IPO点评：易控智驾

证券研究报告 易控智驾IPO点评 公司概览 易控智驾是一家矿区无人驾驶解决方案提供商。公司成立于2018年，以L4级矿区无人驾驶系统为核心产品。主营业务涵盖封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案、矿区数字化解决方案，全面覆盖煤矿、金属矿、建材矿等主流露天矿场景。矿区无人驾驶解决方案是公司核心收入来源，占收入比重99.5%。按2025年收入计，公司在中国矿区无人驾驶解决方案市场排名第一，收入市占率37.6%；2025年末公司拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡，市场份额55.5%，排名第一。 业绩持续亏损。公司于2023-2025年收入分别为人民币2.71/9.86/14.35亿元，三年复合年增长率为130.2%。同期净亏损分别为3.34/3.90/5.15亿元，毛利率由负转正并持续优化，分别为-18.6%/7.6%/10.1%。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文资料，中国矿区无人驾驶解决方案按收入计的市场规模将从2025年的约人民币38亿元增长至2030年的约223亿元，复合年增长率达到42.5%。行业正从试点验证阶段进入规模化部署阶段，单矿部署车辆数从十辆级向百辆级跃升，无人驾驶矿卡在大型露天矿的渗透率将持续快速提升。 全球层面，矿区无人驾驶解决方案市场规模预计将由2025年的约10亿美元增长至2030年的约73亿美元，复合年增长率达47.4%。 优势与机遇 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 中国矿区无人驾驶垂直赛道的绝对龙头，市占率领先；全栈自研L4级无人驾驶技术，适配多矿种、多车型的复杂场景；由标杆部署及复制推动的可扩展商业模式；与行业领导者合作，建立矿区无人驾驶生态系统，如国家能源集团、紫金矿业、特变电工、国家电投等。 弱项与风险 持续亏损、经营现金流承压；下游矿业资本开支存在周期波动，无人驾驶技术渗透进度不及预期将影响订单释放；技术迭代速度快，若研发投入转化效率不足，产品竞争力可能面临下滑风险。 投资建议 此次IPO基石投资者约占发售股份的50%，包括紫金矿业、徐工集团、富达国际、摩根大通、霸菱、广发基金等11家基石。独家保荐人为海通国际。 IPO发行价区间为81.16-87.92港元，市值为120-130亿港元，对应2025年市销率PS约8-9倍，估值偏高。公司所处矿区无人驾驶赛道是L4级自动驾驶商业化落地最快的细分场景，受益于矿山安全生产政策与降本增效双重驱动，收入增长确定性强、技术壁垒突出。我们给予IPO专用评级5.3，建议现金申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010