金融衍生品&商品一周策略报告

股指期货

• 走势：本周股指期货先扬后抑，周一跟随现货反弹，周三起受海外风险情绪冲击承压，创业板及科创板权重重挫拖累IM、IC跌幅居前，IH相对抗跌，周五随现货缩量弱反弹。
• 驱动：美国6月非农就业数据大幅低于预期，推后美联储加息预期至12月，理论上减轻人民币资产估值压制；但Meta拟出售AI算力引发全球算力过剩担忧，科技板块面临双重估值压制，资金阶段性切向红利低波。
• 结论：期指跨期基差维持深度贴水，反映市场对盈利复苏斜率及宏观需求仍偏审慎。后市或以存量博弈下的震荡整固、风格再平衡为主，运行方向取决于7月政治局会议定调、半年度财报对科技及高端制造盈利增速验证，以及美联储货币政策预期路径对高估值板块的外溢影响。

集运欧线

• 走势：主力EC2608冲高后回落重挫，近月EC2607受SCFIS滞后跳涨支撑偏强，远月在船司下调7月上旬FAK报价及地缘溢价回吐带动下跌幅较深，盘面维持近强远弱结构。
• 基本面：MSC、PA及部分OA联盟7月上旬大柜报价下调至5000-5500美元，马士基宣涨7月下半月至7000美元/FEU但市场响应平淡；中东局势边际缓和令绕行苏伊士风险溢价部分出清，但红海不通航仍消耗有效运力，欧线舱位利用率尚可。
• 压制：市场提前定价旺季拐点及下半年大船交付带来的运力过剩预期。
• 结论：集运欧线或以近强远弱格局延续、主力合约高位宽幅震荡为主，核心关注周度SCFIS现货运价是否确认见顶回落、头部船司7月下半月涨价函落地幅度与订舱转化率，以及欧线周度运力部署、货量匹配度与红海通航预期反复对风险溢价的扰动。

有色贵金属

• 沪金：主力合约收盘价911.4元/克，涨幅3.18%。美国6月非农就业数据显著放缓，缓解了市场对美联储近期加息的担忧；加息预期回摆，贵金属短期价格有望有所修复，但预计反弹高度仍受流动性约束。
• 沪银：主力合约收盘价15256元/千克，涨幅7.35%。资金方面，SPDR黄金ETF持仓量1001.37吨，前值1005.36吨；SLV白银ETF持仓量14939.01吨，前值14922.22吨。
• 沪铜：主力合约收盘价102980元/吨，涨幅1.4%。美国6月非农就业人数增加5.7万人，远低于市场预期，加息预期延后提振市场风险偏好；全球铜精矿供应偏紧格局延续，国内冶炼厂产量增长预计有限，国内铜材开工率仍具韧性，库存小幅去库。
• 沪镍：主力合约收盘价127380元/吨，跌幅1.3%。上期所同意衢州华友“HUAYOU”牌电解镍注册，镍期货的可交割资源将进一步充裕，库存压力或将进一步增大；菲律宾及印尼镍矿整体承压下行，成本有进一步下行压力；精炼镍供应维持低位，全球显性库存再创新高，供应的减少不足以化解过剩压力；不锈钢设计库存变化不大，部分钢厂月内检修计划落地，压制镍铁需求；海外订单较好叠加车企新品上市，三元正极排产维持高位。
• 铝及氧化铝：沪铝主力合约周跌幅0.70%，伦铝周跌幅2.77%。国内电解铝产量较上周微增，主因新投产能爬产及闲置产能复产促进；国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.4个百分点至62.6%，行业淡季特征持续深化；铝锭社会库存持续去化趋势延续。氧化铝主力合约周跌幅2.93%。几内亚出口配额政策迟迟未能落地，市场已逐步消化此前担忧情绪；供应过剩、库存高企、成本下移的拖累下，氧化铝价格承压下挫；国内供应端，本周氧化铝周度产量变化不大，山西地区检修减产与南方地区增产形成对冲；铝厂原料库存较为充足，以按需采购为主；国内氧化铝总库存较前一周上升1.2万吨，国内延续小幅累库态势。
• 锌：主力合约周涨幅1.46%；伦锌周涨幅0.51%。国内锌精矿偏紧格局未改，锌精矿加工费延续下滑；6月SMM精炼锌产量低于预期，7月因部分大厂预期检修带动整体产量预期继续下修，三季度处于冶炼厂传统检修周期内，预期整体产量处于低位；随着锌下游进入传统淡季，加工行业普遍表现偏弱，叠加近期锌价波动较大，下游多为刚需采购；SMM国内锌锭社会库存环比减少0.44万吨。
• 碳酸锂：主力合约周涨幅12.36%。国内碳酸锂产量大幅回落，主要由于锂辉石和锂云母原料市场流通相对紧张，同时部分锂盐厂有检修计划；铁锂企业生产维持稳定增长水平，7月份随着四川、山东等核心产区产能稳步释放，叠加部分企业产线技改升级落地，行业排产有望进一步提速；三元市场7月动力市场终端订单良好，国内及欧洲车市持续向好，带动电芯厂需求维持高位；SMM碳酸锂社会库存较前一周减少0.22万吨。

