少预测多应对：AI科技三句箴言

2026年06月28日少预测多应对：AI科技三句箴言 本周上证指数跌1.55%，沪深300跌1.48%，创业板指跌1.37%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额35370亿，环比上周有所上升。在过去一段时间，投资者正在面对愈发撕裂的市场格局：就像当年茅宁时代一样，AI科技不仅与其他板块加剧分化而且资金虹吸作用明显，当AI科技一涨则多数公司下跌，然而当AI科技一跌则大盘显得不稳（924行情至今上证综指上涨1200个点中AI科技至少贡献700个点以上；沪深300和中证800指数中TMT狭义口径占比至少30%以上，已经成为占比最高板块）。事实上，我们一直承认的一点是当前AI科技也好，“新宁组合”也好，创业板指也好，随着二季度不断上涨A股高切低的内生动力在不断增强，在这种背景之下到底要不要“科技大撤退”，我们建议：3分预测，7分应对，应对的核心不是忙着找低位板块，而是如何处理好高位科技的问题。对于科技应对核心一定是盯着美股，我们始终强调三句话：1、当产业浪潮开始步入中期后，产业趋势定价都会经历趋势—抱团—疯狂三个阶段；2、“将军不下马”，本质是强调在AI产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。3、面向科技M顶，不纠结一顶、做好二顶，坚持到顶。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技基于产业浪潮股最终结束M顶视角下第一个顶部大概率还未到来。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 对于高位AI科技而言，近期沪深300ETF持续流出与两融为代表的资金持续流入形成鲜明对比，显然使其波动性在增强。可以看到，沪深300ETF：今年一月份沪深300ETF就已经出现高达5800亿元的净流出，5月份沪深300ETF再度大幅流出1390亿元，6月至今则是净流出1277亿元。融资余额：4月美伊冲突缓和后，市场的反弹带动融资资金的持续流入，融资余额突破3万亿并不断创下历史新高。从流入结构来看，近一个月1100亿元融资净流入，其中765亿流入电子行业，299亿流入通信行业，结构上颇为极致。可以看到，沪深300ETF大幅流出和融资盘大幅流入，使得带杠杆且风偏较高的融资资金，对托底性质较强的沪深300ETF的替代，也放大当前高位AI科技波动并加强市场内生脆弱性，这点是需要做出提示的。 第二是高低分化视角下的低位板块，目前低位资产内部看，并不是所有方向都具备同等修复弹性。目前看，顺周期在PPI同比回升背景下虽处于相对低位，需后续价格和盈利修复延续，才具备较强的高切低承接基础；消费虽同样处于低位，但由于信贷脉冲向下仍反映内需偏弱，其修复更依赖后续居民收入和消费预期改善。地产则仍受制于房价企稳过程反复，低位并不直接等于反转；红利资产在连续调整后股息率明显回升，中证红利股息率相对10年期国债收益率利差已回到约400BP附近，且创业板与红利估值差逼近2倍标准差，有相当大可能为风格再平衡提供基础。 结构层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到，回顾看这一系列观点在过去2个月获得有效验证。现在看，对于AI科技，值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。而黄金目前已经随着弱美元走向美元不弱开始松动，而拉长看在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：5月经济数据整体环比走弱，成本端冲击开始显现....................20外部因素：美国6月PMI扩张提速，PCE符合预期且Q1GDP超预期上修，经济显韧性但高利率持续压制新屋销售.......................................................246月PMI初值美国扩张提速欧元区收缩收窄，就业疲软与通胀降温并存.......245月PCE大幅上涨但符合预期，实际消费支出仍强劲.......................25美国5月新屋销售大幅收缩，房价意外上行..............................27 图表目录 本周美股、港股普跌（%）.................................................5本周中盘指数占优........................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回升..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................71月以来南向资金流出方向.................................................7沪深300获得大幅净流出..................................................7沪深300ETF二季度以来再度持续净流出....................................8融资资金持续净流入，同时沪深300ETF大幅流出............................8当前融资余额突破3万亿元继续创历史新高.................................8近期的流入结构较为极致集中于电子与通信.................................9”924“至今，电子行业贡献了接近一半的大盘指数涨幅.........................9A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象.........10A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理...................................10A股科技风格和顺周期的分化情况.........................................11A股HALO资产相对AI资产的收益率差值回落至历史低位水平.................11A股消费/创业板指的分化情况与人民币信贷脉冲的关系......................11当前红利资产整体股息率明显回升，相对10Y收益率利差达到400BP...........12从相对估值来看，下半年存在风格再平衡的空间............................12美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化................13黄金价格目前更多与美债实际利率高度绑定................................13本轮上证50和沪深300调整情况汇总.....................................14主要宽基指数科技相关行业占比..........................................14美伊再度迎来缓和窗口，风险偏好有望修复................................15目前布油现货价格跌破80美元，是3月以来的最低水平.....................15外媒对于美伊谈判的观点汇总............................................163m10s利差收窄.........................................................16近一周中美利差收窄....................................................16长端美债收益率走低....................................................16本周美元指数走高......................................................17本周黄金走弱..........................................................18本周原油价格走弱（美元/桶）...........................................18本周铜价震荡回落......................................................19 5月中大城市新房与二手房价格同比变动情况（%）..........................215月各城市新房与二手房价格环比变动情况（%）............................215月中大城市新房与二手房价格环比变动情况...............................215月固定资产投资累计同比(%)............................................225月固定资产投资完成额分项累计同比(%)..................................22高频数据跟踪..........................................................235月主要宏观数据情况...................................................236月美国PMI制造业继续走高，服务业疲软.................................256月欧元区服务业PMI初值回升但仍处于负区间.............................25美国5月PCE符合预期...........