SOFC在AIDC领域的渗透：2030年市场前景与投资机遇

赋能人工智能 固体氧化物燃料电池（SOFC）的机遇；到2030年供不应求 全球 ◆ SOFC因具有3-4个月的交付周期、零NOx排放运行以及高效的本地直流输出，而渗透AIDC BTM主电源市场。 方惠玲* 工业研究亚太区主管 helen.c.fang@hsbc.com.hk+852 2996 6942香港上海銀行有限公司 ◆ 美国/韩国/台湾/欧盟推动电动汽车普及；到2030年：产能将扩大至5吉瓦以上；美国能源部目标为系统成本900美元/千瓦 HSBC Securities (USA) Inc.samantha.hoh@us.hsbc.com+1 212 525 8783霍姆·萨曼莎，CFA持证人高级分析师，清洁技术 ◆ 我们看好博世（全球SOFC领导者）和威柴（汽油/柴油发动机；SOFC产能扩张）。 sean.mcloughlin@hsbcib.com+44 20 7991 3464汇丰银行有限公司肖恩·麦克洛林* 高级全球工业品分析师 SOFC正逐步渗透AIDC领域，用于“表后”主电源（例如2），尽管其初始投资（CAPEX）高昂，且需要每5-7年更换一次电堆，成本持续发生，但原因在于： 1) 引擎的交货周期缩短至3-4个月，而涡轮机则为1-2年，传统方式则为3-5年；2) 通过电化学反应实现清洁无NOx排放，而非燃烧； The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedsunny.x.y.sun@hsbc.com.hk+852 3945 3230阳光 SUN*合伙人，亚洲工业 帕南，詹妮弗* 联合创始人 超越美国和AIDC：Ceres预计到2030年SOFC的TAM将达到220GW。除了占24%的美国市场和约50%的DC使用外，其他亮点包括：1）韩国：由国家清洁氢能组合标准支持的用户级商业化；2）台湾：电网脆弱性、对半导体制程厂严格的RE100要求和补贴加速本地微电网部署；3）欧盟：碳定价和船舶推进脱碳推动SOFC更广泛的应用。 广州 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 规模化与降本路径：Bloom计划在2026财年之前达到2GW，并可能在2030年达到5GW，而Ceres的合作伙伴（威卡、斗山、德尔塔）则计划在2026年底达到约100MW，并在2030年达到约1GW。主要瓶颈包括钪、陶瓷电解质和厂用电设备（约占系统成本的70%）的供应。规模经济和低温金属支撑架构将在长期推动成本降低。我们认为Bloom已基本消除其扩张计划的风险，而管理层设定的两位数年降本目标将受益于摩尔定律。Rystad估计SOFC系统成本到2030年将下降20-25%，与能源部（DOE）到2030年预期的总系统资本支出（CAPEX）900美元/千瓦（较3000美元/千瓦）相比。 价值链上的相关公司包括：Ceres（SOFC技术开发商）、斗山燃料电池（韩国SOFC领域的领导者）、Delta（台湾SOFC领域的领导者）、三环（BE的关键电解质供应商）、Kaori（BE的热箱供应商）。 我们看好买入评级为B的Bloom（全球SOFC领导者）和威柴（燃气/柴油发动机；SOFC产能扩张）。主要下行风险包括AIDC建设放缓、SOFC资本成本上升，以及燃气轮机和发电机组的产能更快扩张。 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告须结合披露附录中的披露声明及分析师资质认定一并阅读，并须阅读免 责声明，该声明是报告的一部分。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 主要就地发电主电源解决方案的比较 上升的BTM 瑞斯塔德公司预计，2026-2030年美国数据中心新增容量的约40%将采用用户侧供电（BTM）模式。在已宣布的11吉瓦（GW）BTM项目中，85%计划使用天然气提供稳定电力，10%目标使用可再生能源，而4%将新建核电能力。可再生能源与核电之间的差距十分显著，这凸显了在基础设施扩容与脱碳之间寻求平衡时，可调峰电力对超大规模数据中心的价值。 布卢姆对美國基礎設施的雙年調查發現，電力接入仍然是新項目的主要限制因素。更長且不可預測的電網互聯時間表正推動運營商開發實質上更大的數據中心園區，並且實施場地電力發電，這標誌著一種結構性轉變，即從依賴傳統電網的過去模式中轉移。三分之一的開發商預計到2030年將完全運營永久性場地電力，到2035年底將上升到45%。 布鲁姆能源与塞雷斯电力的比较 塞レス对SOFC机遇的预测 9：按最终用途场景划分的固体氧化物2030年市场机遇 SOFC系统典型结构 一种固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种高温电化学装置，它将燃料——氢气（H₂）、一氧化碳（CO）、天然气/甲烷（CH₄）、合成气（CO + H₂）和沼气（CH₄ + CO）——的化学能直接转化为电能。 