H股全流通获证监会批准，利好长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：51.18（港元） 现价：40.80（港元） 预期升幅： 25.4% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2020.10.28 收盘价（港元） 40.80 港股市值（亿股） 4.70 总股本（亿股） 14.70 港股市值（亿港元） 191.7 总市值（亿港元） 599.7 净资产（亿元） 174.9 总资产（亿元） 351.9 每股净资产（元） 10.60 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《科技驱动保险，承保结构优化》20201009海外公司深度报告 《互联网保险科技公司，健康生态持续推进》20200827海外跟踪报告 《2020H1港股保险公司保费数据点评》20200715海外事件点评报告 《保险科技公司，用技术重新定义保险》20170924海外新股点评报告 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 联系人： 张忠业 zhangzhongye@xyzq.com.cn SAC: S0190120070060 ＃dyStockcode＃ 6060 .HK ＃dyCompany＃ 众安在线 港股通（沪、深） ＃title＃ H股全流通获证监会批准，利好长期发展 ＃createTime1＃ 2020年10月29日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,124 18,122 22,970 28,648 同比增长(%) 57.4 19.8 26.8 24.7 归属股东净利润(百万元) -454 647 861 975 同比变动(%) -74.0 N/A 33.2 13.2 总保费收入（百万元） 14,630 17,139 22,058 27,902 同比增长(%) 30.0 17.2 28.7 26.5 综合成本率(%) 113.3 102.8 100.5 99.3 每股收益(元) -0.31 0.44 0.59 0.66 每股净资产(元） 10.15 10.61 11.19 11.86 数据来源：众安在线财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 投资要点 ＃summary＃  我们的观点：众安在线是中国首家互联网保险公司及互联网财险龙头，2020年业绩边际改善的确定性强，H股全流通利好公司长期发展。我们维持公司的“审慎增持”评级及目标价51.18港元。2020至2022年，众安目标价对应的PS值分别为3.65、2.88、2.31，建议投资者关注。  众安H股全流通获证监会批准，并设置锁定期。1）、2020年10月28日，众安公告称证监会正式批准其转换95,000万股内资股（占其全部内资股的95.0%、总股本的64.6%）为H股的申请。据以往经验，证监会审核通过50-60天后，公司或完成转股发行。2）、根据股东意愿及监管规定，众安此次全流通设置了锁定期。其中，众安员工持股计划涉及的股份（占总股本4.08%）自公司上市之日起三年期满后（2020年9月28日之后）每年度可流通股份比例不超过其持股总量的25%；其余全流通内资股股东自全流通转股完成之日起1年及4年届满后可流通股份数量分别占总股本的14.16%及46.39%。  H股全流通利好众安长期发展。1）、H股全流通为此前非流通内资股提供了市场化定价机制，利于众安各类股东利益的一致性，提高大股东改善公司利润水平的动力，利于完善公司治理结构。2）、全流通形式可通过资本市场进一步补充资本，利于建立长期有效的资本补充机制。3）、股东自愿设置锁定期，表明其看好公司长期发展前景。4）、全流通可增加众安在资本市场上的流动性，吸引更多资金参与以更好体现公司价值。  保险+科技，业绩边际改善。1）、众安锚定保险科技赛道，科技赋能保险并输出变现，2020H1科技研发投入及输出收入各为4.3、1.2亿元，各占营收的5.0%、1.4%。2020年7月，公司被纳入恒生科技指数。2）、互联网财险龙头，持续推进健康生态，承保质量改善。公司以健康、生活消费、消费金融、汽车、航旅五大生态圈触达客户并承保；2020H1保费收入67.7亿元，互联网非车险及财险市占率各为24.3%、18.2%，均位列全国第一。2020H1，众安健康险保费占44.3%，“健康险+暖哇科技+互联网医院”打造高价值健康生态；险种结构优化致使众安2020H1的综合成本率同比下降4.8pcts至103.5%，并带动归母净利润同比增长418.8%至4.9亿元。 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入增速不达预期；3）互联网保险、健康管理及保险科技行业政策变动风险；4）公司经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  众安在线H股全流通获证监会批准，并设置锁定期。1）、政策及实践背景：H股全流通是指港股上市公司的中国内地未上市股份到中国香港联交所上市流通。中国证监会于2018年4月推出H股公司全流通试点，并顺利完成3家公司试点工作；2019年底，证监会推出《H股“全流通”业务实施细则》；2020年2月，中国证券登记结算公司发布《H股“全流通”业务指南》，标志着H股全流通政策正式落地。公司申请H股全流通是主要流程为：公司内部决策；相关部门批复（涉及国有资产和特定行业监管的行业）；境内未上市股份股东自主协商确定申请流通的股份数量和比例，并委托 H 股公司提出全流通申请；按照中国结算相关规定办理跨境登记、托管及结算等；按照中国香港市场规定履行新增股份登记、申请挂牌等手续。