沪锌月报

期货研究报告 2025年7月02日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：沪锌——震荡 楼家豪—有色研究师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 需求：总体需求并未发现亮点。压铸合金和氧化锌的周度产量持续下降，并且需求进入淡季，预计未来短期的对锌需求还将继续下降。镀锌的利润月内总体水平有所修复，但仍未出现明显的利润。长时间服利润可能导致镀锌厂家的生产积极性下降，基本维持刚需生产。跟踪镀锌的周度产量可知，镀锌的开工率在月内快速下降，结合基建投资增长率下降的现实来看，镀锌需求有所下降。同时场内库存开始逐渐累增，结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看，镀锌方面对锌的需求会将延续偏弱势运行的可能。预计在进入7月之后，产量很难出现上升，除非下半年基建开始提前发力，发挥托底经济的作用。同时镀锌的钢厂库存和社会库存同步小幅增，反应终端需求转弱。 库存与结构：LME库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持Contango结构。 结论：一方面供应端呈现矿紧锭松的局面，并且一定程度上存在矿端短缺向冶炼蔓延的迹象，总体来看现实层面依旧偏强。但另一方面，需求转弱的迹象非常明显。同时需要考虑到宏观方面加息预期的影响，短期可能对板块造成压制； 操作建议：暂时观望，避开月内宏观波动，后或可尝试高空； 风险提示：需求淡季中镀锌需求随基建意外发力 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、供需关系分析............................................................................................................................4(一)加工费反弹停滞，矿端押注减少..................................................................................4(二)精炼锌短期产量偏低，但是利润驱使之下或将转松.............................................5(三)镀锌复产加速需求总体偏暖......................................................错误!未定义书签。三、利润、库存及其他...................................................................................................................8四、观点及建议.................................................................................................................................9 图目录 图1：2025年3月活跃合约沪锌小时图...........................................................................................3图2：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图3：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图4：锌冶炼加工费.............................................................................................错误!未定义书签。图5：锌精矿港口库存.........................................................................................错误!未定义书签。图6：精炼锌产量................................................................................................................................5图7：精炼锌产能利用率....................................................................................................................5图8：精炼锌进口................................................................................................................................5图9：精炼锌进口盈亏图....................................................................................................................5图10：中国锌精矿产量......................................................................................................................6图11：氧化锌产量..............................................................................................................................6图12：锌合金企业开工率..................................................................................................................6图13：中国压铸合金产量..................................................................................................................6图14：镀锌板卷钢厂开工率..............................................................................................................6图15：镀锌板卷钢厂产能利用率......................................................................................................7图16：全国镀锌板卷产量..................................................................................................................7图17：全国镀锌板卷钢厂库存..........................................................................................................7图18：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................7图19：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................7图20：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................8图21：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................8图22：上期所库存季节图..................................................................................................................8图23：锌锭社会库存..........................................................................................................................8 一、行情回顾 2026年6月，沪锌价格基本呈现震荡下跌趋势，月内沪锌价格预约厨师延续上月上涨惯性，后因为加息预期强化，价格开始随板块总体走弱，并于6月第二周初，MA5日均线下穿MA10日均线，此后虽有过较强反弹，但基本在MA5日均线接近MA20日均线是受到偏强压力，再次转弱。总体来看，目前技术面均线系统偏弱运行。 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、供需关系分析 (一)加工费持续滑落 据钢联数据库提供的数据来看，2026年5月国产锌矿共计29.93万吨，相较于去年同期增加2.3%，环比增加8.6%。从月度进口量来看，5月的进口量共计39.66万吨，出现快速下降，同比减少19.3%，环比下降11.4%。国内的锌矿总供应量出现明显下降。加工费半年来持续下滑，仅在3月出现过短暂的反弹，4-6月加工费持续下行，这其实有两种可能，分别是矿端转紧或冶炼转松。 从数据跟踪来看，国内矿端的复产是顺利的，环比产量上升非常明显，同环比皆有所上升;但进口端的减量明显，使得锌矿总供应有所下降，从数据跟踪上可见，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端逐渐转向短缺。至5月，矿端供应总量再次下滑。而TC价格在进入6月之后还在持续下降，因此可以得知，与冶炼端的对比来看，矿端的短缺还在持续加剧。 冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9500元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。虽然TC价格