中泰证券晨会聚焦

证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【多资产】林莎：光年的盛夏，科技不转弯 【固收】吕品：长债怎甘心扬汤止沸？ 研究分享>> 【策略】徐驰：资源分配格局决定K型分化中期或持续——信用业务周报0706 【金融工程】李倩云：本周市场高低切换，医药生物整体上行，医药板块基金涨幅超过10% 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】电力设备新能源曾彪：宁德发布钠电储能解决 方 案 ，7月 中 国 电 池 排 产 环 比+5.6%》2026-07-03 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情》2026-07-013、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品 ： 隔 夜 下 行 ， 保 险 加 超 长 》2026-07-01 今日重点 【多资产】林莎：光年的盛夏，科技不转弯 7月的第一周，市场巨震。如果说6月科技在诸多利空之下逆势狂飙，FOMO资金等待的调整始终没有出现；那么7月的开局，高歌猛进的市场终于出现了短暂降温。Meta出售算力只是给“涨太快了”提供一个回调的理由。 A股的下跌并不偶然，本周全球科技集体下行。费城半导体指数7月1日至2日跌逾11%，A股科创50单日重挫7.7%，半导体材料、光模块、通信设备等核心赛道贪恐情绪单日骤降10个点以上。但在7月3日科技开始走向分化，尽管美股还深陷泥潭，但韩国股市反弹、A股机器人大涨，通信也转向收复失地。 首先是Meta出售闲置算力，是否是真正的产业链层面的利空？并不是。Meta的Llama4无论是在编码与Agent能力上，还是在实际token使用量上，均难以与DeepSeek、Qwen等主流开源模型媲美，这意味着Meta的算力调整决策缺乏对行业的示范效应，其他主要AI厂商短期内跟进出售算力的逻辑基础并不成立。 从估值维度看，当前科技板块的涨幅与CSP厂商的资本开支吻合，并未超涨。将主要云厂商资本开支与科技硬件总市值进行拟合，英伟达等美国核心科技股的定价与资本开支依然高度吻合。即便是大家最关心的存储，偏离定价的来源是计价了宏观的降息因子，属于合理区间。 资金面亦未出现趋势性离场迹象。电子板块成交额占总市场比重今年以来确实在稳步上升，近期在30%附近保持稳定；即便在7月2日市场大幅下挫当日，杠杆资金同样未见明显撤退。与此同时，上证贪恐指数单日骤降29.02个点至37.06，这种在缺乏重大宏观事件背景下的急速情绪下探，往往是短期修复行情的前兆，而非趋势性拐点的信号。 把握机会，不再FOMO。本周的调整是多重冲击叠加情绪宣泄所致，继续下探空间有限。AI需求的扩张仍是不变的主线，OpenRouter平台每周token使用量较年初增长6.2倍，算力采购动能并未出现实质减弱。情绪修复后，科技还是主导市场的主线，把握当前情绪底部提供的较优入场窗口，重点关注半导体及AI产业链核心标的。 风险提示：海外AI技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及CPU供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：光年的盛夏，科技不转弯 发布时间：2026年07月05日 报告作者：林莎中泰多资产首席分析师S0740525060004 【固收】吕品：长债怎甘心扬汤止沸？ 长债利差为何迟迟不压缩？本周长债再度走弱，30年利差在经历了三月份的走高后缓慢压缩，当前又回到了50BP以上。长债的利差相比短债确实一直存在性价比，但为何迟迟没有压缩？ 部分投资人还是担心三季度的供给问题和可能出现的调整。三季度可以被称之为债券的法定下跌季，无论债券是牛市还是熊市，三季度债券的表现都不会太好。 今年上半年政府债发行节奏明显偏慢，供给后置。