比由2025年的1:7.8提升至1:10.3。近日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，预计将对7-8月份商品消费有一定提振效果。我们综合预计7月份CPI环比有望企稳。 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 整体而言，1-6月平均CPI同比上涨1.0%，预计2026年下半年物价仍呈现温和复苏态势，趋势性走强仍待消费刺激政策出台以及消费需求出现有效回升。 资料来源：Wind资讯（单位：美元/桶），财信证券 二、企业端物价环比回落，同比仍处于近期高位 2026年6月，PPI环比下降0.3%，低于近五年平均值-0.22%，上月为+0.50%；PPI同比为4.1%，较上月的3.9%进一步抬升，大于近五年平均值1.02%，基本符合市场预期4.11%。 资料来源：Wind资讯，财信证券 （1）2026年6月PPI环比下降0.3%，较上月0.50%涨幅明显回落。从原因来看，一是国际原油价格下行，影响国内相关行业价格下降。石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格环比下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月环比上涨分别转为下降2.0%和0.8%。二是受季节性因素影响，部分行业价格走势分化。6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格环比上涨0.6%，制冷空调设备制造价格环比上涨0.4%。但夏季降水、光照及风力充足，水力发电、太阳能发电、风力发电价格分别环比下降9.1%、2.5%和2.2%。三是产业升级加快带动部分行业需求增加，价格上行。虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%。整体来看，国际原油价格一度快速下行，对国内6月份PPI环比影响较大。 资料来源：Wind资讯，财信证券 （2）6月份PPI同比上涨4.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。一是部分黑色系及制造业价格上涨，煤炭开采和洗选业同比上涨20.6%，电气机械和器材制造业同比上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业同比上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业同比上涨3.1%，涨幅均比上月扩大，4个行业合计拉动PPI同比上涨约1.39个百分点，其 中煤炭价格上涨与安全检查趋严有一定关系；二是国际大宗商品涨价的影响。有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别同比上涨25.5%和23.4%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别同比上涨16.8%、16.7%和11.3%，涨幅均比上月回落，5个行业合计拉动PPI同比上涨约3.25个百分点。 （3）后续PPI再次大幅脉冲走高的可能性不大。此前PPI同比提前转正的核心驱动力在于美伊冲突下的国际油价走高，PPI环比出现脉冲式走高再回落。目前美伊冲突仍持续扰动，叠加原油补库存需求，我们预计国际油价将在70-80美元/桶中枢横盘整理，后续油价对PPI环比仍有小幅带动作用，但不及3-5月份的影响。考虑到当前国内供强需弱格局暂未明显缓解，在国际油价带动PPI环比一度脉冲上涨之后，后续PPI再次大幅脉冲走高的可能性不大。从前瞻指标来看，部分生产端价格有所承压，国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年6月下旬与6月中旬相比，13种产品价格上涨，34种下降，3种持平。在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。 2投资建议 在黄金、原油等大宗商品价格走弱的情况下，6月份CPI及PPI环比均明显走弱，CPI表现弱于PPI，终端消费仍有较大改善潜力。物价边际走弱，将一定程度影响到上市公司业绩，预计消费、地产等顺周期板块风格仍需等待；从行业来看，新经济领域的物价表现较为突出，6月份虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%，预计以AI为代表的科技方向仍是中长期市场主线。 后续A股将在风格再平衡中延续震荡上行态势，下半年重点把握8月下旬至10月底的做多窗口期，届时关注科技线及涨价线机会；进入11月后，随着此前高景气方向投资有收益兑现的需求，市场整体风格将转向防守，预计价值风格和高股息方向将迎来配置的机会： （1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益扩产逻辑的半导体设备及材料； （2）涨价线的核心标的，例如有色金属、化工、部分农产品； （3）“泛科技”方向，例如AI应用、创新药、国防军工、人形机器人等； （4）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业，近期下跌较多，可逐步低吸，预计趋势性机会将在第四季度。 3风险提示 宏观经济下行，美联储加息，海外市场波动，政策力度不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－1