信用观澜：豫园股份被列入观察名单

信用观澜 2026年6月24日，上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司（以下简称“豫园股份”）披露2026年度跟踪评级报告，其信用等级维持AAA，但在本年度跟踪评级中主体和债项被列入了信用评级观察名单，主要原因包括业务经营承压、所处房地产行业景气度不佳、投资收益和非经常性损益大幅波动导致净利润亏损等因素，这也是豫园股份自评级以来首次被列入信用评级观察名单。 截至2026年6月26日，豫园股份存续债17只，规模合计57.89亿元，全部为2024年以来发行，存续债虽以中期票据等中长期债券为主，但多设1+1或2+1回售条款，其中两只定向工具还设资产抵押担保的增信措施，反映在当前环境下债券投资人对AAA民企中长期债券安全水平仍持谨慎的态度。从债券集中度看，豫园股份1年以内面临行权或到期金额占比达65.45%，高于其49.84%的整体短期有息债务占比。 从债券到期压力看，以行权计，未来几个季度到期金额相对平均，各季度需偿还金额约10亿元，从这点看豫园股份对债券发行偿付的节奏掌握很好，详见下图： 从近年来融资情况看，豫园股份主要发行债券类型为存续期在6-9个月的超短期融资券，2023-2024年间，受地产行业深度调整及地产主体违约潮等因素影响，豫园股份两年间未公开公开发行中长久期债券产品，2025年中才再度重新发行中长久期的债券产品，市场认可度还在恢复中，发行情况详见下图： 从信用评级看，2007年上海新世纪首度评定豫园股份A+级别，展望为稳定，当时总资产尚为70余亿元，净利润未超10亿元，2008年和2010年级别再度上调至AA-和AA，期间展望均为稳定，2012年先于4月将展望调整为正面，后级别于当年9月上调至AA+，2016年中诚信对首度评定豫园股份AA+，展望稳定，2017年豫园股份获得了两家评级机构的AAA信用等级，并一直维持到本次中诚信将其列入信用评级观察名单，从豫园股份历次级别调升看，一方面是由于豫园股份资产业务规模扩张等客观因素，另一方面也是两家评级公司之间为了争取客户而使用级别相互竞争的结果。 需要注意的是，根据募集说明书“投资人保护条款”中“（二）救济与豁免机制”，当信用评级下调或展望调为负面将触发救济与豁免机制，需经投资人表决是否追加担保或上调300BP票面利率等，而列入信用评级观察名单则不会触发该条款，这也是在受评主体豫园股份业绩下行，主管单位要求评级行业“挤水分”背景下，评级公司从商业逻辑角度出发的权衡之计。 豫园股份为复星系核心业务主体与融资主体，复星系其余发行主体还包括复星国际（仅海外债）、上海复星高科技(集团)有限公司（以下简称“复星高科”）和上海复星医药(集团)股份有限公司（以下简称“复星医药”）等，复星高科的信用等级同样为上海新世纪和中诚信的AAA稳定，而复星医药则只有上海新世纪AAA稳定评级，本轮“挤水分”重点关注综合利差超过200BP的AAA主体，复星系豫园股份和复星高科均为“踩线企业”，均面临很大信用评级调整压力，而复星医药利差则相对较低，级别调整压力较小，详见下表： 总的来看，豫园股份被列入信用观察名单，本质上是一次“温和的纠偏”，自2017年以来长期维持的AAA等级，与其当前净利润巨亏、房地产业务承压、债券利差持续高于 200BP的基本面之间，已形成明显的背离，而评级公司在“商业权衡”与“公允揭示”之间选择了前者——以观察名单替代下调/负面展望，既保全了发行人的市场形象，响应了主管部门的要求，也回避了触发债券条款的连锁反应，调而不降的缓冲地带也精准反映出头部评级机构的商业逻辑。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。