5月以来偏债型转债的异常分化如何理解？——转债月报20260630

债券月报2026年06月30日 【债券月报】 5月以来偏债型转债的异常分化如何理解？ ——转债月报20260630 ❖5月以来偏债型转债的异常分化如何理解? 华创证券研究所 ❖分化一：偏债型转债明显弱于中证转债指数，权益预期下修，市场调整偏高的偏债估值。5月初4月金融数据披露，信贷表现低于预期，伴随的是股市宽基指数也出现了明显的“M顶”结构，市场或同时开始大幅修正全年股市预期。而5月前偏债型转债呈现较明显估值拉升，进而出现了偏债型转债加速下跌。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖分化二：临期偏债型转债进一步弱于偏债整体，长久期更贴近权益表现，短久期还受转债资金面影响。长久期偏债型转债或更伴随权益市场预期的变化而调整自身转股概率进而影响其定价，也即反映为长久期偏债型转债的表现事实上与可转债正股等权指数高度相关。而短久期转债的定价中包含了更大一部分转债市场资金的要素在内。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 ❖分化三：行业分布不均，行情其实更集中在高价，尚未结束的信用担忧再添扰动。低平价转债因此呈现较低的TMT占比和更高的内需板块占比，在今年权益板块轮动逐渐收缩，过往以“抽奖”策略配置低平价转债等待行情轮动的“中奖”概率下降也进一步降低了偏债型转债的定价。2024年5-6月市场偏债普跌、2025年5-6月光伏转债大幅调整等的疤痕效应尚存，再叠加6月末市场对信用评级政策收紧的担忧和传闻，进一步对“信用瑕疵”的偏债型转债产生压力。 相关研究报告 《【华创固收】评级调整风险再审视——信用周报20260628》2026-06-28《【华创固收】存单周报（0622-0628）：存单参考 DR定价机制或更清晰》2026-06-28《【华创固收】通胀因素进一步转弱——每周高频跟踪20260627》2026-06-27《【华创固收】政策双周报（0613-0625）：陆家嘴论坛要点跟踪》2026-06-26《【华创固收】7月或延续景气度交易，缩圈可能更极致——可转债周报20260622》2026-06-22 ❖偏债型配置建议：整体以交易为主，关注信用压制的修复 长久期无信用担忧的偏债型转债：往7月看权益或依旧延续景气度主线，而低平价转债普遍以内需相关的正股为主或将偏逆风。考虑当前绝大部分个券YTM仍为负值且整体估值并不算低，尚无配置价值，短期内关注6月底股市回调+转债资金流出+信用扰动等因素带来的加速调整后的修复机会。 短久期无信用担忧底仓转债：由于临期转债存在明显的估值陷阱，因而多数纯债溢价率还不算太低的临期转债还需审慎看待，择券延续低转股溢价率+低纯债溢价率+不弱的正股波动率思路，填仓需求可考虑纯债溢价率贴近0的个券。 信用瑕疵的偏债型转债：公司自身现金流及资产负债表仍健康的个券，短期可以重点关注6月底信用压制后的修复机会，但中期持有更注重交易而非配置。 ❖策略展望：估值仍不低，以把握股性转债在科技内的轮动为主 截至2026年6月28日收盘，百元平价拟合转股溢价率为36.33%，较5月底小幅抬升0.24pct，5月开始偏债、平衡、偏股型转债依次调整。展望后市，整体而言转债估值仍难言便宜，而类似年初的长期配置叠加短期追涨资金的共振涌入较难复现，也即资金面桎梏下，下半年转债估值易跌难涨，而从此角度考虑，更受资金面或转债估值影响的偏债型及平衡型转债或进入到较难交易的区间内，仅6月底至7月初可适当关注信用扰动压制后修复的小窗口，股性转债则更容易把握权益市场的结构性机会，因而后市更多考虑从小仓位但高弹性配置角度出发做策略调整。进一步考虑到6月下旬以来科技在极高拥挤度下的调整或偏短期，7月交易景气度的底层逻辑不改，依然建议从高景气的大方向内寻求行情切换的机会。 ❖市场回顾：转债与正股动能仍强，估值小幅抬升，行业板块多数走强，TMT板块表现积极，制造板块估值抬升较多。 ❖供需情况：6月多只转债发行，供给季节性升温，预案节奏仍好于去年。7月退市转债中到期居多，紫银、国投均将摘牌。 ❖将“华创可转债”7月重点关注组合调整为：道通、赫达、颀中、福能、牧原、天23、晶能、美锦、佩蒂、重银、常银。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 一、5月初以来偏债型转债的异常分化如何理解？............................................................5 1、分化一：5月初后偏债型转债明显弱于中证转债指数......................................52、分化二：5月初后临期偏债型转债进一步弱于偏债整体..................................53、分化三：5月转债资金面不弱但部分偏债型加速向下......................................64、偏债型配置建议：整体以交易为主，关注信用压制的修复.............................7 二、7月推荐重点关注个券....................................................................................................8 三、策略展望：估值仍不低，以把握股性转债在科技内的轮动为主...............................9 四、市场回顾：转债与正股动能仍强，估值小幅抬升.....................................................11 （一）行情表现：宽基指数表现分化，TMT板块仍表现积极................................11（二）资金表现：转债成交热度回落，两融余额大幅增长.....................................12（三）转债估值：估值整体小幅抬升，制造板块表现仍强.....................................13 五、供需情况：新券多只新券发行，预案节奏仍好于去年.............................................14 （一）6月份多只转债发行，4只转债新券上市.......................................................141、6月份多只转债发行，4只转债新券上市.........................................................142、待发规模约1,413.86亿元，4家新发预案融资................................................143、6只转债公告赎回，12只转债公告提议下修...................................................16 六、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图表1低平价转债净值与中证转债.....................................................................................5图表2股市宽基指数5月初现“M顶”.................................................................................5图表3低平价转债剩余期限分组净值.................................................................................6图表4不同剩余期限分组净值与不同指标比较.................................................................6图表5不同分组行业占比分布.............................................................................................6图表6 TMT成交额及占比....................................................................................................6图表7转债定期评级报告披露进度.....................................................................................7图表8历史评级下调分布.....................................................................................................7图表9不同剩余期限转债估值（%）..................................................................................8图表10评级下调前后转债价格表现...................................................................................8图表11重点关注转债组合历史回报...................................................................................8图表12个券区间回报率情况...............................................................................................8图表13 7月重点关注组合信息............................................................................................9图表14各行业正股和转债涨跌幅.......................................................................................9图表15热门概念指数月度涨跌幅（%）............................................................................9图表16转债市场平均价格（元）.....................................................................................10图表17百元平价拟合转股溢价率（%）..........................................................................10图表18剩余期限分组百元溢价率（%）.............................................