证券行业2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023年 12月 4日2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商 证券行业回顾：盈利增长主要来自自营投资收益。2023年以来，上市券商盈利增速呈逐季下行趋势，盈利增长主要来自自营投资收益，惟轻资产业务收入和净利息收入同比均有下降；证券行业指数下半年在活跃资本市场、支持头部券商做优做强预期催化下，跑赢市场指数。 预计 2024年证券行业盈利增速回升。我们预计 2024年证券行业面临更为有利的市场环境。具体来看，我们预计 2024年自营投资收益延续回升态势；经纪业务日均成交金额小幅回升，佣金率降幅趋缓；两融回暖，美联储降息有利于降低境外业务融资成本，净利息收入有望回升；IPO募资额增长态势仍具不确定性，投行业务收入预计同比下降。我们预计 2023年证券行业净利润同比下降 3%，2024年同比增长 5%，增长主要来自自营投资收益、净利息收入、经纪和资管业务，盈利驱动因素更为均衡。预计2024年证券行业平均 ROE为 5%左右，相比 2023年稳中有升。 活跃资本市场政策有望持续出台，监管支持头部券商做优做强。我们预计后续仍有持续的活跃资本市场的举措出台，尤其是投资端引入长期资金的后续举措值得期待。中央金融工作会议之后，证监会表示将支持头部证券公司做优做强。我们仍看好证券行业面临的中长期发展机遇，同时头部券商在各项业务的竞争优势进一步巩固。我们认为在以净资本为核心的监管模式下，证券行业集中度有望呈现提升趋势，监管支持头部券商做优做强，将进一步加速这一趋势。我们看好头部券商在建立金融强国的过程中进一步强化专业能力，提升竞争优势，通过内生增长和并购重组打造一流投行。 维持行业同步评级。我们预计 2024年股票市场面临的外部影响因素有望改善，证券行业盈利有望同比增长 5%，盈利驱动因素更为均衡；当前 A股市场估值处于偏低水平，证券板块估值具较强吸引力；监管支持头部券商做优做强，活跃资本市场的举措有望持续出台。当前投资证券板块具有较高收益风险比。我们重点推荐收入结构较为均衡的头部券商，我们维持华泰、中信和中信建投的买入评级，首推华泰证券。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至2023年12月1日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中信证券6030HK买入21.5016.141.4231.53610.49.60.820.773.4中信建投6066HK买入10.007.330.8991.1157.56.00.530.504.0中金公司3908HK买入17.8012.201.1921.3649.48.20.520.491.6华泰证券6886HK买入12.5010.001.3921.5396.65.90.480.454.6富途控股FUTUUS买入70.0054.4331.64135.64813.411.92.351.96NA海通证券6837HK中性5.004.370.4570.5128.77.80.310.303.4平均9.38.20.830.753.412/224/238/2312/23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%行业表现恒生指数万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2023年 12月 4日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点 ..........................................................................................................................................3催化剂因素 .....................................................................................................................................................................................................3风险提示 .........................................................................................................................................................................................................31、证券行业回顾：盈利增长主要来自自营投资收益................................................................................................................................42、预计 2024年证券行业将受益于更为有利的市场环境 .........................................................................................................................63、证券行业盈利预测：预计 2024年同比增长 5%，ROE稳中有升 ........................................................................................................7a)自营投资业务：2024年有望延续回升态势 .............................................................................................................................................7b)经纪业务：预计日均成交金额小幅回升，佣金率降幅趋缓 ..................................................................................................................8c)两融有所回暖，预计 2024年净利息收入有望同比回升.........................................................................................................................9d)IPO募资额增长态势仍具不确定性 ...........................................................................................................................................................9e)预计资管业务 2024年有望回暖 ..............................................................................................................................................................10f)证券行业盈利预测：预计 2024年盈利驱动因素更为均衡 ...................................................................................................................104、活跃资本市场政策有望持续出台，监管支持头部券商做优做强......................................................................................................125、板块估值偏低，具有较高收益风险比 .................................................................................................................................................146、维持行业同步评级 .................................................................................................................................................................................15 2023年 12月 4日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3投资要点更有利的市场环境：2022年以来，美债收益率走势与 A股、港股市场表现具有高度相关性，市场预期 2024年美债收益率或具下行空间；內地经济仍处于复苏通道，政策方面仍有发力空间；人民币汇率压力有望缓解。我们预计 2024年随着外部影响因素改善，A股和港股市场有望在估值低位上展开估值修复行情，为证券行业提供相对有利的市场环境。更均衡的盈利驱动因素：我们预计 2024年自营投资收益延续回升态势；经纪业务日均成交金额小幅回升，佣金率降幅趋缓；两融回暖，美联储降息有利于降低境外业务融资成本，净利息收入有望回升；预计 IPO募资额增长态势仍具不确定性，投行业务收入预计同比下降。我们预计 2023年证券行业净利润同比下降 3%，2024年同比增长 5%，增长主要来自自营投资收益、净利息收入、经纪和资管业务，盈利驱动因素更为均衡。预计 2024年证券行业平均 ROE为 5%左右，相比 2023年稳中有升。政策支持： 我们预计后续仍有持续的活跃资本市场的举措出台，尤其是投资端引入长期资金的后续举措值得期待。中央金融工作会议之后，证监会表示将支持头部证券公司做优做强。我们认为在以净资本为核心的监管模式下，证券行业集中度有望呈现提升趋势，支持头部券商做优做强，将进一步加速这一趋势。估值吸引：从证券行业的估值水平来看，A股和 H股证券行业指数市净率均处于-1个标准差水平；从历史分位数来看，A股证券行业指数市净率处于过去 5年 13%历史分位数，H股证券行业指数市净率低于过去 5年 10%历史分位数。我们重点推荐收入结构较为均衡的头部券商，维持华泰、中信和中信建投的买入评级，首推华泰证券。催化剂因素1） 出台支持经济增长和活跃资本市场的政策，经济增长预期改善，提振市场信心；2） 美联储降息预期强化，美元指数升值放缓，缓解人民币汇率压力，推动