永丰晨讯

2026/7/9 02個股分析 國巨* (2327 TT，B，330→1300；upside：46%)保瑞(6472 TT，N→B，537；upside：27%)桂盟(5306 TT，N→B，103；upside：20%)氣立(4555 TT，B，58；upside：18 %) 09新聞評析 麗豐-KY6月營收3.49億元年增22.6% 1-6月達19.01億元（鉅亨網）視陽6月營收4.51億元年增45.95% 1-6月達24.96億元（鉅亨網）鈺齊-KY6月營收20.24億元，年增15.45%（CMoney新聞）嘉澤6月營收30.94億元年增17.26% 1-6月達189.11億元（鉅亨網）旺矽6月營收18.33億元年增65.07% 1-6月達91.59億元（鉅亨網）AI載板需求續強欣興6月登峰（工商時報）Cloudflare(NET.US)與OpenAI合作啓動研究試點：注入全球20%流量數據，推動AI搜索邁向實時索引時代（Investing） 12美國股市 美伊MOU有裂痕，然半導體堅挺，美股漲跌互見 14附錄 市場交易資訊近期重要事件及拜訪行程外資暨投信買賣超Top10＆上市櫃資券增減Top10永豐出刊情報(欲索取相關報告請洽詢您的理財服務專員) 國巨*(2327 TT) 訂單外溢效應初期 永豐觀點 日韓廠商訂單外溢，使國巨在中低階MLCC市占進一步提升。此外，在VR世代伺服器上，鉭質電容等用量亦將提升。 個股分析 投資評價與建議 維持買進投資建議：主係看好國巨營運將受惠於1.日韓廠商將低階MLCC產能移轉至高階產品的訂單外溢效應，2.漲價及稼動率提升將進一步推升毛利率表現，3.除MLCC外，鉭質電容、電感及晶片電阻的用量增加。綜上所述，考量國巨受惠轉單效應、被動元件產業循環向上、仍有持續漲價機會，以2027-2028年平均EPS預估，目標價上調至1300元(30X2027-28F平均EPS)。 營運現況與分析 國巨集團為台灣被動元件第一大供應商：1Q26營收產品別占比MLCC 19%，Resistor 13.5%，Tantalum(Kemet) 24.3%，Magnetics 25.2%，Sensor 13%，OtherComponents 5%，感測器占比因併入芝浦電子而提升；終端應用占比：Industrial29%，Computing & Enterprise System 24.9%，Automotive 17.1%，Consumer13%，Telecom 11.7%，Aerospace/Defense/Medical 4.3%。電是NB電源領導廠：群光電能隸屬於群光集團，群光集團目前持股約52.3％，群電為全球NB電源領導廠商，3Q22各應用營收占比:電腦電源產品(NB adapter, DT&AIO PSU)為33％，雲端智能應用(伺服器、高瓦特數NB adapter、Smart Building)為53％，消費性電子(遊戲機、事務機)為14％。主要客戶為國內主要NB代工廠與遊戲主機業者(如Microsoft)，主要競爭對手為光寶科與康 產品漲價及稼動率提升，預估2Q26毛利率39.2%：國巨公告6月營收153.59億元(+2%MoM，+38.9%YoY)，第二季達成率104.5%，優於預期。國巨於第二季針對部分產品價格調漲20-40%不等，除因原物料價格上升外，因AI伺服器使部分高階產品需求明顯提升，皆推升國巨產品漲價的底氣。稼動率方面，2Q26預估標準品75-85%(上季72-73%)、高階及特殊品85-90%(上季82-83%)。整體而言除鉭質電容及MLCC成長外，電阻及電感產品皆有回升。國巨2Q26營收444.56億元(+16.5%QoQ，+35.7% YoY)，在稼動率提升及漲價性應下，預估毛利率39.2%(+1.1pptQoQ，+3.6ppt YoY)，營利率26.9%(+1.7pptQoQ，+5.4pptYoY)，稅後淨利100.7億元(+25.8%QoQ，+101.4%YoY)，稅後EPS為4.9元。