H股全流通提振流动性，开启估值修复通道

2026-07-02 杨义琼国元国际一抹朝阳

核心观点：新特能源正进入估值修复通道，主要基于H股全流通预期改善流动性和资本平台价值，以及多晶硅供给出清带来的行业价格中枢修复和公司减亏扩大。
H股全流通预期：公司董事会批准H股全流通方案，涉及约10.54亿股内资股转换，约占总股本73.69%。若顺利落地，可流通股份将显著扩容，缓解港股流动性折价问题。目前方案尚未提交备案，需时间推进。
多晶硅业务：公司多晶硅业务处于行业第一梯队，具备规模和技术优势。当前行业价格（N型复投料3.28万元/吨）低于平均现金成本（3.4-3.5万元/吨），约70%企业亏损，但供给淘汰压力上升。2026年6月27日发布的能耗/能效标准将于2027年1月1日实施，强化高能耗产能出清预期，头部企业有望受益。
关键数据：截至2026年7月1日，N型复投料成交均价3.28万元/吨，行业平均现金成本3.4-3.5万元/吨。公司拟转换H股约10.54亿股，相当于现有H股的约2.8倍。
研究结论：维持“买入”评级，更新目标价至6.38港元/股（对应2027年16倍PE），较现价有63%涨幅空间。公司2026年市净率仅约0.16倍，估值修复弹性高。
风险提示：H股全流通审批不及预期、多晶硅价格持续下降、行业“反内卷”执行不到位、新增装机不及预期。