野村证券 - 中际旭创 300308 我们判断 2027 年后行业将迎来长期增长 增长由

💡维持买入评级，上调目标价至1325元人民币，对应上涨空间20.6% 📉尽管近期人工智能基础设施板块股价出现回调，我们认为中际旭创2026至2028财年的核心成长驱动逻辑并未发生改变，核心分为两点，第一点是1.6T以及硅基光子光模块迎来产品迭代升级，第二点是近场封装光学、共封装光学市场规模持续扩张。 ⚠️
虽然市场存在元器件供应短缺、超大规模人工智能客户重复下单两大担忧，但我们判断高端光通信产品依旧是人工智能数据中心赛道的核心产能瓶颈。 📊我们上调2027财年、2028财年全球800G光模块出货量预测，调整后数值分别为5500万只、7800万只，此前预测数值为5000万只、7150万只；同步上调1.6T光模块出货预期，2027财年、2028财年分别上调至7150万只、1.26亿只，此前预期为6000万只、1.1亿只。 📈我们同时纳入新品出货预期，2027财年、2028财年2.4T光模块出货量分别为200万只、500万只，2028财年3.2T光模块出货量为200万只。 🏆依托强大的研发实力与完善的供应链管理能力，我们判断该公司将在全球人工智能数据中心光模块市场维持30%至35%的份额。 💰我们将2027至2028财年营收、盈利预测分别上调28%至37%、30%至38%，，上调依据为产品全面迭代带来的需求增量以及毛利率持续提升。 🎯基于2027财年摊薄后每股收益66.06元人民币、20倍市盈率（估值倍数维持不变）的测算逻辑，我们维持买入评级并将目标价上调至1325元人民币，该估值倍数与万得平台A股科技、电子元器件板块公司市盈率中位数保持一致。 💴当前该股对应2027财年预期每股收益的市盈率为16.6倍。 🔥当前高端光模块（尤其是1.6T型号）需求旺盛，全产业链都在全力满足终端客户订单，但短期供应链仍存在供给瓶颈。 🔧供给瓶颈主要来自三方面上游环节，分别是磷化铟晶圆原材料、金属有机化学气相沉积设备、200G电吸收调制激光器元器件，制约因素为良率爬坡进度与供应链扰动。 📈我们测算2026财年第二季度营收、净利润环比增速分别为25%、22%。 ⏳但我们判断长期维度（大概率自2028财年起）元器件短缺问题将得到缓解，缓解原因是中国、日本、美国多家专业厂商持续扩产。 📰近日日经新闻报道，JX先进金属材料公司计划在约五年内，将磷化铟晶圆产能扩充至2026年3月产能的710倍，相关详细内容可查阅野村证券专项研报。 🏅我们认为中际旭创在光通信行业的龙头地位将进一步巩固，覆盖高端2.4T/3.2T光模块、近场封装光学、共封装光学三大赛道，支撑公司自2028财年起实现持续性增长。