深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长

深耕高性能极薄铜箔，高端结构升级驱动长期成长 2026年07月04日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。公司深耕电解铜箔领域二十余年，已成长为国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心、向高端电子箔延伸，当前高端锂电铜箔市占率达50%，并推动4.5μm极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。客户端，公司与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。26Q1公司实现营收34亿元、同比+74%，归母净利润1.21亿元，同比+393%，单季利润已超2025年全年总和，业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。 市场数据 ◼锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计2026年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%，2027年进一步增至197万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026年行业供需平衡率回升至93%、2027年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。 收盘价(元)39.27一年最低/最高价19.66/71.80市净率(倍)2.21流通A股市值(百万元)25,914.56总市值(百万元)25,914.56 基础数据 每股净资产(元,LF)17.76资产负债率(%,LF)45.68总股本(百万股)659.91流通A股(百万股)659.91 ◼铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间。铜箔主业方面，量端公司扩产节奏谨慎、产能释放克制，截至2025年底总产能13.5万吨，我们预计2026/2027年底升至17.5/20万吨，2026年总出货量同比+61.6%；价端加工费中枢上行、成本端高开工率摊薄制造费用并持续内生降本，公司铜箔主业量利齐升。同时公司高端电子箔、固态铜箔双线突破，2026-2027年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能。此外，公司于2025年8月以5亿元投资光模块企业恩达通、持股13.59%，切入AI算力高景气赛道。受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026年利润有望达9.6亿元，以AI算力期权重估公司成长曲线，打开估值空间。 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔业务量利持续修复、电子电路铜箔高端产品验证及放量稳步推进，2027年利润弹性有望进一步释放。我们预计公司2026–2028年归母净利润10.8/16.7/22.7亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：技术研发迭代风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。 内容目录 1.嘉元科技：高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先..............................................................5 1.1.发展历程：深耕铜箔二十余载，持续巩固技术、客户优势增强竞争力.............................51.2.公司治理：股权结构稳定，管理层经验深厚.........................................................................61.3.财务情况：26Q1业绩拐点已现，自由现金流逐步修复.......................................................71.3.1.锂电铜箔为业绩核心支柱，26Q1公司业绩拐点已现.................................................71.3.2.盈利水平触底回升，自由现金流逐步修复...................................................................8 2.锂电铜箔：供需结构反转，盈利逐季提升......................................................................................9 2.1.需求：动储需求高景气，我们预计26年锂电铜箔需求同比+29%.....................................92.1.1.国内动力：单车带电量上行叠加电动重卡放量，26年国内电池需求同比+7%......92.1.2.海外动力：电动化提速，26年海外电池需求同比+33%............................................92.1.3.储能：我们预计26年全球储能需求1128GWh，同增75%.....................................102.1.4.需求合计：我们预计全球动储需求26年同增38%..................................................112.1.5.锂电铜箔需求：我们预计2026年铜箔需求同比+29%.............................................11 2.2.供给端：26-27年新增产能较少............................................................................................122.3. 26年供需紧平衡，27年或存在供给缺口..............................................................................132.4.竞争格局：中国企业主导，头部厂商受益格局修复...........................................................132.5.生产设备：阴极辊已基本完成进口替代...............................................................................142.6.资本开支：资本开支大幅收缩，在建工程占比回落...........................................................14 3.铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间............................................................................16 3.1.出货高增叠加加工费上行，铜箔主业量利齐升...................................................................163.1.1.量：产能扩张谨慎，我们预计26年总出货量同比+61.6%......................................163.1.2.价：铜价顺价+加工费，平均加工费中枢有望进一步上行......................................173.1.3.成本：开工率高增摊薄制造成本，持续内生降本增厚盈利.....................................183.2.高端电子箔与固态铜箔双线突破，26-27年有望打开成长新空间....................................193.2.1.高端电子箔26-27年有望迎来放量拐点.....................................................................193.2.2.固态铜箔已实现小批量供货，进入放量前夜.............................................................203.3.投资恩达通，以AI算力期权重估成长曲线........................................................................213.3.1.投资缘起：25年8月参股恩达通13.59%股权，锁定AI算力高景气....................213.3.2.云厂商算力投入持续高增，光模块速率迭代驱动量价齐升.....................................213.3.3.恩达通：专注高速光模块，26年利润有望突破10亿元..........................................234.盈利预测与投资评级........................................................................................................................25 4.1.盈利预测...................................................................................................................................254.2.估值与投资建议.......................................................................................................................26 图表目录 图1：嘉元科技产品矩阵.......................................................................................................................5图2：嘉元科技发展历程.......................................................................................................................6图3：嘉元科技股权结构（截至2026Q1）.........................................................................................6图4：2021-2026Q1营收及增速（亿元，%）....................................................................................7图5：2021-2026Q1归母净利润及增速（亿元，%）...............................................