其他燃料电池技术 汇丰相关研究 Ballard Power Systems (BLDP US): 使用GeoPura扩大氢能的潜在市场，2026年6月24日股权快照：Bloom Energy (BE US)：来自HSBC美国科技之旅的笔记，2026年6月15日 为人工智能提供动力：康明斯和德尔切的积极影响，2026年5月26日 为人工智能提供动力：AIDC主要电源：从燃气轮机到发电机，2026年4月2日 为人工智能提供动力 –美国（5）：涉及该主题的公司，2026年4月14日 为人工智能提供动力 –美国（4）：电网瓶颈的挑战，2026年4月7日 为人工智能提供动力 –美国（3）：可负担性挑战，2026年3月26日 评估人工智能瓶颈：数据中心设备供应商正在上升，2026年3月25日 为人工智能提供动力 –美国（2）：卖方市场 –电源价值链的益处，2026年3月20日 中国电力公用事业：人工智能电力故事II，2026年3月17日 为人工智能提供动力 –美国：电力负荷增长的新时代，2026年3月13日 中国电力设备：中国燃气轮机如何走向海外，2026年3月6日 为人工智能提供动力：美国与中国之间的分歧，2025年11月27日 评估人工智能瓶颈：燃气电力设备正在扩大，2025年11月19日 美国氢能：来自美国绿色氢能峰会的笔记，2025年10月9日 美国氢能：宏伟的美丽法案避免了负面情况，2025年7月11日 美国清洁技术：一项宏伟的美丽法案法案提供了IRA税收清晰度，2025年7月11日 电力设备OEM：多元化供应商：广泛的升级，2025年5月22日 美国清洁技术：特朗普能源部为数据中心供电提供土地，2025年4月7日 中国电力公用事业 - 人工智能电力故事，2025年3月10日 数据中心设备：感谢杰文斯，2025年2月10日 美国清洁技术 – 为人工智能数据中心提供新模型，2025年1月29日 估值与风险 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的拆分估值分析师，均证明其对所涉证券或发行人的意见、其在被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），准确反映了其个人观点，并且其部分薪酬未曾、正在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：方Ηelen，霍Samantha Hoh，CFA，肖Sean McLoughlin和孙Sunny 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其自身情况，例如现有持股、风险承受能力及其他考虑因素，并且在做出投资决策时应运用不同的投资纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们进行任何“实质性变更”（涵盖范围启动或恢复、目标价或预估变更）时，我们的评级会针对这些区间进行重新校准。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是按以下标准应用的： 对于每只股票，我们根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场或适当的市场（区域性市场）的股权成本来设定一个要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价之间的百分比差异，包括在适用情况下预测的股息收益率——必须在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）至少超过要求的回报率5个百分点。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内（或对于被归类为“波动*”的股票为10个百分点）表现将至少低于要求的回报率5个百分点。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动性较低），或分析师预期其波动性将显著，则该股票被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票，实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内，每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁地误导性地更改评级，该股票的状态发生改变，其波动率必须在40%基准值的基础上，朝任一方向变动2.5个百分点。 长期投资机会的评级分布 截至2026年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 59%（其中12%在过去12个月内由投资银行服务提供）持有 36%（其中12%在过去12个月内由投资银行服务提供）出售 6%（其中6%在过去12个月内由投资银行服务提供） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 汇丰 Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 汇丰银行与分析员披露 披露清单 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 截至2026年5月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某类普通股证券的1%或以上。 6 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付过款项。向汇丰银行支付的与证券非投资银行业务相关的报酬。 7 该