能化

• 原油：主力合约期价收于441.3元/桶，周跌幅5.54%。中东地缘风险缓和带来的风险溢价回吐，OPEC+将继续推进增产计划的预期升温，叠加市场普遍预计8月仍将维持较高增产节奏，油价承压下行；美国原油及成品油库存继续下降，反映夏季炼厂高负荷运行和汽油消费旺季仍对现货市场形成支撑；尽管中东局势明显缓和，但霍尔木兹海峡航运恢复仍存在不确定性，市场保留一定地缘风险溢价。
• 燃料油：主力合约期价收于2928元/吨，周跌幅1.58%。山东日照某炼厂装置复产，国产燃料油周度检修损失量下降；下周仍有炼厂计划复产，国产燃料油检修损失量将继续下降；山东地区炼厂催化装置检修增多，开工负荷继续下降；干散货受中国钢铁、煤炭及粮食进口需求改善带动；集装箱欧美航线需求受传统旺季及提前备货支撑保持韧性，但新增运力持续投放，叠加中东局势缓和后绕航需求有所减弱；油运随着霍尔木兹海峡运输恢复正常，中东地缘风险溢价继续消退，但全球原油出口及炼厂夏季采购需求仍维持较高水平。
• PTA：主力合约期价收于5420元/吨，周跌幅0.70%。威联、盛虹、台化、嘉兴、中泰装置合计超900万吨装置相继停车，叠加已减停装置延续检修，PTA产量及开工率均回落；多套短纤装置负荷上调，泉迪、富海、汉江等前期检修装置陆续重启，三房巷亦同步提负，聚酯周度产量及产能利用率均呈小幅回升态势；上游原料端及聚酯自身装置检修均有所增加，前期减停装置亦延续停車状态，产业供需格局维持去库态势；瓶片进入消费旺季，但下游补货心态较谨慎，随用随采为主；短纤内销、外贸订单均未见显著改善，市场悲观情绪蔓延；长丝下游以及终端工厂负荷下滑，囤货意向不高。
• 尿素：主力合约期价收于1726元/吨，周跌幅0.52%。装置整体运行平稳，仅个别短时故障扰动，检修与恢复同步进行，供应仍处高位；复合肥主产区开工表现分化：湖北、山东、河南因小麦肥建仓，开工提升；河北企业生产积极性不足，前期停車装置多未恢复，仅低负荷运行；三聚氰胺山东、河南、山西、安徽、四川、重庆产能利用率下行，河北、新疆、陕西上行，其余地区平稳；下周复合肥方面需重点关注预收进度及市场心态变化，预计产能利用率回升空间有限，多将继续低位运行；港口库存方面，出口接单持续承压，压制业者集港操作意愿，港口集港量零星。
• 甲醇：主力合约09合约整体下跌2.18%。市场预期7月份甲醇进口量大幅增加等因素对盘面形成压力，后续关注煤制甲醇成本支撑；根据金联创资讯，本周部分甲醇装置检修，国内甲醇行业开工率略下降至84%左右；华东、华南港口甲醇社会库存总量继续下降；未来关注7月进口量情况，市场预期7月份进口量环比增幅较大，导致甲醇价格承压；下游方面，本周传统行业开工率略回升，而MTO行业开工率下降；根据金联创，南京大装置、山东、天津一套MTO装置后续有计划检修。
• 天然橡胶：主力合约RU在16700元/吨附近震荡整理。美国6月非农就业人数增加低于市场预期，非农就业数据显著放缓，缓解了市场对美联储近期加息的担忧；7月3日今年第10号台风“美莎克”下午登陆海南，短期将对国内海南产区割胶形成一定影响；7月份产胶国进入季节性增产周期；本周下游轮胎等行业开工率有所回升，轮胎厂成品库存天数有所下降；7月份轮胎行业开工率预计增幅不大，其他橡胶制品企业处于季节性淡季。
• 塑料：主力09合约震荡整理。从成本来看，国际原油可能偏弱震荡，对塑料成本支撑不强；从国内供需来看，供应方面，预计PE下周检修损失量在13.14万吨，环比减少0.47万吨。国产供应持续增加；另外7月份塔里木石化二期新装置计划开车，供应量存增加预期；进口方面，中东货源到港体量不大，因此供应压力预计不大；需求方面，目前国内下游各行业需求进入淡季；7月份棚膜行业一般开始备货，需求可能有所好转。
• 聚丙烯：主力09合约横盘整理。从成本来看，国际原油下跌幅度收窄；7月份动态关注美伊技术性谈判；聚丙烯期货价格驱动主要取决于基本面，供应方面，预计下周装置检修损失量在25.26万吨，环比小幅减少4.82%。下半年部分新产能计划投产；库存方面，石化企业库存水平偏低，库存压力不大；出口方面，东南亚以及南亚需求偏弱，伴随天气转热，当地下游塑料包装等行业进入淡季，7月份出口量可能有所下降；需求方面，国内下游行业处于季节性淡季，下游企业按需采购为主。