舒等電源廠商。 日韓產能溢出，國巨將直接受惠：雖相較於日韓國際大廠，國巨高階MLCC產品市占率約為10-20%，然因Nvidia下一世代Vera Rubin平台MLCC用量將較Blackwell平台近翻倍成長，且高階MLCC產品所耗用產能為中低階MLCC產品的8-10倍。此外，因日韓廠商高階MLCC產能滿載，故預期國巨將受惠於日韓廠商將低階MLCC產能移轉至高階產品的訂單外溢效應，使得國巨在中低階MLCC訂價權將有更大的市場主導能力，營運將明顯受惠此效應。 與2017-19年相比，國巨仍在初始階段：因預期未來市場在伺服器及車用需求增加，供需缺口使得產品將漲價，供應商或通路商將提前進貨並控制庫存水位；觀察國巨在2017-19年存貨狀況，國巨在4Q17起存貨明顯增加並延續5季至1Q19存貨開始下降，營收高點在3Q18，存貨高點則於4Q18。觀察目前狀況，1Q26庫存僅較4Q25(已併入Shibaura)小幅增加，故預估整體被動元件市況仍將延續，後續觀察營收及存貨狀況。 產業循環向上空間可期：在AI伺服器帶動下，被動元件用量明顯增加，進一步帶動日韓廠商發出漲價通知，雖國巨未能直接受惠於高階MLCC產品用量的增加，然因轉單效應的顯現，仍使國巨中低階產品具有市場主導權。此外，國巨近年併購轉型 有成，產品多元，產業應用廣泛，獲利趨於穩定成長。目前以AI相關終端需求最為強勁，國巨產品亦將受惠鉭質電容、電感及晶片電阻的用量增加。2026年AI需求強勁，稼動率及產品價格已於2Q26提升，上修預估國巨2026年營收成長至1868.4億（+40.6%YoY），毛利率40.2%(+4pts YoY)，營利率27.4%(+5pts YoY)，稅後淨利429.6億元(+81.8%YoY)，稅後EPS為20.92元。 展望未來，因產能擴張約需1-1.5年，產能缺口難在短期補足，轉單效應將至少延續至2Q27，被動元件產業循環仍在持續向上，預期2027年MLCC仍有30%以上的漲價空間，其餘被動元件也有望因產能排擠使供給出現缺口帶動下波漲價，故預估國巨2027年營收2691.8億（+45.6%YoY），毛利率46.7%(+6.4pts YoY)，營利率33.9%(+6.4pts YoY)，稅後淨利759億元(+77.8%YoY)，稅後EPS為36.65元。 保瑞(6472TT) 再迎曙光 永豐觀點 2Q營收表現超預期，營運動能已見回升。 個股分析 投資評價與建議 投資建議轉買進：由於(1)月營收已連續兩月佔穩20億元以上，整體2Q營收表現超預期，營運動能已見回升；(2)全球銷售業務在DLS出貨回升，銷售渠道及價格穩定之專科用藥營收續揚，加上多發性硬化證藥品年底前取證機會大下，2026-27營收將持續向上；(3)大小分子CDMO一佔式服務戰力有效提升後，營收在客戶及產能持續增下，將維持穩定成長表現，調升評等至買進，目標價537元( 15 X 2027EPS )。 營運現況與分析 公司簡介：保瑞為台灣第一大藥廠(依製造量)，旗下藥品銷售區域涵蓋全球100個以上國家，海外營收佔比逾九成，公司組織架構涵蓋兩大事業體，即全球CDMO業務與全球銷售業務，1Q26營收中，CDMO及全球銷售業務占比分別為38%及62%。 2Q營收表現超預期，營運動能明顯回升：保瑞六月營收22.9億元(+8.7%MoM、+39.2%YoY)，除連續兩月佔穩20億元以上，整體2Q營收58.9億元，大幅優於預期之48.8億元，主因學名藥主力產品出貨及CDMO業務回穩，及晨暉收購全球知名運動營養品牌Weider於五月底開始認列營收，毛利率因營收增，加上學名藥產 品 價 格 回 穩 ， 預 估 將 由 前 季36%回 升 至40.1%， 稅 後 淨 利7.81億 元(+2924%QoQ、+26.7%YoY)，稅後EPS 6.12元。 