预测报告：内收外扩，增速阶段性回调

——蔡含篇 B0011-20260330 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●内需增长动力不足，GDP增速或小幅下降●工业增速或小幅回升，制造业景气重回●收入预期不变，消费额增速继续低位前行●“反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行●低基数效应叠加高技术产品出口快速增长，出口增速或继续高位●高技术需求增加叠加复杂外部环境，进口额增速或继续高位运行●收入预期不变，CPI增速难有大幅上行●国内产能去化叠加低基数效应，PPI增速继续上行●季末冲量信贷回升，高基数下同比少增●M2增速或基本持平，维持8%以上●日央行存在继续加息可能，人民币震荡前行 内容提要 二季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓。综合考虑，预计2026年二季度GDP同比增长4.7%，较前期下降0.3个百分点，较2025年同期下降0.5个百分点。 供给端 工业增加值：尽管去年同期高基数和终端需求偏弱形成制约，但制造业景气重回扩张、高技术装备制造高增长和价格回升有利，故预计2026年6月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月加快0.3个百分点。 需求端 消费：居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，对2026年形成高基数效应。综合考虑，预计2026年6月社会消费品零售总额同比增长-0.8%，较前月下降0.2个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-6月固定资产投资同比增长-5.2%，较前期下降1.1个百分点。 出口：2025年受美国高关税影响，中国对美国的出口断崖式下降，对2026年形成低基数效应；近期中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，同时中东贸易、生产仍未完全回复，间接推动中国相关商品出口增长，叠加出口结构变化，高技术产品出口快速增长。综合考虑，预计2026年6月出口总额同比增长18.3%，较前月下降1.1个百分点。 进口：一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计2026年6月进口总额同比增长23.4%，较前月下降4.0个百分点。 价格方面 CPI：一方面，当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加；另一方面，国际原油价格由升转降，抑制国内燃料价格上行。综合考虑，预计2026年6月CPI同比增长1.1%，较前月下降0.1个百分点。 PPI：一方面，中东局势缓解，原油等价格有所下行，但依然高于2025年同期，同时“反内卷”推动落后产能退出，或缓解供给相对过剩问题；另一方面，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求。综合考虑，预计2026年6月PPI同比增长4.3%，较前月上涨0.4个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管季末冲量、结构性工具发力和企业中长贷有支撑，但去年同期高基数、居民去杠杆和房地产拖累压制，故预计2026年6月中国新增人民币贷款2万亿元，较去年同期少增2400亿元。 M2：尽管去年同期基数不低和贷款增速放缓形成制约，但财政支出加快、外汇占款回升和季末信贷冲量有利，故预计2026年6月末中国M2同比增长8.5%，较上月下降0.1个百分点。 人民币汇率：一方面，中国经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供坚实支撑；另一方面，日元持续贬值，日央行存在进一步加息的可能。综合考虑，预计2026年7月人民币汇率在6.82～6.74区间双向波动震荡。 正文 GDP增速部分：内需增长动力不足，GDP增速或小幅下降 预计2026年第二季度GDP同比增长4.7%，较前期下降0.3个百分点，较2025年同期下降0.5个百分点。 从拉升因素看，第一，当前经济走势整体相对平稳，高技术产业发展快速。供给端，1-5月工业增加值同比增长5.4%，其中高技术产业为13.1%，高于全部工业增速7.7个百分点。第二，贸易环境变化，外需增长。5月，中美元首会晤，释放出中美贸易壁垒阶段性降低，贸易环境阶段性改变，双边贸易增长的信号。2026年1-5月，中国出口总额增长15.5%，较2025年同期上涨9.6个百分点。 从压低因素看，第一，二季度需求端阶段性收缩。一方面，房地产投资增速依然继续探底，下行压力不减，1-5月房地产投资同比下降16.2%，降幅较2025年同期进一步扩张5.5个百分点；另一方面，政策依赖性较大，内生动力不足，“两新”政策调整后消费额增速下降明显。 综合而言，二季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓。综合考虑，预计2026年二季度GDP同比增长4.7%，较前期下降0.3个百分点，较2025年同期下降0.5个百分点。 工业增加值部分：工业增速或小幅回升，制造业景气重回 预计2026年6月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月加快0.3个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业景气重回扩张。6月财新中国制造业PMI回升至50.4%、重返扩张区间，制造业供求双双改善、出口边际回暖，反映当月生产活动较5月（官方PMI50.0%、生产指数51.2%）有所回升。第二，高技术与装备制造延续高景气。5月高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长15.1%、9.5%且环比加快，AI算力、新能源、集成电路等新动能产品产量保持高速增长，6月这一结构性支撑大概率延续。