工业结构调整继续，工业价格大幅上涨的风险上升

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同 期值 上期值 2017-09 预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 6.7 6.9 6.7 工业增加值同比 6 6.1 6 6.2 固定资产投资 累计同比 8.1 8.2 7.8 8.0 社会消费品零 售额同比 10.4 10.7 10.1 10.1 出口同比 -7.7 -10.5 5.6 7.2 进口同比 -5.5 -1.6 13.5 13.8 贸易差额 （亿美元） 5099.6 404.3 419.2 340 通货膨胀 CPI同比 2 1.9 1.8 1.7 PPI同比 -1.4 0.5 6.3 6.3 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 12200 10900 12000 M2同比 11.3 11.5 8.9 9.0 要点 ● 居民消费价格运行平稳，短期内不存在通胀压力。 ● 人民币贬值压力仍在。 工业结构调整继续，工业价格大幅上涨的风险上升 预测报告 B0009-20170930 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 邢曙光 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年9月 北京大学经济研究所 一、当前经济状况分析 从已公布的8月份经济数据来看，宏观经济运行平稳可控。虽然3季度的经济数据存在普遍回调的可能，但整体经济状况仍然好于2016年同期。 实体经济方面，居民消费价格运行平稳，短期内不存在通胀压力。工业品价格受环境压力影响，存在价格上涨的风险。消费方式改变、工业结构升级的迹象继续，服务消费、高端制造业占消费和工业的比重继续上升，影响继续增大，结构调整的结果进一步显现化。投资方面，受国企改革、金融监管趋严等因素的影响，固定资产投资累计同比增速继续在7%-8%之间徘徊。房地产调控在限售的同时加大了土地供给，预计短期内对房地产投资增速的波动不大。 货币金融方面，人民币贬值压力仍在。2017年人民币对美元持续缓慢升值，9月6日为6.4617，创2015年12月以来新高。此后，为了避免人民币过度升值不利于中国出口，央行主动遏制了人民币升值势头。央行的动机是将人民币对美元维持在6.5左右，一方面避免人民币贬值加剧资本外流，另一方面也避免人民币过度升值损害中国出口。美联储10月将缩表，12月大概率加息，人民币贬值压力仍在。 二、9月份经济数据预测逻辑 预计第三季度GDP同比增长6.7%。不同于上半年较为高速的增长态势，7月份和8月份的宏观经济数据均低于预期值。因此，在短期内，经济仍然存在下行的压力，第三季度GDP同比增速将低于前两个季度。从三大产业增加值对GDP的贡献来看，第二产业的工业增加值、第三产业的房地产业增加值和金融业增加值对GDP的贡献比重较大。从工业增加值同比增速来看，受环保督察以及“去产能”政策影响，三季度工业增加值同比增速持续回落，预计三季度工业增加值同比增速将维持在6.4%左右，低于上季度值，一定程度上制约了三季度GDP同比增速的增长。从第三产业的房地产业增加值来看，房地产业调控政策的进一步加强可能带来房地产服务业增加值回落。从第三产业的金融业增加值来看，受“去杠杆”政策影响，金融业受到更多的监管和调整，对金融业增加值产生了拉低效应，三季度金融业增加值要弱于去年同期值，从而对三季度GDP同比增速增长产生了一定的负向影响。 3 预测报告●2017年9月 北京大学经济研究所 预计9月工业增加值分别同比增长6.2%。工业企业利润同比增速回升，加之产品价格回升，表明企业存在盈利空间，这使得企业经营等方面的预期出现好转，其生产投入也将上升。中国制造业采购经理指数表明，制造业呈现总体回升的迹象。8月份中国制造业PMI为51.7%，继续维持在荣枯线以上，反映工业生产内生动力逐渐增加。 预计9、10月份全国固定资产投资累计同比增长8.0%、7.8%。年初以来，房地产调控力度不断加大，各地房价纷纷回落。然而，与以往不同的是，本轮调控除了限购之外，还增加了热点城市的土地供给。因此，短期内房价的波动对房地产的投资影响可能有限。另外，受环保、金融等监管趋严影响，民间企业投资存在观望情绪，投资增速在9、10月份出现大幅增长的可能性不大。 预计9、10月份社会消费品零售总额分别同比增长10.1%、10.4%，消费增速平稳增长。受电商促销影响，消费者的消费预期有所改变，预计9、10月份小商品的消费额可能出现暂时的回调以集中于“双十一”期间消费。此外，去年10月份的低基数效应也可能推高汽车消费额同比增速。综合来看，预计10月份社会消费品零售总额同比增速可能高于9月份。 预计9、10月份出口额分别同比增长7.2%、8.5%，进口额分别同比增长13.8%、14%，贸易差额分别为340亿美元、450亿美元。出口方面，全球经济状况继续回升支撑了本月出口额同比保持较快增长。从已经公布的全球宏观数据来看，8月份，欧洲markit制造业PMI初值58.2%，创六年半新高；美国Markit制造业PMI初值为53%，继续维持在荣枯线以上。拉动进口额同比继续较快增长的主要因素是去年同期的低基数效应以及大宗商品价格上涨。另外，工业生产扩张也在一定程度上也支撑了进口需求。 预计9、10月份CPI分别同比增长1.7%、1.9%，PPI分别同比增长6.3%、5.8%，居民消费价格增速平稳上涨，工业品存在价格大幅上涨的风险。因供给充足，食品价格增速在9月份出现小幅回落。按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，9月上中旬蔬菜价格环比上涨1%，显著低于去年同期的16%。工业品方面，9月前期受环保监管的影响，主要原材料价格继续上涨，月末受政策调整影响工业品价格大幅上涨的势头有所回落，但全月工业品价格依然呈现环比上涨的态势。 信贷季节性扩张，预计9月新增人民币贷款12000亿元，略高于8月。信贷环比增加的原因有三方面：第一，季末MPA考核，商业银行将收缩理财产品而加大信贷投放。第二，季末商业银行业务冲量动机强烈。一方面信贷冲量可以满足信贷投放要求，另一方面信贷创 4 预测报告●2017年9月 北京大学经济研究所 造的存款可以用来满足存款要求。第三，9月流动性继续紧张，十年期国债收益率基本维持在3.6%以上，地方债发债成本较高。预计该月地方债发行3500亿元，低于上月的4700亿元，地方债置换对信贷的抵消额也低于上月。受国庆节影响，10月工作日减少，预计10月信贷收缩为8000亿元。 货币供应量增速小幅上升，预计9月末M2同比增长9.0%，增速较上月增加0.1个百分点。其主要原因是，去年9月非银行金融机构存款大幅减少1万亿元、外汇占款减少3400亿元，拉低了M2余额基数。随着房地产调控、金融监管的持续以及地方债发行的减少，预计10月末M2同比增速将下降至8.8%。 5 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。