金融行业剖析：头部券商利润快速增长，收入成本结构改善

核心观点

• 头部券商利润快速增长，收入成本结构改善。
• 资本市场持续回暖和券商主动强化业务布局，推动头部券商优势更加凸显。
• 预计2026年净利润保持快速增长，收入及成本结构进一步改善。

关键数据

• 1Q26净利润增速加快：中信建投1Q26净利润同比增速增至95.1%。
• 持牌业务收入贡献加大：手续费及佣金净收入占比普遍超过40%，中金公司超过52%。
  • 证券经纪业务收入占比普遍在40%以上，中信建投、华泰证券占比高于60%。
  • 投行业务收入占比基本在25%左右，中金公司占比高于30%。
  • 资管业务收入占比大多在10%左右，中信证券占比超过30%。
• 利息净收入大幅改善：中金公司由2025年的-3.6%转正为1.2%，中信证券由2025年的2.2%提高至4.5%。
• 投资收益面临阶段性扰动：中金公司由2025年的48.7%降至21.9%，中信证券由2025年的53.8%降至25.1%。
• 员工成本仍为主要支出项：业务及管理费占比普遍超过90%，其中员工成本占比普遍超过60%。
• 所得税支出增加：2025年以来头部券商所得税支出增速加快。

研究结论

• 预计2026年头部券商能够维持15%以上的净利润增速。
• 受资本市场波动影响，券商板块股价表现与盈利表现存在背离，当前头部券商市净率普遍为1倍左右或更低，具备相对较高的安全边际。
• 建议重点关注基本面向好、综合竞争力突出的标的，包括中金公司、中信证券、中信建投及华泰证券的配置机会。
• 中信证券综合实力最为突出，2026-28年归母净利润预测分别增至375/405/440亿元。
• 中金公司凭借投行及国际化特色优势，2026-28年归母净利润预测分别增至110/117/126亿元。
• 中信建投自营投资收入同比增长76%，2026-28年归母净利润预测分别增至115/122/128亿元。
• 华泰证券盈利增速明显加快，2026-28年归母净利润预测分别增至195/219/243亿元。