阿里巴巴1QFY27业绩点评

Group收入预计+9%（符合预期），EBITA 26bn（比cons 24bn好一点）。 主要要点： 1️⃣
电商（+ve；利润改善好于预期，国内电商+AIDC利润flat YoY）：Jun Q CMR -7-8%（Mar Q +1%）。如果用旧的口徑，撇除商家补贴影响（对冲收入，同时减少S&M，不影响EBITA），CMR则增1-2% (Mar Q+8%），放缓幅度跟NBS线上零售数据相约。电商EBITA预计-3-4% YoY，CMR gap相比上季度收窄3-4%，比预期好，意味平台也在优化补贴、提高效率。 2️⃣
云（+ve；收入加速超预期，利润改善）：Jun Q收入预计+45%，比预期+40%高。管理层预计未来几个季度收入将持续加速。Margin预计在11-12%，以高毛利MaaS占比增加、自研平头哥芯片贡献提升驱动。长期margin目标20%。 3️⃣
即时零售（+ve；减亏快于预期）：Jun Q亏损收窄至约100亿（Mar Q 180亿），同比下降，比預期好。 All others4️⃣
（in line）：Jun Q亏损170亿（Mar Q 210亿），符合预期。后续会拆分Qwen APP、training cost增加披露透明度。 💡观点：AI核心投资逻辑维持不变 💰短期业绩：虽然宏观环境一般，但BABA preview中有几个亮点：1）电商margin开始改善，2）云增长加速，AI叙事持续，3）外卖亏损比预期少，竞争放缓，4）All others亏损、AI投入符合预期。 过往几个季度，阿里盈利一直存在压力，在下修通道。我们预计预期调整后，利润已经见底，后续市场将回归阿里的AI产业链价值。 AI📈定价：我们认为BABA有望被资金认定为国内AI产业链核心配置标的。现在市场的芯片估值20-40x PS，大模型更去到30-50x ARR，阿里巴巴其实可以作为一个产业链的proxy。 按照市场comp来算，平头哥市值USD350亿（20x P/S），千问900-2250亿（20-50xUSD 45亿ARR），和阿里云770亿（4x P/S，除MaaS以外的外部收入），已经USD2000多亿，接近现在市值。还未算上电商、现金，以及上下游的协同效益。往后，如果市场对AI叙事保持乐观，未来云收入增长和MaaS ARR加速、margin提升、模型更新都是催化剂。 在上游AI硬件板块估值阶段性回调背景下，阿里作为国内互联网平台稀缺AI全产业链标的，估值修复空间值得关注