出售新丽传媒股权增加现金流，投资蓝白红影业夯实内容制作

光线传媒（300251）公司动态点评 2018年03月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年03月12日 目前股价 12.9 总市值（亿元） 378.44 流通市值（亿元） 355.01 总股本（万股） 293,361 流通股本（万股） 275,203 12个月最高/最低 13.89/7.81 刘浩然0755-83464814 Email:liuhr@cgws.com 执业证书编号:S1070517070001 联系人（研究助理）： 何思霖0755-83515591 Email:hesilin @cgws.com 从业证书编号:S1070115120058 张正威0755-83554449 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 数据来源：贝格数据 <<影视剧成本上升，增持猫眼增厚业绩>> 2017-10-24 <<业务多元化发展，毛利水平提升>> 2017-04-20 <<影视收入提振毛利，积极投资完善产业链布局>> 2016-10-25 出售新丽传媒股权增加现金流， 投资蓝白红影业夯实内容制作 ——光线传媒（300251）公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 1904.4 2171.1 2605.3 (+/-%) 10.0% 14.0% 20.0% 净利润 808.1 1005.1 1260.2 (+/-%) 9.1% 24.4% 25.4% 摊薄EPS 0.28 0.34 0.43 PE 47.78 38.41 30.63 资料来源：长城证券研究所 事件  光线传媒公告，以33.17亿元对价出售新丽传媒27.64%股份给林芝腾讯，本次交易后，公司不再持有新丽传媒股份；同时，公司与新丽传媒签订战略合作协议，在5年的合作期内双方在IP开发、影视制作、宣传发行等方面展开深度合作；此外，光线影业出资3000万元购得蓝白红影业6.25%股权。 要点  公司于2013年10月以8.29亿元收购新丽传媒27.64%股权，由此成为新丽传媒第二大股东，当时新丽传媒整体估值约30亿元，公司现以33.17亿元将所持有的27.64%股权全部转让，预计将取得投资收益22.66亿元，5年内获得约4倍的投资回报，充分体现公司近年在产业投资方面优秀的把控能力。本次交易新丽传媒作价120亿元，对应2017年业绩约34倍PE，林芝腾讯作为腾讯产业基金的全资子公司，此次收购新丽传媒股权，展现了当前主流视频平台对于优质内容制作的高度认可和需求，有利于影视剧行业中优质内容制作公司的价值重估。  本次交易将为公司带来可观的投资收益，同时公司与新丽传媒签订了长期的战略合作协议，计划未来5年内每年合作电影及电视剧各1部，一方可在另一方提供的影视剧项目合作中享有不低于10%的投资权，两家公司将长期在IP开发、内容制作和宣发等方面进行互补及深度合作。  公司以3000万购得蓝白红影业6.25%股权，旨在加速完善影视剧内容制作方面的布局。蓝白红影业的主创团队拥有丰富的影视行业资源和经验，第一大股东周亚平曾经推动过《妈祖》《赵氏孤儿》《温州一家人》等多部优秀作品的播出，公司与蓝白红影业的后续合作将进一步加强公司的影视-40% -20% 0% 20% 40% 60% 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 传媒 光线传媒 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 剧制作能力，各业务方面的协同效应有望增强公司整体市场竞争力。  投资建议 作为国内电影电视内容制作龙头，公司的主要精力集中在持续打造精品项目方面，同时投资布局线上线下内容生态圈，在对公司主业有协同及战略意义的新媒体领域频频出手，强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富，以精品制作、多渠道、跨媒体布局为核心优势，完善内容产业链的整体布局。不计算此次交易所带来的影响，预测公司2018-2019年EPS 分别为0.34元、0.43元，对应PE分别为38X、31X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示： 多元化业务发展不及预期，投资收益不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1523 1731 1904 2171 2605 成长性 营业成本 1010 875 1152 1194 1342 营业收入增长 25.1% 13.7% 10.0% 14.0% 20.0% 销售费用 13 69 88 87 83 营业成本增长 36.7% -13.4% 31.6% 3.6% 12.4% 管理费用 87 152 168 167 182 营业利润增长 5.2% 83.4% 3.0% 34.2% 27.3% 财务费用 21 13 21 16 9 利润总额增长 6.6% 79.6% 10.2% 25.1% 26.7% 投资净收益 76 277 