上半年发的少，自然预期下半年会多发，下半年三季度尤其是7月和9月会是月度供给高峰。 但债券发的慢，也有更深层次的原因。从政金和地方债的角度上来讲，地方没有合适和积极的项目，在资产负债表上也自然不需要扩表。 所以回过头来看，去年年底开始预期的今年债市供需有问题，但今年上半年的债券市场其实从供需的维度来说是供小于求的。所以也造成了上半年债市基本上走出了配置牛。 即便地方债下半年加速发行的，如果考虑到内生机制，那地方债的发行和去偿还企业贷款的速度和周转会越来越快，可能带来下半年社融信贷数据的再度走弱。 保险配置盘上半年配置偏慢，在二季度末开始进场，但仍有机构在等待三季度上行后的配置机会。保险上半年债券配置进度确实偏慢，但主要集中在30年国债上，地方债持续稳定参与。对30年国债的参与度减少一方面源于今年保险对二级债基的关注度更高，看好股票但不看好债券；另一 方面源于对今年分红险占比抬升，久期缺口减少的预期。但本质上都是基于对今年宏观经济复苏有较强预期，所以定的股强债弱的假设。 但目前来看，经济复苏的逻辑需要修正，股票只有科技强，债券表现也并不弱，因此我们觉得保险在债券上的回归可能分两阶段：1）6月份保险在债券本身的一个低配要回归到一个中性债阶段；2）三季度（8-9月）是保险年内除了3月份最好的配置窗口，四季度配置时间不足，且四季度债券收益率下行的概率更高，届时配置性价比会下降。 此外，近期临近发行时间点长债总有波动，观察下来技术性的空头依然比较多。 我们观察到，二季度发行的几次超长债，在发行前一周券商、银行自营在对应期限上都会有明显的卖出行为。尤其体现在券商，因此每一轮发行前后，似乎行情都表现一般，但在发行结束后、点位抬升后又会出现明显回补，最明显的在5月6日发行的50年国债，发行后利率持续下行。 今年对于很多中性策略和券商自营来说，我们觉得可能边际力量在大幅减弱，也没有像去年那么赚钱。最近的期限利差的走阔，可以说是逆基本面的，有一些交易结构的问题。 那么下半年对超长利差最有影响力的，可能还是同样在上半年让利差走阔的通胀。 下半年可能没有通胀交易，利差需要回归。下半年通胀中枢大概率下行。PPI中枢下移，核心CPI保持稳定。 CPI方面，经济内生动能依旧偏稳，去年Q3以来核心CPI同比维持1.18%上下。如果输入型通胀影响最大的交通通信分项的拉动回到战争之前，则CPI同比可能回到1%以下，预计为0.6%。假设下半年油价维持当前68美元/桶的价格，则PPI环比在Q3转负，同比中枢下移。考虑到去年同期的低基数，预计年底PPI同比为1.93%。 往后看，供需问题在全年维度来看不是债市核心，下半年信贷、再通胀的预期不断miss，长端和超长端预计会迎来一波压利差行情。30-10年利差下一步先回归45BP，50-30年利差回到20BP以内，短期更推荐筹码结构更为健康和没有个券扰动的50年。 风险提示：国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：长债怎甘心扬汤止沸？ 发布时间：2026年07月05日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 研究分享 【策略】徐驰：资源分配格局决定K型分化中期或持续——信用业务周报0706 一、上周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大 上周海外与国内事件交织，市场呈现极度分化的格局。国内方面，6月官方制造业PMI回升至50.3%，好于市场预期，新订单与新出口订单重返扩张区间。行业层面，医药生物，美容护理，汽车涨幅较大；通信、建筑材料、电子领跌。领涨方向集中表现为两个特征：其一，医药板块受政策催化与估值底部双重驱动强势反弹。其二，低位消费与周期板块跟随修复。领跌方集中在前期获利盘巨大的科技赛道。通信、电子的下跌核心触发因素为Meta"卖算力"消息引发的全球算力过剩恐慌。 二、科技扩散而非蓝筹切换 整体而言，当前市场处于重要IPO上市的关键窗口期。