• 黑色钢材：主力2610合约承压3080一线关口，期价表现延续弱势运行，短期或维持偏空表现，关注3050一线附近支撑；热卷主力2610合约偏弱运行，期价跌破3300一线附近关口支撑，短期或维持低位，关注3280一线附近争夺。供应方面，上周五大钢材品种供应858.91万吨，周环比降9.11万吨；五大材产量均有所下降，以螺纹产量下降为主；上周五大钢材总库存有所回升，且建材板材库存变化保持一致；消费方面，上周五大品种周消费量为814.94万吨，其中建材消费环比降12.7%，板材消费环比降3.1%；当前螺纹热卷消费均进入淡季，由于梅雨季节压制需求、下游项目资金难以明显改善等，本周螺纹表需大幅下跌。后续螺纹供增需降，将会持续累库，基本面持续转弱。热卷短期供应端压力增量有限，热卷生产利润收缩至吨钢50元附近，叠加北方部分地区或开启新一轮环保监管，部分钢厂安排检修，热卷供应压力或将趋于稳定。预计短期成材供需矛盾持续累积，钢价维持低位震荡运行，关注成本端价格的变动以及钢厂利润情况。
• 铁矿石：主力2609合约表现延续弱势格局，期价整体承压运行，上方750一线关口附近阻力依然明显，短期表现或波动加剧，关注730一线附近支撑力度。供应端方面，近期全球铁矿石发运量环比回升，处于近三年同期中位水平；47港铁矿石到港量环比回落，处于近三年同期高位水平。需求端，本期日均铁水242.95万吨，环比增加0.71万吨，247家样本钢厂盈利率51.08%，环比减少4.76%，较去年同期低8.23%。库存端，中国47港铁矿石库存环比累库233万吨，目前处于1.75亿吨，预计短期铁矿石价格依然维持偏弱运行。
• 焦煤焦炭：主力2609合约继续回落，期价弱势调整，整体表现依然偏弱，期价暂获1900一线附近支撑，关注1900一线附近关口支撑力度。上周国内焦炭市场整体稳中偏强运行，主流焦企再度提涨第九轮涨价，幅度50-55元/吨，发函执行时间为本月26日，目前钢厂暂未回应接涨；下游钢厂生产维持高位，原料补库需求持续尚存。焦企方面，焦炭整体供应积极性一般，生产成本高位使焦企利润空间受限，煤炭供应紧张，采购难度仍存。上周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为74.67%，增0.10%；Mysteel调研全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利31元/吨，焦企开工微增，但整体供需仍维持紧平衡状态。从原料供应来看，煤矿复产速度有进展但整体仍相对缓慢，价格高位下游采购情绪偏谨慎，成交氛围对比前期略有减弱，部分资源竞拍结果震荡运行。下游方面，铁水产量高位运行，短期内对原料采购需求仍将存在刚性支撑，淡季不淡的运行走势为双焦价格坚挺上行提供强度支撑。综合来看，目前双焦现货市场表现稳中偏强，第九轮提涨能否落地，仍需重点关注钢厂利润修复程度、铁水产量变化以及焦煤价格走势。焦煤主力2609合约表现低位运行，期价整体依然承压，短期重回低位整理格局，关注1250一线附近关口支撑力度。上周国内炼焦煤市场延续高位震荡格局，价格重心总体持稳但涨势明显放缓；供应端安监扰动尚未消散，山西沁源区域煤矿复产进度同样暂时有限，优质骨架煤种供给依然偏紧；Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为68.2%，环比减3.0%。原煤日均产量环比减6.8万吨，原煤库存环比减7.8万吨。然当前市场情绪已有所降温，下游终端用户面对高价资源追涨意愿不足，竞拍流拍现象有所增加，抑制了价格进一步上探空间。需求端韧性依然较强，高炉铁水日产量持续运行于240万吨以上的高位平台，叠加焦炭第九轮提涨已经启动、存落地预期，焦煤刚性需求支撑依旧稳固。整体而言，短期市场处于“上有情绪压制、下有需求支撑”的僵持阶段，预计后续价格将维持高位偏稳震荡，后续需密切关注煤矿实际复产放量节奏及铁水产量变化。