350 400 420 净利润增长 22.1% 84.3% 9.1% 24.4% 25.4% 营业利润 433 795 819 1099 1399 盈利能力 营业外收支 21 21 80 25 25 毛利率 33.7% 49.4% 39.5% 45.0% 48.5% 利润总额 454 816 899 1124 1423 销售净利率 27.3% 42.7% 42.9% 46.8% 48.9% 所得税 37 76 82 109 151 ROE 5.9% 10.5% 10.5% 11.8% 13.3% 少数股东损益 15 -1 8 10 13 ROIC 17.1% 20.3% 22.5% 29.1% 28.6% 净利润 402 741 808 1005 1260 营运效率 资产负债表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售费用/营业收入 0.9% 4.0% 4.6% 4.0% 3.2% 流动资产 3445 3075 3873 3896 5111 管理费用/营业收入 5.7% 8.8% 8.8% 7.7% 7.0% 货币资金 1286 1323 1917 1801 2494 财务费用/营业收入 1.4% 0.7% 1.1% 0.7% 0.4% 应收票据及账款 1064 762 1240 1043 1697 投资收益/营业利润 17.5% 34.9% 42.8% 36.4% 30.0% 预付账款 139 124 333 141 391 所得税/利润总额 8.2% 9.3% 9.2% 9.7% 10.6% 存货 387 468 558 505 689 应收账款周转率 1.43 2.27 1.54 2.08 1.54 非流动资产 4461 5839 6155 6555 6976 存货周转率 2.61 1.87 2.07 2.37 1.95 固定资产合计 28 25 24 25 25 流动资产周转率 0.26 0.19 0.19 0.21 0.22 资产总计 7906 8914 10028 10451 12087 总资产周转率 0.19 0.19 0.19 0.21 0.22 流动负债 930 783 1241 848 1460 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 11.8% 20.2% 22.5% 17.8% 20.5% 应付票据及账款 657 593 1052 653 1263 流动比率 3.70 3.93 3.12 4.60 3.50 非流动负债 5 1013 1013 1013 1013 速动比率 2.85 3.23 2.61 3.90 2.97 长期借款 0 992 992 992 992 每股指标（元） 负债合计 935 1796 2254 1861 2473 EPS 0.14 0.25 0.28 0.34 0.43 股东权益 6971 7117 7774 8590 9613 每股净资产 2.38 2.43 2.65 2.93 3.28 股本 1467 2934 2934 2934 2934 每股经营现金流 0.32 0.00 0.20 -0.04 0.24 留存收益 2578 2720 3368 4174 5185 每股经营现金/EPS 2.32 0.01 0.73 -0.11 0.55 少数股东权益 99 82 90 101 113 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 7906 8914 10028 10451 12087 PE 96.02 52.11 47.78 38.41 30.63 现金流量表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E PEG 2.69 2.69 4.78 2.74 1.53 经营活动现金流 398 747 721 94 936 PB 5.62 5.49 5.02 4.55 4.06 其中营运资本减少 1829 -222 340 416 603 EV/EBITDA 25.34 22.30 20.27 17.78 14.82 投资活动现金流 -1182 -1501 53 5 16 EV/SALES 32.47 41.18 35.54 29.88 23.54 其中资本支出 18 0 14 15 4 EV/IC 10.52 20.20 18.06 15.90 12.99 融资活动现金流 1716 762 -181 -214 -258 ROIC/WACC 4.46 10.29 9.93 7.85 7.15 净现金总变化 931 8 593 -115 693 REP 0.17 0.20 0.21 0.28 0.27 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘浩然：格拉斯哥大学经济学硕士，2012年加入长城证券，2014年任传媒行业研究员 何思霖：FRM，美国布兰戴斯大学金融学硕士，2016年加入长城证券并任传媒行业研究员 张正威：2015年加入长城证券，2016年任传媒行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。