供需两旺，产量变化引领行情

农产品组行业研究报告 供需两旺，产量变化引领行情 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 供需两旺，产量变化引领行情 策略摘要 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 粕类观点 整体来看，现阶段市场关注的重点已经由现实的南美大豆供应压力转向新季美豆的产量情况。由于本年度巴西大豆丰产兑现，近月国内大豆到港持续维持千万吨级水平，油厂大豆、豆粕同步加速累库，国内现货供给整体宽松。但当前充裕的现货格局已充分反映在盘面定价中，后续国内豆粕价格走势将更多跟随美豆基本面变动指引。美豆方面，本年度种植面积增长明显，叠加播种至苗期天气整体适宜，USDA当前给出53蒲式耳/英亩的历史高位单产预估，现阶段美豆丰产预期较为强烈。未来7-8月将进入美豆关键生长期，若主产区遭遇高温干旱等天气扰动，天气炒作行情或将再度启动，推动美豆及国内豆粕价格上行。此外，前期中美贸易协议约定的年度2500万吨大豆采购量尚未完全落地，若后续中方逐步兑现采购承诺，也将对美豆需求端形成利好支撑。需求端，国内生猪行业仍处于深度亏损阶段，随着产能去化的持续推进，下半年生猪出栏量环比上半年有望边际回落。但生猪繁育存在约10个月传导周期，年内商品猪出栏规模对应今年2月左右的能繁母猪存栏基数，而前期能繁母猪去化幅度较为有限，因此全年生猪供给难以出现大幅收缩。即便养殖亏损促使养殖户下调饲料配方中玉米、豆粕添加比例，但高出栏基数仍将对饲料整体消费形成较强支撑。长期来看，USDA对南美新季大豆产量预估同样较为乐观，不过本年度厄尔尼诺气候或将给南美产区的天气状况带来不确定性，后续仍需持续跟踪产区的天气变化。综合而言，当前国内豆粕处于供给宽松、刚需稳定的供需两旺阶段，新季美豆产量变数是主导后市价格的核心驱动。短期重点跟踪北美主产区天气、中美大豆采购及出口节奏；中长期需持续关注南美新作生长与产量兑现情况。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023045 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 谨慎偏多 产区天气变化 玉米观点 当前国内玉米市场正进入新旧粮源衔接周期，旧作玉米流通销售已步入尾声，市场可流通余粮持续收缩，新季玉米则进入关键生长阶段，整体市场供需格局稳步切换。现阶段养殖行业深度亏损，饲料企业为控制生产成本，大幅采购性价比更高的替代谷物。恰逢新季小麦集中上市，叠加前期政策性拍卖投放的小麦、糙米有效补充了市场供应，分流了部分玉米消费需求。回顾今年上半年，受华北产区灾情、农户惜售情绪影响，国内玉米整体供应偏紧。后续依托政策性粮源持续投放、新季小麦批量上市的双重补给，玉米供应紧张局面逐步缓解，价格也始终维持高位震荡态势。目前玉米市场暂无明显驱动，行情核心关注点已逐步转向新季玉米产量预期。当前新季玉米尚处于生长早期，距离最终成熟定产仍有较长周期，7-8月作物关键生长期的降水、积温变化存在不确定性，是后续行情的关注重点。不过目前黑龙江东部产区玉米长势良好、积温条件适宜，已为本年度区域玉米丰产筑牢基础。成本端因素同样值得重点关注，主产区高地租成本持续抬升，将对新季玉米开秤价、后续流通售价形成刚性支撑，后续需持续跟踪地租成本向终端粮价的传导节奏，同时密切关注主产区天气异动及国内粮食相关政策调整。综合来看，现阶段玉米价格呈现上有顶、下有底的区间震荡格局。上方，小麦在饲料领域的大规模替代应用，对玉米价格形成明显天花板压制；下方，旧作玉米余量偏少、新粮尚未集中上市，市场现货供应偏紧，玉米价格难有大幅下跌的空间。目前主产区玉米生长态势向好，丰产预期逐步升温，若后期生长期气候持续稳定，新季玉米丰产落地后，将对新粮开秤价及后续市场价格形成明显利空压制。但考虑到去年十一前后极端天气曾引发产区减产、直接影响年度玉米供应，东北、华北主产区生长期天气风险仍不容忽视，是左右阶段性行情的核心变量，预计短期国内玉米价格将延续区间震荡运行态势。 ■策略 中性 目录 策略摘要.................................................................................................2一、2026年上半年豆粕市场运行回顾........................................................71.1豆粕价格回顾.....................................................................................7二、美国大豆供需分析.............................................................................92.1新作美豆种植.....................................................................................92.2美国大豆单产及产量.........................................................................102.3美国出口及国内消费.........................................................................11三、南美大豆供需分析...........................................................................123.1巴西大豆平衡表................................................................................123.2阿根廷大豆平衡表............................................................................14四、海外菜籽供需分析...........................................................................144.1加拿大菜籽平衡表............................................................................144.2澳大利亚菜籽平衡表.........................................................................15五、国内粕类供需分析...........................................................................165.1国内进口及库存情况.........................................................................165.2国内下游需求情况............................................................................17六、粕类市场展望..................................................................................18七、2026年上半年玉米市场运行回顾......................................................197.1玉米价格回顾...................................................................................19八、国际玉米供需分析...........................................................................218.1美国玉米平衡表................................................................................218.2巴西玉米平衡表...............................................................................22九、国内玉米供需分析...........................................................................229.1国内新季玉米情况............................................................................229.2国内进口玉米情况............................................................................249.3国内玉米库存情况............................................................................259.4国内玉米需求情况............................................................................25十、玉米市场展望..................................................................................27 图表 图1：豆粕主力合约收盘价丨单位：元/吨...................................................8图2：全国豆粕现货均价丨单位：元/吨......................................................8图3：豆粕主力合约基差丨单位：元/吨......................................................8图4：巴西大豆CNF到港价丨单位：美元/吨.............................................8图5：豆粕5-9月合约价差丨单位：元/吨.................................................9图6：豆粕9-1月合约价差丨单位：元/吨..................................................9表1：USDA种植面积数据预测丨单位：百万英亩......................................9表2：美国大豆平衡表丨单位：百万蒲式耳.........................