2026年中期策略展望
核心观点
- 技术奇点打破历史规律：以AI为代表的技术奇点正在重塑市场，A股市场不再固守传统经验，需要适应新的投资逻辑。
- 景气定价失效：2026年A股市场景气定价极致化，表现为增速高、估值高、股息低的股票涨幅高，而现金流、股息率、估值等指标失效。
- 全球定价结构变化：全球市场从“2:8”的“赢者通吃”结构转变为“1:9”的极端分化结构，科技板块集中度持续提升。
- 历史经验被打破：A股市场历史上没有出现连续3年“提估值”的案例，AI、通信等行业已持续4年领涨，机构对单行业的持仓比例突破历史阈值，TMT成交额占比也打破40%的上限。
关键数据
- A股市场景气指标有效性：2026Q1营收增速、扣非增速排在前10%的公司平均涨幅超过40%。
- 全球主要国家或地区个股上涨结构：2026年1-6月，美股、德股、日股、韩股、A股、英国股市、法国股市、中国台湾股市、越南股市、印度股市的涨幅分布极不均衡。
- A股市场估值分化程度：以行业PB历史分位数的标准差或最大最小值之差衡量，当前A股市场行业估值分化程度已刷新历史最高水平。
- 美股市场估值分化程度：美股科技板块成交额占比也早已突破过去20年上限，类比90年代科网周期。
- 主要国家或地区库存周期走势：美国、欧元区、日本、中国、韩国、越南、泰国的制造业库存水平多数不高，且未出现明显补库现象。
- 全球央行政策利率：日本、澳大利亚、菲律宾、印尼、南非、欧元区、美国、英国、加拿大、韩国、印度、马来西亚、越南、南非、埃及、拉美多数国家已暂停降息并普遍有“加息倾向”。
研究结论
- 经济复苏不平衡性：全球基本面整体进入复苏周期，但结构上很不均衡，AI投资驱动下，整体制造业显著强于服务业，AI产业链权重占比高的资产，以及所属国家/地区，制造业景气度显著上行。
- 中国财政理念转变：政策理念本身发生了根本性转变，从逢低必刺激的财政干预，转向了更具定力的战略克制，顺周期板块的投资逻辑已切换为“买在业绩改善”。
- 香港地产回暖：香港地产率先企稳，但更多依赖“以价换量”和限购松绑的脉冲效应，内地一线城市租金回报率仍未突破2%，内地买家可能是香港市场回暖的核心贡献人群。
- 中国财政政策：2026年官方目标赤字率维持4%，广义财政占GDP比重预计小幅上升0.3%，2025年广义财政占GDP只提升了1%，因此对PPI只起到了托底效果。
- 全球技术革命与中国地产周期：A股二十年的经验并非铁律，中国房地产的历史规律可能已经被打破，人口拐点导致长期需求萎缩，传统的轮动复苏逻辑失效。
- AI产业链跟踪框架：已披露订单显示下游需求仍在持续扩张，短期内核心环节新增产能释放极为有限，后续跟踪重点应是中游设备进场节奏和良率拐点等硬约束。
- AI泡沫程度跟踪：当前AI交易最突出的矛盾并非产业已经走到末端，而是价格走得比基本面扩散更快，即产业投资扩张正处于升温阶段，但资本市场估值偏高。
- 资金展望：2026年H1资金流动性充裕，2026年H2资金供需差预计缩窄超1000亿，居民资金延续入市热情，机构资金兑现加剧，指数难拔估值、呈现结构性行情。
- 风格的决定因素：沪深300/科创创业板的相对业绩趋势，决定了股价的中期相对走势。
- 其他值得关注的方向：黄金、工业金属、储能锂电、创新药、券商等板块。
