资金流报告：红、白、繁荣

红白与轰鸣 门类得分：大宗商品33.3%，原油19.2%，国际股票12.0%，标普500指数9.3%，美元2.6%，现金1.9%，高收益债券1.8%，投资级债券0.2%，政府债券-1.2%，黄金-4.7%，比特币（年初至今）-30.1%。 2026年7月2日 投资策略 全球 磁带的故事：第二季度AI/美国增长领先者……SOX 88%，KOSPI 64%，生物技术 24%，小盘股 21%，银行 17%；第二季度战争/通胀落后者……沙特 -4%，中国 -10%，黄金 -14%，比特币 -14%，能源 -15%，国防 -16%，石油 -31%；美国国债对黄金打破2020年代下行趋势（图表3——峰值通胀性去全球化），新兴市场和小盘股迎来繁荣的长期突破，AI军备竞赛超大规模企业（MAGS）连续第三个季度持平……都是大事。 标价正确：自1776年独立以来……美国在人口增长（2.0%对比0.8%——表1）、名义GDP增长（6.0%对比5.8%——图5）、实际GDP增长（3.6%对比2.1%）方面表现优于英国，且美国的通胀记录更佳（2.5%对比英国3.9%）；但英国享受着更低的政府债务成本……英国250年来的10年期债券平均收益率5.6%，而美国为5.8%（图6）；注意美国政府债务自1780年起年均增长5.8%），并且自独立以来美国国债的年化总回报率为5.1%。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 《全局视野：红、白与轰鸣……过去250年，美国股票（美国前100指数）的年化价格回报率为3.6%（图表2），总回报率为8.7%；在过去150年里表现更强劲（标普500指数为4.9%的价格回报率和9.3%的总回报率）；但在其最初50年里，美国股票年化亏损2%（前100年持平），这主要是由1819年和1837年的恐慌驱动，直到铁路出现之前增长驱动力有限，以及指数高度集中（1792年美国第一银行占费城证券交易所市值的80%以上）。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被标识为花旗牛熊指数的指标仅作指示之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作参考目的，或任何金融工具或合约的表现衡量标准，或供第三方以任何其他目的依赖使用。该指标并非为作为基准而创建。 第2页更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告所涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第11至13页的重要披露信息。12990253 每周资金流动：55.0亿美元至现金，29.1亿美元至债券，2.0亿美元来自加密货币，3.0亿美元来自黄金，13.9亿美元来自股票。 需要了解的流向： • 加密货币：流出200亿美元，为2025年11月以来最大规模，• 黄金：流出300亿美元，为第七周连续流出，为2024年3月以来最长连跌周，• IG债券：流入172亿美元，为第十三周连续流入，• 高收益债券：流入34亿美元，为2025年5月以来最大规模，• 美国股票：流出172亿美元，为2026年3月以来最大规模，• 日本股票：流入19亿美元，为七周来最大规模，• 金融股：流入22亿美元，为2026年1月以来最大规模，• 电信股：流入24亿美元，为2025年8月以来最大规模，• 科技股：流入143亿美元，按此速度今年迄今为止或将创下纪录的1520亿美元流入额，• 能源股：流出32亿美元，为2024年7月以来最大规模，• 材料股：流出68亿美元，为2026年3月以来最大规模。 美银私行客户：管理资产达4.5万亿美元……股票占65.4%，债券占17.6%，现金占9.8%；四周以来最大规模的资金流出股市；私行客户延长美债期限……从国库券流出已第五周，流入国库票据；私行客户年内股票ETF持仓量上涨5.4%，月度上涨0.6%，上周上涨0.1%；过去四周的ETF交易中，私行客户买入材料、医疗保健、市政债，卖出日本、必需消费品、金融板块。 美国银行牛熊指数1：从9.1上涨至9.5，受多头对冲基金头寸驱动（减少标普500期货空仓和减少VIX期货多仓），高收益债券资金流入，科技和医疗保健股资金流入；美国银行牛熊指数5月20日；自2002年以来共有17次“卖出信号”，平均“卖出信号”触发后全球股市2-3个月的损失为2-3%，命中率约为60%，最大回撤为15-20%（参见美国银行牛熊指数修订报告）。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，GFD Finaeon *对数刻度，以1789为基准重新校准* 花旗全球研究 花旗全球投资策略，GFD Finaeon 花旗全球投资策略，GFD Finaeon 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 资产类别资金流动（表2） 股票：139亿美元净流出（52亿美元至ETF流出，188亿美元自共同基金流出） 贵金属过去7周的流出额（30亿美元） 固定收益现金流（图表12）IG债券近13周流入超172亿美元 过去三周 HY 债券资金流入超过340亿美元 过去三周EM债务流入（8亿美元） 过去11周市政债券净流入达19亿美元 政府/执政党资金流入恢复（47亿美元） 超过22周的流入额（30亿美元） 过去四周银行贷款流入（8亿美元） 股权资金流动（表3）过去两周的资金流出（172亿美元） 日本：过去四周的资金流入超过190亿美元 欧洲：过去12周的资金流出（370亿美元） EM：过去三周的流出额（40亿美元） 按风格：流出美国小盘股（30亿美元），美国大盘股（110亿美元），美国成长股（133亿美元），美国价值股（158亿美元）。 按行业划分：流入：科技 ($14.4亿)，通讯服务 ($2.4亿)，金融 ($2.2亿)，医疗保健 ($1.6亿)，公用事业 ($0.2亿)，消费品 ($4800万)；流出：房地产 ($0.2亿)，能源 ($3.2亿)，材料 ($3.8亿)。 花旗私客户流量与分配 图13：私人客户购买材料、医疗保健、市政债券美银私行客户4周ETF资金流占AUM比例 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合毯 按年排序的跨资产回报率图19：按年份划分的历史资产类别表现 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表4：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数目前为9.5……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数 花旗集团全球投资策略、EPFR全球、FMS、美国商品期货交易委员会、MSCI。 免责声明：上述被识别为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场流动交易规则、富国全球流动交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，未经富国全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实际实现的回报之间经常存在巨大差异。回测结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括事实，即它们是在拥有完整后见之明的情况下计算的，这使得安全选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报并未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表6：2026年至今按年排名的回报率 以美元计价的跨资产年至今回报率 缩写词 全球财富与投资管理FMS – 资金管理人调查MA – 移动平均AUM – 管理资产 披露 重要披露 基本面评级关键：评级包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） R1巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级由以下股票组成：由单一分析师覆盖的股票，或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票，或9-不支付现金股息。一只股票的覆盖集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中。 由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的持续分析或额外报告。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权类证券的建议而言，所参考的价格是指报告日前闭市时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间点时的交易价格。就债务类证券（包括股权优先和CDS）而言，价格是指报告日及时间点时的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能在一个或多个州或司法管辖区无法提供或销售，或涉及特定类别的投资者，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中对任何此类证券或金融工具的讨论、建议或其他提及，均不构成买卖此类证券或金融工具的要约或邀请。投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以获取有关此类证券或金融工具的信息。非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与任何投资决策相关的信息，或需要对其内容进行必要解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属公司（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突，请参阅BofA全球研究的相关政策。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的全球品牌。 博时证券非美国附属机构信息及