核心观点与策略
本周原油市场延续震荡偏弱走势，国际油价重心下移，内盘SC原油受本土需求拖累表现更弱。供给端利空持续主导行情：霍尔木兹海峡通航稳步修复，地缘风险溢价加速出清；中东产油国低价倾销抢占市场份额，亚太到港货源增量显著，供给宽松预期持续发酵。需求端国内疲软格局未改，炼厂处于夏季检修周期，加工负荷维持低位，终端柴油消费受工业、物流偏弱拖累持续承压，汽油仅存微弱季节性支撑。库存端美国去库节奏边际放缓，但绝对库存仍处近五年同期低位；国内港口原油到港预期较强，现货流通或逐步宽松。当前SC基差维持弱势贴水，近月价格弱势，属短期现货错配，中期具备修复空间。叠加美元高位压制、资金持续撤离，短期油价缺乏上行动能，整体偏弱运行，需关注地缘反复、集中补库等脉冲上行的可能。
总结：本周原油核心矛盾为供给宽松预期强化叠加国内需求恢复疲软，油价承压下行。全球低库存对近端价格仍有托底，但无法驱动趋势性上涨。操作上建议维持区间震荡思路，优先布局SC月差正套，同时关注地缘与补库带来的阶段性波动机会。
策略：
- 单边：当前油价回落至阶段性低位，已回吐美伊战事以来全部涨幅，当前价格不建议继续看空，操作上以逢低短多单为主。核心支撑逻辑在于：全球原油绝对库存仍处近五年同期偏低水平，近端供需未出现实质性过剩，下方成本支撑明确；霍尔木兹海峡通航、中东低价甩货等供给端利空已基本被市场充分计价，继续向下驱动有限，下行空间显著收窄。操作上可在区间下沿分批建仓多单，博弈价格震荡修复；上方关注前期成交密集压力位，以波段思路对待。
- 跨期：当前SC原油近月偏弱，是短期现货集中到港、炼厂检修开工偏低导致的阶段性错配，中期具备向Back结构修复的基础，推荐布局月差正套（买入近月合约、卖出远月合约）。全球原油低库存的底层逻辑未发生根本改变，中东低价甩货为短期市场份额竞争行为，后续到港压力边际缓解后，近端合约将重获基本面支撑，带动月差走扩。当前结构下持仓成本较低，策略安全边际高，下行风险可控，持有周期以中期维度为主。
市场概述
本周原油市场延续弱势格局，国际油价震荡下行，海峡持续恢复叠加美元强势压制油价，空头主导下盘面重心持续下移。截至周内收盘，布伦特、WTI主力合约均录得明显跌幅，月差结构近远月同步承压，近端受短期中东供应恢复降价甩货压制跌幅更深。内盘层面，SC主力合约周度跌幅大于外盘，核心原因在于国内终端需求疲软的现实持续，现货端买盘支撑不足，港口原油现货贴水维持低位，实货成交清淡进一步放大期货盘面的空头情绪。
供应分析
供给端利空逻辑持续兑现，是压制油价的核心主线。
- 霍尔木兹海峡通航：美伊临时通航协议落地后，海峡通行效率稳步提升，本周日均原油运输量已恢复至冲突前一半左右，前期滞留波斯湾的油轮已基本疏散完毕，闲置产能逐步向市场释放。随着通航常态化预期逐步被市场充分计价，此前支撑油价的地缘叙事基本退场。
- 中东产油国低价抢占市场：阿联酋退出OPEC+后产能持续释放，海湾各国陆续同步跟进下调亚洲长约贴水，低价货源批量流向亚太市场。7月中国港口中东原油到港量预计环比明显提升，国内炼厂进口可选货源增多，采购议价权提升，进口原油成本中枢持续下移，直接传导至内盘期货价格。
需求分析
- 炼厂端：国内主营炼厂与地方炼厂综合开工率维持低位，夏季检修周期延续，原油加工量维持低位。
- 终端消费：柴油需求疲软态势未改，工业开工不足、长途货运周转量偏弱，叠加电动重卡替代加速，柴油批发价格持续走低，社会库存逐步累积；汽油端受暑期居民短途出行带动有微弱季节性支撑，但新能源车渗透率持续提升、居民非必要出行意愿偏弱，整体消费增量有限，难以对冲柴油端的拖累。
库存
本周全球原油库存去库持续，低库存对近端价格的托底逻辑尚未破坏，但去化动能边际减弱，其中美国库存去库降速，库存端已从前期的利多驱动转为“支撑但不拉动”的中性状态。
基差和月差
- 基差：当前国内原油现货相对SC近月合约维持弱势贴水，基差处于年内偏低区间。核心因中东低价货源集中到港预期较强，叠加炼厂检修期开工偏低、需求恢复偏弱。短期炼厂负荷难有明显回升，基差大概率维持弱势震荡，下方受进口成本支撑空间有限。
- 月差：近月受现货压力拖累弱于远月，属于阶段性错配。全球低库存底层逻辑未破，后续集中到港压力缓解后，月差结构有望向Backwardation修复。当前位置布局正套安全边际较高，持仓成本低，下行风险可控，具备配置价值。
关键数据
- OPEC组织原油产量：2026年5月为1633万桶/日，环比2026年4月下降360万桶/日。
- 美国商业原油库存：截至6月26日当周为4.08亿桶，周去库377万桶。
- 美国战略石油储备库存：截至6月26日当周为3.26亿桶，周去库554万桶。
研究结论
当前原油市场核心矛盾为供给宽松预期强化叠加国内需求恢复疲软，油价承压下行。全球低库存对近端价格仍有托底，但无法驱动趋势性上涨。操作上建议维持区间震荡思路，优先布局SC月差正套，同时关注地缘与补库带来的阶段性波动机会。
