下半年供需双增，三季度基本面格局尚可化工板块研究

下半年供需双增，三季度基本面格局尚可 ChemicalResearch化工板块研究 本期分析研究员 梁宗泰 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 杨露露 从业资格号：F03128371投资咨询号：Z0023799 联系人 刘启展从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 聚酯产业链展望 PX&PTA&MEG&PF&PR 研究院化工组 市场要闻与重要数据 研究员 PX： 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 （1）需求方面，简单按下一节的PTA年度平衡表的产量预估换算。 （2）产量方面。新增产能方面，华锦阿美200万吨装置按12月贡献产量预估，此前仅福化扩能40万吨，预计新装置产量贡献有限。负荷方面，2026上半年的中国PX平均开工率预计约在86.3%。下半年在裕龙的PX实际投产之前，市场上MX的供应量预计仍然较为充裕，给予PX工厂短流程利润和生产的空间，同时部分装置已提前检修，因此PX开工预计较上半年会有提升，特别是8月后，月均按87.5%预估，其中主要是7月负荷较低，8~12月均负荷假设在90%以上。 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 杨露露电话：0755-82790795邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371投资咨询号：Z0023799 （3）进口方面，下半年随着中东地缘风险消退，PX海外日韩等地负荷也将陆续回归，下半年进口量预计将增加，特别调油旺季结束后，四季度PX进口量预计会有明显提升。 （4）库存方面，下半年PX预计供需双增，但7月去库幅度较大，低库存下预计短期PX偏紧的情况还将延续，年底或再度累库。 联系人 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 PTA： （1）需求方面，下半年聚酯新增产能仍有200多万吨，其中半数以上在Q3投产；开工率方面，7~12月分别按82%、86%、90%、91.5%、91%、91%测算，地缘扰动结束后聚酯负荷预计将逐步回升，另外PTA的非聚酯需求和损耗按稳定月均24万吨预估。 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 （2）产量方面。下半年中国PTA无投产计划。存量装置方面，短期PTA提升还将受PX供应制约，8月后预计逐步提升，预计PTA月均产量较上半年会有明显提升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （3）净出口方面，下半年印度Gail装置也重启后，印度PTA进口可能再度下降，但中东进口量预计将逐渐恢复，整体预计较上半年会有小幅增长，下半年月出口可能将在32万吨上下。 （4）库存方面，PTA7~8月预计延续去库，9月后转为松平衡，加工费可能高位回落。 MEG： （1）需求方面，下半年聚酯新增产能仍有200多万吨，其中半数以上在Q3投产；开工率方面，7~12月分别按82%、86%、90%、91.5%、91%、91%测算，地缘扰动结束后聚酯负荷预计将逐步回升。另外EG的非聚酯需求按稳定预估，大概每个月13万吨。 （2）EG国内供应方面，随着中东局势缓和，海外原油等原料供应逐渐恢复，同时新装置逐步投产，预计下半年国内EG产量将逐步提升。下半年EG仍有两套装置的投产计划，关注中沙古雷投产进度。 （3）EG净进口方面，海外乙二醇装置负荷低位逐步修复中，6月下旬以来EG船陆续通过霍尔木兹海峡，7月后进口将从低位逐步增加，但接近正常水平可能要9月后，同时也需要关注中东设施受损情况。 （4）库存方面，短期7~8月平衡表预计延续去库，等待供应回归；但8月后随着进口量回升，预计去库幅度也将大幅缩窄，四季度若进口量能够恢复正常水平，同时随着新装置投产，平衡表可能再转为累库。 核心观点 ■市场分析 （1）PX:下半年预计PX供需双增，7月去库幅度较大，低库存下预计短期PX偏紧的情况还将延续，同时调油旺季支撑下三季度PXN预计下方存支撑，年底或再度累库，关注新装置投产进展。 （2）PTA:下半年预计PTA供需双增，短期PTA提升还将受PX供应制约，PTA 7~8月预计延续去库，货源趋紧，但PTA供应弹性仍在，9月后随着供应预计逐步回升或转为松平衡，加工费可能高位回落，关注加工费修复下的装置复产情况和供需节奏错配下的投资机会。 （3）MEG：下半年预计MEG供需双增，新增产能供应压力增大，但目前预计集中在四季度投产，同时进口正常水平恢复仍需时间，因此三季度压力尚可； 在经历连续去库后，EG库存较年初已有大幅度下降，预计三季度价格低点将较年初上移，四季度新装置集中投产下可能再度承压。 （4）PF：原油下行货继续缓解成本压力，以及替代需求逐步回流，行业加工费有望边际修复，但供应也将恢复，短期终端纺织服装订单均显不足，出口方面受海外经济体需求放缓及贸易壁垒等因素扰动，可能利润提升空间有限，关注下半年需求恢复情况。 （5）PR：新装置集中在7月投产，同时长停装置安阳化学30万吨、汉江材料30万存重启预期，随着新装置及检修装置的恢复，短期在供应增加压力下行业加工费或继续压缩至前期300~600元/吨区间，长期关注补库情况。 策略 （1）PX和PTA：短期在原油下跌带动下偏弱表现，但PTA和PX在去库下三季度基本面尚可，关注年线支撑和需求恢复情况，原油价格企稳后再择机做多。另外，短期PX供应仍限制PTA开工，但当前PTA加工费不低，若PTA负荷恢复会进一步促使PX去库，在PX新装置投产前关注高位做缩PTA加工费机会；月差推荐原油企稳和库存降至低位后逢低进行11-1正套。 （2）MEG：在经历连续去库后，EG库存较年初已有大幅度下降，但目前预计集中在四季度投产，同时进口正常水平恢复仍需时间，因此三季度压力尚可，预计三季度价格低点将较年初上移，四季度新装置集中投产下可能再度承压，月差推荐原油企稳和库存降至低位后逢低正套，四季度在投产预期下反套。 风险 新增产能的兑现速率，煤价及油价大幅波动，关税政策和地缘风险反复，宏观事件影响超预期 目录 市场要闻与重要数据.........................................................................2核心观点........................................................................................3一、PX&PTA&MEG平衡表预估....................................................111.PX自估平衡表...........................................................................112.PTA自估平衡表.........................................................................113.EG自估平衡表...........................................................................12二、2026年上半年聚酯产业链运行回顾............................................131.PX/PTA/PF/PR行情回顾............................................................132.MEG行情回顾...........................................................................163.2026年度聚酯产业链产能增速一览...............................................17三、PX基本面分析........................................................................181.下半年PX投产压力不大，华锦阿美投产或延后...............................182.芳烃调油需求北美强、亚洲弱，套利窗口打开但实际成交有限..........183.上半年PX供应前高后低，下半年供应预计前低后高.......................214.上半年海外PX供应收缩显著，下半年预计回升................................225.PX进口量大幅缩减，下半年预计回升...........................................236.下半年PX供需双增，低库存下PXN存支撑..................................25四、PTA基本面分析......................................................................261.下半年PTA国内无新增投产计划..................................................262.受原料供应制约，PTA负荷降至低位.............................................263.上半年PTA出口量同比缩减，主要在中东地区..............................274.PTA一季度大幅累库，二季度大幅去库，下半年供需双增.................27五、MEG基本面分析.....................................................................291.上半年投产一套EG新装置，下半年投产预计均在Q4......................292.上半年油煤制供应分化，下半年EG开工预计回升...........................293.美伊冲突影响下EG进口大幅缩减，出口大幅增加...........................324.上半年主港库存先升后降，三季度或降至低位..................................36六、需求端基本面分析....................................................................371.上半年内需稳健，外需“战前高增长，战后环比转跌”.....................372.需求负反馈，上半年织造和聚酯开工低于近年同期...........................39 3.聚酯新装置陆续投产，短纤瓶片集中在年中投产..............................404.上半年聚酯出口维持增长..............................................................415.库存：涤纶纱线工厂库存高，但坯布成品和原料备货库存低..............42七、PF基本面分析........................................................................441.受替代效应影响，短纤生产利润压缩至低位