数控机床领先企业，液冷领域等机床驱动二次成长

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·通用设备 2026年一季度归母净利润增长41.98%，费用率明显下降。公司2025年实现营收24.97亿元，同比上升41.88%；归母净利润3.51亿元，同比上升71.12%，主要系新培育产品批量销售、重点领域深耕及新建厂房投产所致。单季度看，2025年四季度营收6.26亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.75亿元，同比增长36.76%。2026年第一季度实现营收7.25亿元，同比增长51.76%；归母净利润1.06亿元，同比增长41.98%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为29.67%/13.90%，同比上升0.26/2.36pct，主要因为高端产品占比提升、提升运营效率导致费用率下降；2026年一季度毛利率/净利率位30.70%/14.34%。费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/3.40%/4.23%/-0.05%，同比分别变动-0.49/-0.93/+0.07/-0.67pct，费用管控良好。 证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cndusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002 投资评级优于大市(首次)合理估值155.70-181.65元收盘价122.04元总市值/流通市值14738/4605百万元52周最高价/最低价150.00/48.50元近3个月日均成交额490.06百万元 AI爆发导致日本机床供不应求，中国机床企业有望显著受益。据日本机床协会统计，5月日本主要机床公司订单高速增长，芝浦机械订单量39亿日元（同比+220%），津上订单量216亿日元（同比+250%），全日机床订单合计同比+37.4%，连续11月增长。过去日本机床需求上升往往由中国设备投资周期或北美航空/汽车投资周期单独拉动，此次订单高增主要因为全球AI发展带动高精度、高稳定的机床需求爆发。考虑到日本机床明显供不应求，国内优质机床厂有望接手外溢订单。AI算力爆发下液冷渗透率提升，液冷行业扩产需求旺盛，液冷设备正在快速起量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 加速布局液冷新方向，扩产承接液冷机床需求。公司是国内中高端数控机床领域的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为立式加工中心、钻攻中心，下游包括3C、模具、汽零、工程机械等领域。AI液冷零部件主要为中小型机加件，对机床的需求以中小型机床为主，乔锋智能地处东莞，参考2025年年报，公司80%以上产品为立式加工中心、钻攻中心，产品高度适配液冷加工需求，已推出用于生产分流器、CDU、冷板、快接头等产品的6款专用机床产品，业务布局前瞻、技术积累深厚且客户资源优质，有望显著受益液冷需求爆发。2026年4月，公司发行11.5亿元可转债，其中9.8亿元用于数控装备和机床扩产，有望较好承接液冷加工的机床需求。 相关研究报告 投资建议：公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，主业稳健增长，同时积极布局液冷、人形机器人等新兴领域的机床产品。我们预计2026年-2028年归属母公司净利润分别为6.27/9.90/11.99亿元，对应PE27/17/14倍，一年期合理估值为155.70-181.65元（对应2026年PE30-35x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：液冷等新业务拓展不及预期风险、机床行业竞争加剧风险、核心部件供应及原材料价格风险。 国内领先的中高端数控机床装备提供商 国内领先的中高端数控机床企业，立式、数控机床起家，持续迭代产品线。乔锋智能成立于2009年，是我国国内较早进入数控机床领域的企业之一。在成立之初，以立式加工中心为突破口，乔锋进入了当时主要为国际品牌所垄断的中高端数控机床市场。在十几年的发展过程中，公司坚持“深耕优势、以点带面、以面促点、逐个突破”的发展路径，将产品线逐步拓展至龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床及其他数控机床，产品品类达八十多种中高档机型，可满足各行业客户多样化的加工需求。乔锋智能拥有完整的数控机床产品矩阵，自主产品线已全面覆盖立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、五轴加工中心、高速钻攻中心、数控车床、数控磨床、自动化单元及柔性产线等。同时，公司以核心技术为根基，持续加大在精密主轴、转台等核心功能部件及高端数控机床领域的研发投入；结合资本优势，在区域及产业链布局方面持续优化，完成东莞、南京、银川三大研发生产基地布局，确保产能供应稳定可靠。以此为基础，公司能够向下游客户提供涵盖汽车、船舶、新能源、工程机械、航空航天、消费电子、半导体与集成电路等产业集群的数控智能装备及整体解决方案，持续提升客户粘性及公司竞争力。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 公司拥有完整的数控机床产品线。自主产品线已全面覆盖立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、高速钻攻中心、数控车床、数控磨床、自动化单元及柔性产线等品类八十多种中高档机型。公司产品定位于中高端市场，研发、生产和销售的数控机床已经成功应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G通讯等多个领域，协助下游客户实现精密、高效、稳定的金属加工，并为公司技术迭代和应用经验积累提供了有力保证。基于多年数控机床技术积累，公司核心功能部件自研自产能力逐步提升，但整体仍处于发展阶段。