供热龙头内功夯实空间广阔，清洁能源加码外延可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 联美控股 股票代码：600167.SH 供热龙头内功夯实空间广阔，清洁能源加码外延可期 独到见解： 在优质资产注入后，公司供热业务获得全方位提升，一方面供暖覆盖面积大幅提升至6000万平米且仍有近1亿平米的增长空间，另一方面公司在清洁能源和可再生能源方面持续发力，竞争优势明显。新增工程建设和电力业务进一步增强了盈利能力。我们认为公司在成长性、盈利能力等方面均超行业平均水平，加之公司现金充足，大股东实力雄厚，内生+外延增长可期。 当前股价：25.27RMB 投资评级 强推 评级变动 首次 投资要点 1. 十余年发展聚焦供热主业，重大资产重组开启新篇章 公司前身为沈阳黎明服装股份有限公司，后经资产置换、股权转让，主营业务聚焦于为沈阳市浑南地区提供城市供热服务；2008年正式更名联美控股，2016年公司完成收购国惠新能源和沈阳新北100%股权，跃入沈阳城市供暖行业第一梯队，主营业务实力显著增强。同时，募集配套资金38.70亿元，以新能源业务为导向进行投资，未来将显著提升公司利润规模。 2. 供热龙头加码可再生清洁能源利用，供暖扩张思路清晰 内生方面：2016年底公司供暖与接网面积分别提升至4600和6160万平米，同时获得已获批未开发面积7000万平米，未来规划在沈阳供热面积达1.5亿平米，占中心城区供热总规划面积超30%。同时，公司增加了燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产节能技术，供暖服务的节能环保性将进一步提高。 外延方面：2017年公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，并与包头广洁源热能签署框架协议，进一步扩展供暖版图。同时，公司与抚顺胜利经济开发区签署框架协议，打开了清洁能源业务外延拓展的大门，扩展可期。 3. 财务指标彰显标的优质属性 公司历史营收净利润保持稳增，2016年综合毛利率达46.62%，净利率达35.01%，ROE达28.17%，均处于行业领先位置；期间费用率处于行业较低水平，显示了良好的费用管控能力；接网费计入的递延收益项目在负债中占比较高，剔除该因素影响，实际有息负债率较低。 4. 投资建议： 我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为28.65、35.20、43.83亿元，归母净利润分别为9. 10、11. 47、14.52亿元，对应EPS分别为1.03、1.30、1.65元/股，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：供热面积拓展不及预期；供热费标准下降；煤价大幅上升 证券分析师：王祎佳 执业编号：S0360517120001 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 总股本(万股) 88,005 流通A股/B股(万股) 21,100/- 资产负债率(%) 31.5 每股净资产(元) 7.7 市盈率(倍) 25.61 市净率(倍) 8.96 12个月内最高/最低价 29.67/17.72 -2%19%39%60%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-03～2018-01-30 沪深300 联美控股 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 热电 2018年1月31日 联美控股公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 2044.44 2864.92 3519.93 4383.05 同比增速(%) 15.95% 40.13% 22.86% 24.52% 净利润(百万) 698.92 909.85 1146.66 1452.09 同比增速(%) 52.20% 30.18% 26.03% 26.64% 每股盈利(元) 1.03 1.03 1.30 1.65 市盈率(倍) 31.84 24.46 19.41 15.33 资料来源：公司报表、华创证券 联美控股公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、供热主业发展壮大 ......................................................................................................................................... 6 （一）历经十余年发展，聚焦供热主业 .......................................................................................................... 6 （二）资产重组重塑主业实力 ........................................................................................................................ 6 二、全国集中供热规模逐年提升，沈阳超3.5亿供热规划打开增长空间 ................................................................ 8 （一）我国集中供热高速发展，清洁能源规划带来驱动 ................................................................................. 8 （二）沈阳市供热面积规划稳增，“拆小并大”利好龙头................................................................................ 9 三、供热主业实力强劲，业务布局日趋完善........................................................................................................ 10 （一）资产重组规模迅速扩张 ...................................................................................................................... 10 1、资产注入增加工程和发电业务，营收持续增长 .................................................................................... 10 2、资产注入带动利润大幅增长 ................................................................................................................ 13 3、定增进一步增强主业实力 .................................................................................................................... 14 （二）供热面积增长确定，管理运营业务拓展共趋主业增长 ........................................................................ 15 1、供热区域覆盖面进一步扩大 ................................................................................................................ 15 2、通过并购、轻资产运营模式进行外延扩张 ........................................................................................... 17 四、技术支撑，加码清洁可再生能源供热 ........................................................................................................... 18 （一）新型主、次、微热源组合供热，高效低碳安全性高 ............................................................................ 18 （二）水源热泵联合集中供热，低位热能转高位热能 ................................................................................... 19 1、水源热泵技术兼具环保及经济性，发展空间巨大 ................................................................................. 19 2、技术领先，提效降本效益明显 ............................................................................................................. 20 （三）进入生物质热电联产集中供热领域 .................................................................................................... 20 1、生物质发电未来空间大 ....................................................................................................................... 20 2、生物质热电联产项目于辽宁抚顺进行异地复制 .................................................................................... 21 五、行业龙头奠定长期优势，金融布局拓展想象空间.......................................................................................... 21 （一）实际控制人实力雄厚，资源整合能力强 ............................................................................................. 21 （二）各维度处于领先地位，彰显公司优质属性 .......................................................................................... 22 （三）金融、科技等外延布局值得期待 ..........................