农产品

• 豆粕：承压3000元/吨震荡。美豆方面，USDA6月末种植面积报告预估2026年美豆种植面积为8536.5万英亩，基本符合市场预估，报告发布后市场关注重点转向美豆生长状况，未来两周美国中西部产区降水良好，天气风险有所下降，关注后期天气变化；美豆压榨表现强劲，NOPA数据显示，1-5月美豆累计压榨2931万吨，同比增加330万吨，增幅12.7%，同时中国对新作美豆开启采购，对美豆形成较强支撑。南美方面，USDA6月报告上调2025/26年度阿根廷大豆产量200万吨至5000万吨，南美大豆丰产格局之下，二季度大豆供应较为充足，大豆缺乏持续上涨动力。国内方面，随着巴西大豆集中到港，大豆库存逐步累积，本周油厂开机高位回落，豆粕库存延续上升。
• 菜籽类：当前菜粕库存仍处低位，但随着5月份进口菜籽菜粕到港量大幅增加，菜粕库存整体呈现回升态势；下游采购情绪较为谨慎，菜粕价格或延续震荡运行。菜油方面，5、6月份菜籽到港充足，菜籽压榨量大幅增长，但6月份菜油库存恢复偏慢，短期菜油高位震荡加剧，关注后期产区天气变化。
• 棕榈油：回调测试9100元/吨。6月马棕产量大幅回升，但近期厄尔尼诺持续增强，棕榈油仍有减产风险；6月下旬马棕出口增幅收窄；政策方面，国际原油市场大幅回落，生物柴油的经济效益将被压缩，印尼为B50生物柴油计划设定三个月过渡期，B50执行力度受到质疑。国内方面，6月份我国棕榈油库存水平缓降，但较往年仍处高位；综合来看，未来2-3个月将进入天气发展及生柴政策执行情况的关键观察期，关注生柴政策落地效果、厄尔尼诺演变情况。
• 豆油：NOPA报告显示5月成员大豆压榨量为2.08785亿蒲式耳，豆油库存降至17.35亿磅的五个月低点，供应端超预期收紧对美豆油形成支撑；5-7月份阿根廷进入大豆压榨及豆油出口高峰期，豆油供应压力有所增加；5月下旬阿根廷政府宣布未来两年将逐步下调大豆及制成品出口税，豆油相较竞争油脂价格优势增加，将有利于豆油在消费市场扩增份额；随着美国环保署3月27日最终敲定生物燃料掺混强制标准，美豆油消费获得更多确定性支撑；国内方面，5月下旬大豆油厂开机升至高位，豆油库存止降转升，较往年依然偏高，豆油进入累库周期，供应压力逐步增加。
