热电联产稳健增长，积极布局新能源

物产环能(603071) 股票投资评级 买入 |上调 热电联产稳健增长，积极布局新能源 l投资要点 2025 年公司营收 373.0 亿元，同比-16.6%；归母净利润 6.4 亿元，同比-13.6%；其中 2025Q4 公司营收 103.3 亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润 1.9 亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润 承压 主要 是煤炭 价格 下降 导致煤 炭流 通业务 利润 减少 。2026Q1，公司营收 77.9 亿元，同比-21.7%；归母净利润 1.7 亿元，同比+11.7%。 分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年 公 司 煤 炭 贸 易 、 热 电 联 产 、 新 能 源 三 大 板 块 营 收 分 别 为341.8/29.2/1.7 亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为 2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。 利润端：费用率小幅上升。2026Q1 公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升 0.2pct，略影响公司的盈利能力。 公司基本情况 最新收盘价（元）11.50总股本/流通股本（亿股）5.58 / 5.58总市值/流通市值（亿元）64 / 6452周内最高/最低价15.06 / 11.06资产负债率(%)45.5%市盈率10.09第一大股东物产中大集团股份有限公司 热电联产业务积极收购。2025 年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量 480t/h，发电机组装机容量 48MW，目前公司一共 7 家热电联产企业，总装机 481MW。南太湖热电工厂 2025年 1-5 月归母净利润 0.5 亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。 积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于 2025 年 12 月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh 移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽 400MWh 储能项目和甘肃玉门 400MWh 储能项目顺利实施。 研究所 分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波 SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com l盈利预测与投资评级 考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业 务 有 望 回 暖 。 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为395.9/402.7/409.7 亿元，归母净利润分别为 8.1/8.5/9.1 亿元，对应 PE 分别为 8/8/7 倍，上调评级，给予“买入”评级。 l风险提示： 能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048