近期油气价格大幅波动 我们观点如下

礼物#原油：短期情绪冲击不改底部支撑，70-80美元新平衡区间可期 1.产能恢复存在客观时滞：油田复产与产业链修复需时漫长，需要一个季度才能恢复80%，剩余10-20%或无法恢复。 2.极低库存下产生刚性补库需求：OECD库存跌至1990年以来低点，美国SPR创下1983年新低。和2月高点相比6-7亿桶的库存减量，为未来1-2年带来100-200万桶/日的增量需求。 3.被战争压制的全球需求同样面临修复：5月全球石油需求较2月减少469万桶/日，外运受阻、炼厂原料短缺迫使各国被动降负。中国炼厂开工率大幅下降，5月进口同比减少330万桶/日。解封后炼厂原料库存修复→被动压减的加工需求释放将带动需求回暖，将对冲相当一部分供给增量。 4.地缘风险溢价难以出清：双方核心分歧仍在。地缘风险随时可能反复，再考虑到服务费、运保费等对油价仍将有支撑。 5.具体到供需平衡表，即便考虑800万桶/日供给恢复，但需求增加500万桶/日，补库增加100-200万桶/日，全球回到过剩200万桶/日左右（和2025年相当，均价67美元/桶）。 红包结论：2026年H2布油中枢在75美元/桶以上，中长期在70-80美元区间形成新平衡点（服务费、运保费、地缘溢价高出战前5-10美元/桶）。 礼物#天然气：更低库存+供给冲击中长期化，价格中枢更为乐观 6月以来气价已有更强势表现。6月至今（7月8日），布油从95美元下跌18%至78，但TTF气价同期仅下跌2.3%，反弹更为坚挺。核心差异在于天然气面临的是库存十六年最 低+卡塔尔部分产能5年受损+刚性补库几无拖延空间的三重支撑： 1、库存处于历史极值，补库需求刚性极强。 截至7月初，欧盟储气率仅50%，是过去16年最低，远低于过去10年均值60%。预计10月底储气季结束时储气率仅76%，过去10年最低。且面临补库期短+流量受限等问题。 2、跨区抢气一触即发。当前TTF低于亚洲基准价，美国LNG正大量流向亚洲。一方面效率降低，另外一旦欧洲夏末恐慌性补库与亚洲需求"撞车"，将推升全球气价。 3、供给侧面临长周期损失。卡塔尔20%LNG产能受到袭击，修复需3-5年；美国新增产能投产进度迟缓，全球供给宽松周期大幅延后。 4、短期缺口难补：航道解封不代表产能即刻恢复。卡塔尔受损LNG装置重启与产能爬坡需1-2个月，叠加物流滞后，短期供给增量有限，目前已宣布不可抗力至少到9月。 红包结论： 气价或将更为坚挺，且有望复制2022年6月独立行情（俄出口中断+开始补库），若淡季补库不及预期压制气价，则旺季必然产生缺气，气价上涨或将虽迟但到。 礼物#如何投资？ 1、短期业绩靓丽且未来有成长性：#首华燃气、新天然气、广汇能源、九丰能源等。 2、具备安全边际的#中石油、中海油等：即便按照70中枢，A股仍有4-5%股息率+5%左右的成长性。 3、股价超跌，但订单充足且国家能源安全战略下未来有望重估的油服：#海油发展、海油工程、中海油服等。