IPO点评：瑞为技术

2026年06月29日瑞为技术(7656.HK) 证券研究报告 瑞为技术IPO点评 公司概览 18C公司，企业级视觉智能技术与产品提供商。公司自研视觉大模型，产品以自研定制硬件终端搭载专属行业软件平台成套交付。目前主要应用于智慧民航（通行管控、安检、旅客服务产品等）、智慧商业（购物中心/连锁零售/产业园区解决方案）、智慧安全驾驶领域等。 财务表现：2023-2025年，总收入2.4亿元、4.0亿元（+63%）、4.4亿元（+12%），其中2025年智慧民航/智慧商业/智慧安全驾驶收入占比分别为39%/35%/26%；2023-2025年，毛利为1.0亿元、1.6亿元（+59%）、1.7亿元（+6%），毛利率41%、40%、38%；2025年经调整净亏损4,879万元，对比2024年盈利881万元，2023年亏损2,858万元。 行业状况及前景 据Frost & Sullivan数据，预计2026年中国企业级视觉智能产品市场规模（按收入计）为517亿元，同比增28%，预计到2030年增至1,627亿元，对应26E-30E CAGR为33%。从场景看，预计到2030年，中国民航、商业、安全驾驶企业级视觉智能产品规模为63亿元、145亿元、89亿元，对应25-30E CAGR为29%、35%、35%。公司的主要竞争对手包括云从科技、汇纳科技、锐明技术等。 优势与机遇 1）2025年公司在民航企业视觉智能产品市场份额8.7%，位列第1，对比第2/第3市占率2.5%/2.0%，民航赛道资质认证严苛，有一定进入门槛；2）自研三大视觉智能体，算法、光学、硬件深度耦合可跨赛道复用；3）2026年4月，推出集视觉、触觉及力觉输入的端到端具身大模型多模态具身大模型VTFLA，打开具身智能第二成长空间。 弱项与风险 1）民航项目招标节奏具备不确定性，该分部短期业绩承压，2025年智慧民航收入同比降25%，复苏节奏存在不确定性；2）应收账款周转天数较长，经营现金流净流出，盈利前景尚不明朗；3）2025年商业空间、货运安全驾驶赛道市占率为1.7%、5.7%，排名第4，目前份额相对较小。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2026年6月29日至7月3日，上市交易时间为2026年7月8日。 募集资金及用途 预计募资净额为5.3亿港元。资金未来5年用途规划上，56%用于提升研发，26%用于建立生产基地，10%用于拓展海外销售渠道，8%用于补充运营资金。 投资建议 公司为18C公司，发行无基石投资人、无绿鞋机制，招股价21.66港元，对应总市值66亿港元、H股市值59亿港元（占比90%），对应2025年市销率为12.9x，对比云从科技（688327.SH）PS-TTM 25.1x、商汤（20.HK）9.7x，对比港股其他企业级AI应用18C公司仍有空间。公司软硬件一体化交付，与竞对形成差异化。考虑估值、前景、业务题材，给予IPO专用评分6.4分，建议融资申购。同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应。 财务数据概览 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010