DLS出貨回升+專科用藥營收揚+Cladribine取證為全球銷售業務成長動能所在：目前營收占比約10%之胃食道逆流藥DLS與經銷通路價格協商達共識後，出貨及價格已於2Q起恢復穩定外，保瑞於六月宣布以4,500萬美金收購專科用藥Vigadrone粉劑之美國藥證，因保瑞擁有Vigabatrin口服液、口服型粉末溶液及粉劑三完整劑型，能全面滿足不同年齡層與特殊需求患者下，預期病患數將持續爬升，另經銷轉購入後，保瑞將取得此系列產品美國市場所有銷售利潤與經濟利益，因專科用藥渠道銷售及價格相對穩定，對公司整體毛利率提升亦為正面挹注，故保瑞將持續提升專科用藥營收佔比，多發性硬化證學名藥Cladribine部分，公司針對仿單修正問題已重新送件申請藥證，研究部預估年底前美國取證上市機會大，就目前已知潛在競爭者加計原廠，以保瑞取得15-20%市佔估算，預估可貢獻營收15-20億元。整體來看，預估2026及2027年保瑞全球銷售業務營收可達144.6億元(+25.4%YoY)及163.7億元(+13.2%YoY)。 Rockville生物製劑CDMO廠七月將開始入帳，CDMO業務穩定成長中：為強化公 司 在 大 分 子CDMO業 務 一 佔 式 服 務 戰 力 ， 保 瑞2Q收 購 美 國 生 技 公 司MarcoGenics位於馬里蘭州Rockville生物製劑CDMO廠，七月起正式納入合併營收認列，此廠目前已握有3個量產訂單與5個移轉合約，初期預估可貢獻保瑞月營收1-2億元，其他業務部份，1Q26與GSK續約五年總額2.5億美金全球製造合約，2Q與全球Top 20國際藥廠簽訂10+2年百億訂單合約將陸續進行產品技轉下，預計2H27年開始放量，除新舊客戶訂單持續堆疊外，產能端，竹南廠液態硬膠囊產線2H26將上線，馬里蘭針劑廠自動化產線也將於4Q26投產下，研究部預 估保瑞2026及2027年CDMO業務營收可達88.6億元(+18.7%YoY)及103.3億元(+16.6%YoY)，維持穩定成長表現。 財務預估：由於2Q營運回升速優於預期，上修2026年營收預估由207.3億元至233.2億元(+22.6%YoY)，毛利率40.4%，稅後淨利29.9億元(+0.5%YoY)，稅後EPS 23.46元(原估21.01元)，2027年營收267億元(+14.5%YoY)，毛利率42.5%，稅後淨利45.7億元(+52.7%YoY)，稅後EPS 35.81元。 桂盟(5306TT) 自行車鍊條需求好轉 永豐觀點 今年自行車鍊條在低基期下營收回暖、整體獲利回升，預料評價將可擺脫谷底，調升至買進。 個股分析 投資評價與建議 調升至買進：原因包括：(1)在去年低基期下，今年自行車鍊條需求將好轉，主要來自歐美AM市場與中國地區製造回暖，1Q26自行車鍊條營收已轉為正成長10.5%YoY可見端倪，(2)隨著營收回溫、產能利用率提升，毛利率將逐漸好轉，(3)公司每季穩定配息。在評價方面，目前桂盟本益比約12-13倍，平均本益比約15倍，今年自行車鍊條在低基期下營收回暖、整體獲利回升，預料評價將可擺脫谷底，評等調升至買進，目標價為103元（15 X 2026 EPS）。 營運現況與分析 桂盟簡介：桂盟鏈條成立於1977年，總部位於台南，是台灣一家專門製造自行車鏈條的企業，為全球最大的自行車鏈條生產商。2011年8月桂盟透過控股公司全仕通私募取得訊康43％股權，並將產品業務導入訊康，2012年7月，取得桂盟及子公司100％股權，並更名為「桂盟國際股份有限公司」。現階段公司工廠包括台灣、越南、深圳、蘇州與天津廠。2017年第三季再併入汽車正時系統與車庫門開關機兩個工廠。 桂 盟1Q26自 行 車 鍊 條 營 收 已 轉 為 正 成 長 ：桂 盟1Q26營 收13.41億 元（+5.25%YoY），毛利率41.83%，稅後淨利2.26億元（-42.37%YoY），EPS為1