• 养殖：生猪方面，主力价格震荡偏强运行。现货方面，全国生猪出栏均价9.84元/公斤，猪价连续走高带动周度均价中枢明显上移。根据Mysteel数据，7月3日，上海钢联监测的重点养殖企业生猪日度出栏总量环比大幅下跌9.42%。从区域分布看，华东与西北地区缩量显著，跌幅均超21%。整体出栏节奏明显放缓，反映养殖场惜售情绪浓厚，导致屠宰企业收购难度增加。供应端的阶段性收紧对市场形成支撑。鸡蛋方面，主力合约偏强运行。现货方面，鸡蛋主产区均价较上周价格下跌0.37元/斤，环比下跌8.28%，同比上涨50.74%。根据Mysteel数据，全国生产环节库存为1天，较昨日持平。流通环节库存为1.29天，较昨日减0.08天，减幅5.84%。当前鸡蛋市场供应平稳，流通环节去库趋势显现，短期供需博弈中需求侧边际改善。蛋价在梅雨期间仍没有连续上涨空间，新开产逐渐增加，淘鸡继续延淘。
• 玉米：主力低位震荡偏强运行。全国玉米周度均价较上周价格下跌2元/吨，跌幅0.08%。国内方面，根据Mysteel数据，全国样本饲料企业玉米平均库存周环比下跌2.08%，同比大幅下跌17.49%。当前饲料企业玉米库存处于低位运行状态，去库节奏持续。全国96家主要玉米加工企业库存总量环比微降1.16%，同比显著下降8.34%。加工企业维持低库存策略，华北及西北部分省份去库力度较大，仅山东等局部地区因补库或物流因素库存略有累积，全国总体供应宽松格局未变，下游采购谨慎。
• 棉花：主力合约价格震荡偏强运行。国际方面，美国农业部报告显示，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量较前周减少53%，较前四周平均值减少54%。签约量净增主要来自越南、印度、孟加拉国、中国(1724吨)和韩国。美国2026/27年度陆地棉净出口签约量为1.52万吨，买主是中国(3062吨)、危地马拉、越南、萨尔瓦多和印度尼西亚。国内方面，主流地区纺企开机负荷较上周下调0.67%，本周纺企订单寥寥，中小企业库存压力增加，内地个别企业停机放假，目前内地开机6成左右，疆内在9成左右。近期新疆持续高温天气，新花亩产或受影响；下游纺企成品库存持续累积，补货相对谨慎。
• 白糖：主力合约价格低位震荡偏强运行。国际方面，S&P Global报告预计2026/27榨季巴西中南部6月上半月产糖同比下降9.5%；预计该地区6月上半月甘蔗入榨量同比下降1.3%至3835万吨；预计乙醇产量同比增长18%至21.1亿升。国内方面，云南省2025/2026榨季，压榨结束，也标志着国内本榨季压榨结束，根据中糖协数据，全国产糖1295万吨左右，同比增加180万吨，供强需弱格局延续。