夏天的风，吹往转债——转债双周报

2026年07月06日 证券研究报告/转债专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：宋康泰执业证书编号：S0740525070003Email：songkt01@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 行情回顾——修复与扩散，非科技品种表现较好 上周转债整体走出修复行情，科技内部分化，非科技品种表现亦有亮点。值得注意的是：1）本周转债等权指数表现强于转债指数，全周收涨4%，表现上亦强于上证指数；2）低价风格修复显著，全周各风格普遍收涨1.5%以上；3）行业表现上，TMT板块内部分化，而非科技板块如钢铁有色、汽车等亦有不错表现。整体来看，本周跨季背景下，微盘股修复+科技外品种支撑背景下，转债整体表现强制。 科技板块受信息面影响，高位出现明显震荡，非科技板块出现一定修复。事件层面来看：1）周中多家上市公司公告发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示；2）Meta正在制定云基础设施业务计划，出售AI算力，引发市场对于算力闲置及后续算力建设需求的讨论。3）江波龙发布业绩预告，净利润维持极高增速。回顾来看，Meta出售算力或主要基于自身模型能力及实际需求下的最优选择，目前全行业跟进的概率仍不算太高，后续需进一步关注CSP厂商资本开支情况。而业绩端的景气或仍未后续科技板块提供交易动能。与之相对应的是，非科技板块如创新药、机器人等板块亦得到修复，市场整体成交热情仍较为高涨。 从“潜在转折”转向“拥抱7月”——转债在7月区间或存在指数修复行情 行情的底色——转债仓位起点低，但收益诉求并不低。随着去年转债行情强势，估值性价比逐步透支以来，基金端对转债配置仓位多数自去年年底开始回落，当前固收+策略上多以“加权益，控转债”为主，二季度反馈仓位水平仍待改善。但与之相对应的在于，今年上半年稳健型固收+产品因行情短波段交易，且二季度高/低价进一步分化下，产品端净值分化明显，对于低波/低价风格产品仅能选择降仓应对调整。从最终业绩来看，中性以下固收+产品平均收益率在2%水平，相较中长债基平均收益超额有限。这或意味着，从配置起点来看，Q3产品端仍有较强收益攫取诉求，而较低的仓位起点能够提供潜在的配置动力。 而科技类转债策略容量的问题，一方面成为科技品种估值的支撑，另一方面，溢出的配置需求亦会在非科技品种中寻求性价比标的。转债当前的问题在于分布与余额上的极端分化。一方面，从价格分布来看，高价转债中多以科技、制造类品种，而中低价中则包含消费、金融等，使得策略上价格风格与行业风格挂钩明显。而分化下科技类转债不到600亿元的规模却在Q2行情中承载了机构的主流映射配置。以26Q2科技转债市值规模（未进解禁期转债以网上发行规模计算），机构持仓按照26Q1持仓情况，基于价格做简单平移来看，当前公募对科技类转债的持仓占比已在35%以上，若考虑披露变化，非公募机构持仓等因素，机构对于科技转债抱团情况可能更高。在当前新发新券尚在边际改善的过程中，核心品种的稀缺性可能更强。这意味着：1、产业趋势/条款不变的情况下，科技转债品种价格支撑仍较强；2、科技品种为增量持仓提供的策略容量有限，客观存在配置需求溢出的可能性。 “困了有人递枕头”——7月业绩新抓手+非科技品种上半年已有显著调整。一方面，相较科技品种在二季度围绕海外映射、产能扩张、涨价函等多重利好催化交易阶段。非科技品种可跟踪的边际利好相对有限，且市场风格在二季度尾声亦呈现为极端分化的情况。回顾来看，转债中价/低价指数年初以来收益基本归零，部分个券逐步进入债性比价区间，具备一定的向下有底特征。而近期随着上市公司开始披露半年业绩预告，部分非科技品种因出现业绩见底，或边际改善信号，亦能给到短期不错的市场反馈，即便在较高的溢价率情况下，部分个券转债亦能提供一定弹性。展望后续：夏天的风，吹往转债 相关报告 1、《为潜在转折时刻做好准备》2026-06-232、《等下一个天亮》2026-06-093、《专注锐度与区间控波可以共存》2026-05-26 整体来看，转债品种随着配置情绪回暖均存在配置机会，整体看指数向上修复。 策略建议上，我们维持6月下旬以来的判断： 高价/科技品种：近期超额收益明确，产业趋势未变，则交易的【更久一点】。做好条款应对，可临近业绩公告再做决断，也可在主题间均衡——如储能、机器人、电力设备等方向。 低价品种：从支撑性+促转股意愿出发，叠加本轮情绪出清，价值"均值回归"动能正在积聚。抓住半年报抓手，择机布局，静待轮动，关注周期、制造板块，如有色、化工、汽零链等。 择券方面，【转债赚钱效应有望修复，看好由平价驱动的交易机会】再融资新规对转债市场影响如何？7月3日，证监会宣布就完善上市公司再融资规则公开征求 意见，主要涉及六大方面内容，包括建立再融资定向增发储架发行制度、优化小额快速再融资制度、实行统一的市价发行定价机制、简化上市公司向控股股东定增条件、强化可转债监管要求，以及进一步明确募集资金投向主业等监管要求。重点对转债市场的影响在于查缺补漏，明确沪深可转债与定增，增发、配股适用相同的再融资间隔期要求，加强可转债偿债能力约束要求，避免违约风险。一定程度上向定增的监管标准看齐，发行条件趋严。 权益的风格切换了吗？7月中报业绩预告披露、海外大厂财报披露、月底政治局会议等政策等窗口期到来，预计权益市场阶段性机会有望增多并带动赚钱效应改善，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复有望并行。我们认为，科技行情尚未走完，多资产团队在最新报 告中提到，将主要云厂商资本开支与科技硬件总市值进行拟合，英伟达等美国核心科技股的定价与资本开支依然高度吻合，情绪修复后科技仍是最重要的主线。 推荐方向来看：转债整体赚钱效应预计改善，核心仍来自于平价驱动，跟随权益节奏做交易。