第三，工业品价格回升改善生产意愿。5月PPI同比上涨3.9%、环比上涨0.5%，价格回暖带动企业营收和利润改善（1—4月规上工业利润同比增长18.2%），有助于稳定企业生产预期。第四，迎峰度夏带动电力生产。进入6月气温升高、用电负荷上行，电力、热力、燃气及水生产供应业生产季节性走强（5月已同比增长7.6%），对工业整体形成正向拉动。 从压低因素看：第一，去年同期基数偏高。2025年6月规上工业增加值同比增长6.8%，为当年高点，高基数对今年6月同比增速形成明显压制。第二，终端需求仍然偏弱。5月官方PMI新订单指数为49.9%、处于收缩区间，6月财新调查亦显示就业、价格持续低迷，内需修复进程偏缓，制约生产持续扩张。第三，房地产调整继续拖累。房地产销售与投资仍处调整阶段，对建材、钢铁等传统行业需求形成持续拖累。第四，外需不确定性犹存。全球经济增速放缓、中美及外部贸易摩擦的不确定性仍未消除，出口导向行业生产承压，5月外商及港澳台投资企业增加值已回落至同比增长1.9%。 综合而言，尽管去年同期高基数和终端需求偏弱形成制约，但制造业景气重回扩张、高技术装备制造高增长和价格回升有利，故预计2026年6月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月加快0.3个百分点。 北京大学国民经济研究中心 消费部分：收入预期不变，消费额增速继续低位前行 预计2026年6月社会消费品零售总额同比增长-0.8%，较前月下降0.2个百分点。 第一，居民收入增速依然相对较低，叠加外部压力依旧，使得居民的收入、就业预期并未发生明显改变。一季度，全国居民人均可支配收入同比增长4.9%，较2025年下降0.1个百分点，较2025年同期下降0.6个百分点，居民收入增速继续下降，抑制居民消费需求的扩张。第二，2024年8月末“两新”实质性落地，受其影响2024年9月以后家电、家具等消费品消费额增速大幅上涨，在2025年6月相关消费额增速依然相对较高。2026年，针对2025年商家骗补贴、大水漫灌等漏洞做相关调整，引导增加绿色、智能、适老消费，相对2025年同期政策效应阶段性下降，同时对2026年形成相对高基数效应。 综合而言，居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，对2026年形成高基数效应。综合考虑，预计2026年6月社会消费品零售总额同比增长-0.8%，较前月下降0.2个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：“反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行 预计2026年1-6月固定资产投资同比增长-5.2%，较前期下降1.1个百分点。 第一，“反内卷”过剩产能去化继续，抑制投资增速上行。2025年11月，中央经济工作会议，在2026年经济工作重点任务中指出，“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。第二，“两重”建设侧重软建设，硬投资相对约束。11月14日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究“两重”建设有关工作，会议指出，要“优化项目审核，更加注重创新要素投入、无形资产投资”，要“健全项目协调推进机制，严格工程 北京大学国民经济研究中心 质量和安全管理，同步做好资产管理、后续运维等”。第三，房地产市场产能去化继续，房地产投资下降幅度较大，是拉低全部投资增速的主要因素之一。 综合而言，“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-6月固定资产投资同比增长-5.2%，较前期下降1.1个百分点。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：低基数效应叠加高技术产品出口快速增长，出口增速或继续高位 预计2026年6月出口总额同比增长18.3%，较前月下降1.1个百分点。 第一，低基数效应，2025年同期美国对全球加征关税，受其冲击中国对外出口额增速有所下降，尤其对美国出口总额同比下降35.4%，对2026年形成明显的低基数效应。叠加近期特朗普访华，元首会晤，双边贸易环境或相对改变，促进出口额增速上行。第二，尽管美伊战争暂时停火，但中东地区生产、贸易仍未完全恢复，油价依然相对较高，对全球化工产业链冲击仍在，间接推动中国的节能、化工等相关产品的出口增长。第三，外贸结构调整，高新技术产品出口额增速上涨，是对出口额增速的主要支撑。 综合而言，2025年受美国高关税影响，中国对美国的出口断崖式下降，对2026年形成低基数效应；近期中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，同时中东贸易、生产仍未完全回复，间接推动中国相关商品出口增长，叠加出口结构变化，高技术产品出口快速增长。综合考虑，预计2026年6月出口总额同比增长18.3%，较前月下降1.1个百分点。 进口部分：高技术需求增加叠加复杂外部环境，进口额增速或继续高位运行 预计2026年6月进口总额同比增长23.4%，较前月下降4.0个百分点。 从拉升因素看，第一，产业结构调整，高技术产业发展较快，带动上下游产业需求。2026年以来，自动数据处理设备及其零部件、集成电路等技术含量相对较高产品进口额增速快速增长，国内相关产业同步增长，预计6月产品进口额继续高速增长；第二，2026年国际局势进一步复杂多变，矿产资源、能源、粮食等大宗商品价格宽幅波动，保障原材料使用安全，完善战略资源储备体系构建，大宗商品进口增加；第三，6月黄金价格继续承压，本月继续增加黄金进口。 从压低因素看，中国经济结构调整，推进重点行业产能治理，部分行业产能去化继续，阶段性抑制国内需求的增长，尤其降低了中国对钢铁、煤炭等大宗商品的进口需求。 综合而言，一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速