AI驱动资本开支扩大侵蚀现金流,科技公司大规模债券融资或成为常态。短端信用利差稳定、长端利差呈现明显梯度分布,市场对科技公司举债的信用担忧主要落在远期。参考互联网泡沫时期经验,股价暴跌并不必然传导至债券违约。对比存续至今、消失、违约三类公司的财务表现,存续组盈利和现金流表现更为稳健、资本开支可控、债务也未显著增长,而违约组则呈现“激进扩张+债务增长+经营下滑”特点。当前云厂商表现为较大投资力度和更快债务增长,好在债务杠杆尚稳定。互联网泡沫时期上游硬件厂商赚走了大部分利润,下游电信运营商举债扩张承担了较大的经营风险,当前情况也类似,不同之处是云厂商经营风险抵抗能力更强、安全垫更久。