长鑫科技上市前市场整体或呈现波动加大，“上有顶下有底”特征。未来一段时期科技或仍是市场主线，风格不会发生系统性切换，但是科技行情或逐步扩散。 宏观政策方面，我们认为当前总量政策仍具备较强的“定力”，强调执行力而非扩力度。6月30日《求是》杂志重新发表总书记重要文章《做焦裕禄式的县委书记》，强调“对定下来的工作部署，要一抓到底、善始善终。一张好的蓝图，只要是科学的、切合实际的、符合人民愿望的，要像接力赛一样，一棒一棒接着干下去”，结合中国共产党成立105周年大会讲话内容，当前政策取向的重心在于存量政策的落地执行，而非大规模的增量刺激。 市场节奏方面，长鑫科技上市是下半年最重要的资本市场事件之一。长鑫上市前后，市场大概率 维持"上有顶、下有底"的高波动震荡格局：首先，本次IPO估值不能过贵，且上市前市场热度不能过热，否则可能出现“上市即最高点”的情况。同时，上市前后市场指数需要维持韧性，以维护IPO必要的融资环境。上市完成后，板块有望迎来阶段性催化行情，但在此之前多空博弈料将加剧。 关于市场热议的“AI行情是否面临风格切换”，我们认为：不会出现系统性的风格切换，科技扩散已经发生，且有望延续。第一，当前AI与非AI的分化，根源不在资本市场，而在于产业与经济结构。以今年的进出口数据来看，高科技板块出口持续高增，但是传统的出口“老三样”出口增速乏力。 从工业增加值数据可以清晰地看到当前经济的K型分化格局。2026年前5个月，规模以上工业增加值整体同比增长5.4%，但内部结构严重分化：高端制造板块增速遥遥领先，而传统制造业明显承压。与此同时，房租这一直接反应可支配收入变化的指标则依然保持承压趋势。近几年来二线，三线城市租金整体呈现下滑趋势。一线城市租金自去年年初开始出现明显下滑，显示出居民可支配收入承压。这种冰火两重天的格局意味着，当前宏观经济的"平均数"已无法反映微观体感。这也直接解释了为何A股市场呈现出AI与非AI的极致分化。 第二，上述资源分配格局由两大深层力量驱动，且中期将持续：其一，大国博弈持续深化，各主要经济体已将科技制造业上升为国家战略核心，资源倾斜不会因短期市场波动而转向。其二，AI对劳动力的结构性替代已开始在经济数据中显现。AI的替代效应已从辅助工具演变为结构性冲击。AI与非AI的基本面裂痕，本质上是经济转型期“新旧动能转换”的客观反映。 总体而言，长鑫科技上市前，市场将在“稳增长托底”与“科技虹吸”之间博弈，指数层面维持震荡，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复并行。当前风格扩散已经在路上，且后续有望向更多方向展开。创新药，电力设备与新能源，以及机器人板块或仍有机会。 三、投资建议 未来一周维持市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线的判断，价值风格短期难以反转。科技热点或持续轮动扩散。 1.科技方面关注：存储与半导体设备、海外算力链。 2.非科技方向：新能源、机器人、创新药、券商。 风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：资源分配格局决定K型分化中期或持续——信用业务周报0706发布时间：2026年07月06日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 A股市场：本周A股市场小幅度分化。沪深300产生0.5%回撤，而中证500和中证1000正收益也在0.5%以内。风格上，消费大涨5.8%，成长以2.5%成为唯一回撤的风格。本周A股市场呈现显著的高低切换与风格再平衡格局，板块表现分化剧烈。国家医保局公示2026年目录初审结果首次设立独立的商保创新药目录，市场对高临床价值创新药纳入医保的预期大幅升温，同时叠加创新药出海逻辑强化，医药生物板块整体大涨，其中创新药和生物科技涨幅超过10%。与此同时，此前涨幅较大的通信、电子等高位科技板块