建议关注：1）景气行业beta标的，如锂电、储能、电力设备等；2）核心科技品种调整后的交易机会；3）即将上市的硬科技新券及非临转股期次新品种；4）中报有望超预期品种。 个券层面，建议关注：金杨转债、长高转债、尚太转债、宙邦转债、伯25转债、艾为转债、昌红转债、精测转2、珂玛转债、联瑞转债、颀中转债、微导转债、博22转债、天准转债、正帆转债、晶瑞转2等。 风险提示：宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期、信息更新不及时 内容目录 一、市场策略：夏天的风，吹往转债.........................................................................4行情回顾——修复与扩散，非科技品种表现较好................................................4从“潜在转折”转向“拥抱7月”——转债在7月区间或存在指数修复行情...5展望后续：夏天的风，吹往转债.........................................................................7二、择券策略：转债赚钱效应有望修复，看好由平价驱动的交易机会.....................8三、转债组合推荐.......................................................................................................8风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1：中证转债、正股等权指数及相对比价.........................................................4图表2：上周各风格均有一定程度修复....................................................................4图表3：分行业指数及转债涨跌幅（%）.................................................................4图表4：海外科技指数均出现明显震荡....................................................................5图表5：部分机构关注度较高的TMT品种亦出现明显回调（元）..........................5图表6：截至26Q1，基金对转债仓位均有回落.......................................................5图表7：今年及五月以来固收+基金表现情况...........................................................5图表8：上交所可转债持有人结构（亿元）.............................................................6图表9：深交所可转债持有人结构（亿元）.............................................................6图表10：基于价格的转债分布结构（依照转债数量计算结构）..............................6图表11：按市值看，科技转债仅占品种整体的10%（亿元）.................................6图表12：目前发行的新券，网上发行占比多数仍在30%以下................................7图表13：中/低价转债指数今年以来已调整至较低位置...........................................7图表14：部分转债品种已公告业绩预告（%）........................................................7 一、市场策略：夏天的风，吹往转债 行情回顾——修复与扩散，非科技品种表现较好 上周转债整体走出修复行情，科技内部分化，非科技品种表现亦有亮点。值得注意的是：1）本周转债等权指数表现强于转债指数，全周收涨4%，表现上亦强于上证指数；2）低价风格修复显著，全周各风格普遍收涨1.5%以上；3）行业表现上，TMT板块内部分化，而非科技主线中如钢铁有色、汽车等亦有不错表现。整体来看，本周跨季背景下，微盘股修复+科技外品种支撑背景下，转债整体表现强制。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 科技板块受信息面影响，高位出现明显震荡，非科技板块出现一定修复。事件层面来看：1）周中多家上市公司公告发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示；2）Meta正在制定云基础设施业务计划，出售AI算力，引发市场对于算 力闲置及后续算力建设需求的讨论。3）江波龙发布业绩预告，净利润维持极高增速。回顾来看，Meta出售算力或主要基于自身模型能力及实际需求下的最优选择，目前全行业跟进的概率仍不算太高，后续需进一步关注CSP厂商资本开支情况。而业绩端的景气或仍未后续科技板块提供交易动能。与之相对应的是，非科技板块如创新药、机器人等板块亦得到修复，市场整体成交热情仍较为高涨。 来源：WIND，中泰证券研究所（2026/6/1=1） 来源：WIND，中泰证券研究所 从“潜在转折”转向“拥抱7月”——转债在7月区间或存在指数修复行情行情的底色——转债仓位起点低，但收益诉求并不低。随着去年转债行情强