公司已建立稳定的客户群体，报告期内累计服务客户超过4,000家，产品广泛应用于行业龙头企业的生产线中。 公司的产品种类众多，可以分为立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床、自动化单元/产线、核心功能部件等。 1）立式加工中心产品线：公司持续优化立式加工中心产品矩阵，覆盖高速钻攻加工中心和通用加工中心两大系列。高速钻攻加工中心T系列具备高刚性主体结构，主轴最高转速可达24,000rpm，三轴马达座一体成型技术提高刚性需求与同心度， 广泛用于消费电子、通讯等行业；通用加工中心V系列采用高速精密陶瓷轴承减少热误差，V-1265机型主要为新能源汽车电池箱体、5G基站壳体设计；重型线轨立式加工中心VH系列专为重型零部件加工设计，采用十字滑台、大跨距立柱等高刚性结构，可加工模具、汽摩配件等。通过持续技术迭代，公司立式加工中心定位精度可达0.005mm，进给速度可达48米/分钟，覆盖主流市场需求。 2）龙门加工中心产品线：公司龙门加工中心包括定柱式、动柱式及五轴龙门等系列。定柱式龙门LM系列采用固定立柱、工作台移动结构，配备滑枕式镗铣头，最大扭矩可达1,000Nm，行程最长可达10米；动柱式双驱门型加工中心DLM-3020配备双工作台自动交换，加工效率高，主要适用于航空航天、船舶、军工等领域；五轴龙门加工中心BTG系列应用于人形机器人、液冷散热、航空航天等行业的零部件精密加工。公司在龙门加工中心结构刚性和动态性能上不断突破，可完成大型零部件钻、镗、铣等多道加工工序。 3）卧式加工中心产品线：公司卧式加工中心包括定柱式、动柱式及新能源汽车专用等系列。定柱式卧加JVH-500主轴转速可达12,000rpm，移动速度可达36米/分钟，配备1/1000度高精度旋转工作台；动柱式卧加JVH-630A/1000采用高扭矩广域电机，刀库最多容纳60柄刀具，适合加工复杂零件；高速高精卧加JHT系列为 正T型 结 构 ，X/Y/Z轴 采 用 圆 柱 滚 子 高 刚 性 导 轨 ， 三 轴 快 速 进 给 可达60/60/60m/min，广泛应用于新能源汽车、军工、航空航天等行业。定位精度可达到0.012mm，能完成多角度侧面加工。 4）数控车床产品线：公司数控车床包括HQT/EQT系列通用车床、车削中心M系列、带Y轴车铣复合MY系列等。采用台阶式斜床身结构，保证高速运转稳定性；主轴、刀塔等核心部件自主研发和生产，主轴箱采用紧凑对称性设计，具备较高热稳定性和刚性。主要应用于通用设备、5G通讯、模具、新能源汽车、军工、航空航天、医疗器械等行业，可满足圆柱、圆弧、螺纹、槽、蜗杆等复杂工件加工需求。 5）数控磨床产品线：公司数控磨床包括龙门平面磨床、龙门线轨磨床、龙门斜插磨床、滑块磨床、卧轴矩台平面磨床等。龙门磨床GM系列采用横梁和立柱分体式设计，X轴行程最大可达20米，配备双磨头旋转角度达±70度；龙门线轨磨床XGM系列采用单底座、双门型横梁封闭刚性框架结构，X轴采用直线电机搭配液冷系统和光栅尺，可达纳米级精度，位移速度可达60米/分钟，配备三个磨头可同时完成三个面加工。主要应用于工程机械、汽车等行业大型零部件磨削加工。 6）自动化单元与柔性产线：公司提供标准化及定制化自动线解决方案，包括IRCM-CI自动化单元（适用于单一品种大批量场景）、IRCM-S/D/G批量自动线（桁架式、地轨式、天轨式）、IRCM-C柔性自动线（适用于多品种小批量、无重复性生产场景）。通过单元化、模块化生产体系，配合自主研发的产线控制系统，助力客户实现“机器换人”和智能制造升级。 7）核心功能部件：公司持续加大核心功能部件自研自产比例，已完成高速精密主轴、动力刀塔、滚珠丝杠副等部件的自主研发，并逐步批量应用于公司产品。其中高速主轴采用高精密度陶瓷球轴承，设计温度检测装置和防油污结构，有效提高主轴使用寿命；动力刀塔实现直连式抗污染高压设计。通过核心部件自制，降低对进口品牌的依赖，提升产品综合竞争力。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 财务情况 公司营收利润均保持稳健增长态势。2019-2025年公司收入从4.6亿元增长至25亿元，CAGR32.60%，主要受益于下游制造业升级需求增长、公司产能持续扩张及新培育产品批量销售；2026年一季度收入7.25亿元，同比增长51.76%，增速有所提升，主要系液冷等板块收入快速增长所致。2019-2025年公司净利润从0.6亿元上升至3.5亿元，CAGR34.17%，主要得益于高毛利率的高端产品占比提升及期间费用率持续优化；2026年一季度净利润1.1亿元，同比增长41.98%，主要系收入增长带动利润同步增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司毛利率保持稳定，研发和销售费用率呈下降趋势。2019-2025年公司毛利率在29%-34%区间，2022-2024年板块景气度下滑导致毛利率有所下滑，2025年毛利率有所回升。2019-2025年净利率在12-18%范围内波动，2025年已修复至13.9%，2026年一季度净利率修复至14.3%，呈向好趋势。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司研发投入放缓，ROE有所回升。公司的研发投入整体呈先升后降趋势，研发费用率从2019年的4.18%增长至2024年的4.90%，2025年小幅下滑至4.23%。公司ROE有所回升且维持在合理水平，2026年一季度公司ROE4.23%，较去年同期提升0.78个百分点，盈利能力有所增强。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股权结构：实控人合计持有公司66.25%股份 公司股权结构集中。公司实际控制人为蒋修华、王海燕。蒋修华本人直接持有公司39.75%的股份，王海燕本人直接持有公司26.50%的股份。实控人合计持有公司股份的66.25%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司核心技术高管均拥有多年机床行业从业经验，多位在公司深耕十余年。公司副总经理夏志昌自2015年4月加入乔锋智能，负责数控机床技术研发与产品规划。高管中的核心技术人员还包括胡真清、牟胜辉、王有亮。其中，胡真清自2017 年9月加入公司，历任研发总监、技术执行总