中国太平（00966）深度研究：夯实内功，估值提升可期

夯实内功，估值提升可期 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月30日 东方财富证券研究所 【投资要点】 公司概览：近百年历史，国际化特色 中国太平是我国唯一一家管理总部在境外的中管（中央管理）金融企业，由三大民族保险公司整合而成，具备国际化的多元融合基因，是国内少数的保险经营牌照最为齐全的公司之一；寿险是其核心主业，净利润、内含价值（EV）占比等基本都在70%以上；财政部为实控人，以董事长尹兆君为核心的领导团队布局到位，有望加速公司的高质量转型发展。总体看，太平近5年净利润波动较大，内含价值持续增长。2025年，受益于新企业所得税政策及投资收益提升，太平业绩亮眼，归母净利润达270.59亿港元，同比增长220.9%；归母净资产951.55亿港元，同比增长33.9%，恢复至近千亿水平；归母EV规模达2095.19亿港元，同比增长20%；每股分红1.23港元，同比大增251.4%。寿险：NBV恢复增长，银保价值率较高 基本数据 （1）核心业绩：NBV恢复增长，品质优异。NBV经历深度调整后，2024年起恢复增长，2024、2025年的NBV同比增速分别为21.2%、5.3%；新业务价值率触底回升，2024、2025年分别为20.7%、21.3%；业务品质优异，保单继续率长期稳居行业前列，且近年继续提升，2025年，太平个险13个月、25个月继续率分别为98.8%、97.8%，银保13个月、25个月继续率分别为98.8%、98.3%。 相关研究 （2）个险渠道：队伍持续清虚，产能触底提升。太平寿险代理人数量从2018年的峰值51.3万人，下降至2025年的16.7万人，降幅67.5%，随着太平高质量转型战略的深化推进，预计代理人规模仍将下降，但产能有望持续提升；与同业对比看，太平人寿代理人队伍的人均NBV低于主要同业，产能仍有较大提升空间。 （3）银保渠道：价值率较高，贡献加大。太平在银保渠道的价值率水平较高，近年提升显著，2025年为20.3%，处于行业中上游，预计未来银保渠道的价值率稳中略升；银保渠道在网点扩张和网均产能提升的驱动下，持续放量，近两年的NBV占比约在35%。 （4）产品结构：分红险转型成效显著。太平的分红险转型深入推进，成效显著，2025年，太平新单长险期缴保费中，分红险占比高达86.1%，为此，太平NBV对经济假设的敏感性同比显著下降。财险：境内业务为主，COR近年总体改善 太平财险业务以境内为主，2025年，境内财险的保险服务收入达到341.76亿港元，占比86%，近年保费市场份额接近2.0%，境外财险以中国香港、中国澳门为主，综合成本率表现有所分化。①保费方面：2011-2025年，太平财险（境内）保费持续增长，2022年至今，增速放缓，在小个位数水平，分险种结构看，车险占比持续下降，但当前仍为主力险种，2025年占比60%。②综合成本率方面：太平财险的COR水平有所波动，总体高于主要同业，近年有所改善，2025年， 实现承保扭亏为盈，COR为98.8%，同比-1.3pct。 再保险：保费恢复增长，持续夯实业务质量 太平再保险保费在2021年达到高点182.4亿港元后，持续下降；COR有所波动，2021年开始，COR持续改善，并逐步实现承保盈利，2025年COR为96.5%，重述调整后同比优化2.3pct，预计太平再保险在规模平稳增长的基础上，COR保持较好水平。 投资：权益弹性较高，历史风险资产或出清 （1）规模及收益：太平集团内保险资金投资规模保持较快增长，2025年末达到1.74万亿港元，同比+11.6%。净投资收益率持续下降，在同业中不占优势；总投资收益率波动较大，近年有所改善，总体看亦弱于主要同业，未来有待提升。 （2）投资组合：太平持续提升债券资产的配置比例，2025年达76.1%，显著高于主要同业，股票和基金的配置比例处于行业中游，2025年达16.6%，同比提升3.6pct，权益投资的收益弹性提升；经过近年持续的资产减值计提和处理，太平的历史风险资产或已基本出清，2025年，公司金融资产减值损失金额下降至2.14亿港元。 【投资建议】 中国太平是以寿险业务为核心主业的综合性金融保险集团，过往在跨越式发展过程中产生的历史包袱或已基本出清，公司坚定实施高质量发展战略，各业务线质态在深化转型改革的过程中，逐步改善，资产端的权益弹性有望加大，当前低估值背景下，未来随着资本市场上行，以及自身业务质态的持续优化，有望带来业绩和估值的提升。我们预计公司2026-2028的归母净利润分别为：199.4、219.2、239.8亿港元，同比增速分别为：-26.3%、9.9%、9.4%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，负债端业务转型风险，大型自然灾害频发风险。 正文目录 1.百年央企保险集团，寿险主业突出.............................................................51.1.百年独特历史，具备国际化多元融合基因...............................................51.2.以寿险为核心主业，业务覆盖较广..........................................................71.3.以时代使命为引导，抓住历史机遇发展...................................................71.4.财政部控股，持续深化外资股东长期合作...............................................81.5.资本实力稳步扩张，盈利修复带动分红提升..........................................112.寿险价值修复，渠道转型深化..................................................................122.1. CSM稳定增长，支撑未来利润的持续稳定释放.....................................122.2. EV长期增长趋势延续，经济假设调整后价值质量提升.........................132.3. NBV阶段性修复，价值率提升与渠道结构优化共同驱动.......................142.4.继续率长期领先同业，业务品质优势突出.............................................152.5.代理人队伍持续清虚，银保渠道贡献持续提升......................................162.5.1.代理人队伍规模缩减，人均产能提升仍有较大空间...........................162.5.2.银保价值率近年表现较好，网点数量持续扩展..................................182.6.分红险转型成效显著，NBV对经济假设敏感性同比显著下降...............193.财险稳健增长，承保仍待改善..................................................................203.1.境内财险保费平稳增长，非车险占比持续提升......................................203.2.境外财险以港澳为主，区域COR表现有所分化...................................224.再保险结构优化，盈利保持韧性..............................................................234.1.再保险保费恢复增长，非寿险业务占据主导.........................................235.固收配置稳健，权益弹性提升..................................................................245.1.投资收益率波动中下行，债券配置显著高于同业..................................245.2.第三方资管规模趋稳，费率下行反映业务结构优化..............................276.盈利预测与投资建议.................................................................................286.1.负债端转型深化，资产端权益占比提升，利润弹性有望释放................286.2.估值明显偏低，具备投资潜力...............................................................297.风险提示...................................................................................................32 图表目录 图表1：中国太平发展沿革...........................................................................5图表2：中国太平同业牌照对比...................................................................6图表3：太平保险全球分布情况...................................................................6图表4：太平各业务分部税后溢利百分比结构.............................................7图表5：太平各业务分部的净资产百分比结构.............................................7图表6：太平人寿内含价值百分比结构........................................................7图表7：中国太平股权架构图.......................................................................9图表8：中国太平简明公司架构图..............................................................10图表9：中国太平执行董事简介..................................................................11图表10：中国太平归母净利润及同比........................................................12图表11：中国太平归母净资产及同比........................................................12图表12：中国太平内含价值及同比............................................................12图表13：中国太平每股分红及同比............................................................12图表14：2025年太平及同业分红率对比.........................