根据实操经验，从向证监会提交申请至转股发行共耗时5至7个月；其中，证监会审批通过后，联交所审批一般需要50至60天。正式《指引》和《细则》出台后，截至2020年10月28日，已有14家公司申请，其中4家公司完成转化股份上市交易。 图1、H股全流通实际审批流程及所需时间 资料来源：证监会、各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 *注：各公司公告是指雅生活服务（3319.HK）、天保能源（1671.HK）等已完成H股全流通的公司的公告 2）、众安在线H股全流通进度：2020年4月10日，众安在线向中国证监会申请参与H股全流通计划；4月13日，证监会接受材料；4月20日，证监会受理申请；5月12日，证监会进行书面反馈。2020年10月28日，公司公告称证监会正式批准其转换95,000万股内资股（占其全部内资股的95.0%，占其总股本的64.6%）为H股的申请，该批准自2020年10月22日起12个月内有效；在取得所有必要批准后，众安的上述内资股将转换为H股，拟于联交所主板上市及交易。3）、禁售安排：根据股东意愿及监管规定，众安此次全流通设置了锁定期。其中，众安员工持股计划涉及的股份（也即上海灏观企业管理合伙企业、上海谦果企业管理合伙企业持有的众安股份，占众安总股本的4.08%）自公司上市之日起三年期满后（2020年9月28日之后）每年度可流通股份比例不超过其持股总量的25%；其余全流通内资股股东自全流通转股完成之日起1年及4年届满后可流通股份数量分别占总股本的14.16%及46.39%。 pOoRrRwOsQpMrRmPtRyRoPaQaO8OmOoOmOoOkPoPmMfQpNxO9PpOoQxNqRpOwMmNqR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 表1、众安在线H股全流通进度 进展日期 进展内容 已完成 的流程 2020.4.10 公司向证监会提出申请 2020.4.13 证监会接收材料 2020.4.20 证监会受理申请 2020.5.12 一次书面反馈 2020.10.28 证监会批准 未完成 的流程 N/A 联交所批准 N/A 转化股份上市交易 资料来源：众安在线公告、证监会官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、众安在线股权架构（截至2020.6.30） 资料来源: 众安在线2020年中报，兴业证券经济与金融研究院整理  H股全流通及禁售安排释放积极信号。1）、H股全流通为此前非流通内资股提供了市场化定价机制，利于众安各类股东利益的一致性，提高大股东改善公司利润水平的动力，完善公司治理结构，提升治理水平。2）全流通形式可通过资本市场进一步补充资本，利于建立长期有效的资本补充机制。3）、股东自愿设置锁定期，表明其看好公司长期发展前景，大股东蚂蚁金服、腾讯计算机系统、中国平安更倾向于从战略角度长期投资众安。4）、全流通可以增加众安在资本市场上的流动性，吸引更多资金参与以更好体现公司价值。  保险+科技，业绩大幅增长。众安在线是中国首家互联网保险公司及互联网财险龙头。公司以互联网保险和科技双轮驱动，并实现虚拟银行等多业务线布局。其中，科技业务为基础，赋能其他业务并输出变现；保险业务是公司营收的主要来源。受益于保费收入（主）、科技输出收入（次）增长，2020H1众安在线营业收入同比增长24.4%至85.9亿元；而2014至2019年的5年复合增速为79.2%。2020H1，众安的归属股东净利润同比增长418.8%至4.9亿元，主要得益于：1）、承保结构优化及规模效应使财险综合成本率同比下降4.8pcts至103.5%，2020H1众安承保亏损额度同比减少46.5%至2.63亿元；2）、总投资收益（包括保险业务及其他业务对应的投资收益）同比增长3.7%至7.86亿元而显著高于承保亏损额度，带动保险业务整体盈利6.22亿元（不考虑与其他业务的合并抵销额）。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 图3、众安在线历年营业收入及同比增速 图4、众安在线历年归母净利润 8.2 25.1 34.1 55.8 96.1 151.2 85.9 206.936.063.672.157.424.4050100150200250040801201602014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1营业收入同比增速（右轴）亿元% 0.37 0.44 0.09 -9.97 -17.44 -4.54 4.90 -20-15-10-5052014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1亿元 资料来源: 众安在线财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源: 众安在线财报，兴业证券经济与金融研究院整理  保险科技公司，科技赋能保险并输出变现。1）、专注保险科技，具备相对优势：众安锚定保险科技赛道，经历云端系统、开发平台、输出变现三阶段；2020H1科技研发投入4.28亿元，占营收5%，高于平安的1%。2020年7月，众安被恒生指数公司纳入恒生科技指数。2）、科技业务效益显现：主要贡献是赋能产品设计、销售、风控、理赔等保险全产业链；次要贡献是输出保险核心系统以变现，2020H1科技输出收入1.2亿元，占营业收入的1.4%。 图5、众安在线科技研发投入及其保费占比 图6、众安工程师及技术人员结构（截至2020