广发通信 天孚通信 FAU技术路线明确 能力领先 三季度物料及稼动率拐点显现

核心观点

1. 玻璃桥技术尚未成熟：玻璃桥方案目前仍处于研发阶段，存在插芯对准、翘曲、多通道尺寸等工程难题，尚未达到量产及规模化应用。
2. FAU与玻璃桥并非替代关系：FAU（光纤阵列单元）凭借其尺寸小、稳定性强的优势，仍是现阶段主流方案，未来将与玻璃桥方案混合使用，而非被替代。
3. 天孚通信保持领先：公司已公布玻璃基波导相关专利，未来新技术成熟后仍能保持技术领先地位。

技术优势与价值弹性

• FAU技术领先：公司在FAU技术上具有绝对优势，NPO及CPO业务带来强价值弹性。
• CPO业务价值量高：面向CPO的D-FAU是交换机中的关键环节，单OE光引擎对应的FAU价值量超百美元。
• NPO业务规模潜力大：公司在3.2t/6.4t NPO中36通道/72通道的FAU价值量与CPO相当。
• 市场份额领先：公司在CPO中占据绝对大份额，预计在NPO中也将维持30%以上份额，为业绩带来显著利润弹性。

有源器件业务拐点与放量

• 三季度拐点显现：NPO/CPO业务均受益于技术发展，公司ScaleUp侧CPO方案深度受益，具备价格/份额弹性。
• NPO业务单GPU价值量高：公司承担NPO代工角色，相比CPO方案具备更大的单GPU价值量。
• 产能扩张与放量：公司积极增扩有源光器件产能，预计三季度开始200G EML供给瓶颈缓解，稼动率加速提升，带动光模块代工、光引擎及NPO业务大规模放量。

投资建议

• 股价被错杀：近期股价受技术路线认知误区干扰，被低估，看好公司后续表现。
• 继续推荐：当前为布局好时点，继续推荐公司。