5月以来偏债型转债的异常分化如何理解？——转债月报20260630

5月以来偏债型转债异常分化原因分析及配置建议

5月初以来偏债型转债异常分化原因

1. 分化一：偏债型转债明显弱于中证转债指数

   • 5月初金融数据低于预期，股市出现“M顶”结构，市场修正全年股市预期。
   • 5月前偏债型转债估值拉升，权益预期调整传导至偏债型转债，导致其加速下跌。

2. 分化二：临期偏债型转债进一步弱于偏债整体

   • 长久期偏债型转债更贴近权益表现，与可转债正股等权指数高度相关。
   • 短久期转债定价中包含更多转债市场资金要素，对资金面更敏感。

3. 分化三：行业分布不均，信用担忧再添扰动

   • 低平价转债TMT占比低，内需板块占比高，权益板块轮动收缩降低“中奖”概率。
   • 尚未结束的信用担忧及政策收紧传闻对“信用瑕疵”偏债型转债产生压力。

偏债型配置建议

1. 长久期无信用担忧的偏债型转债

   • 短期内关注6月底股市回调、转债资金流出及信用扰动带来的修复机会。
   • 下半年可交易为主，以2月底、4月底高点为锚进行交易。

2. 短久期无信用担忧底仓转债

   • 临期转债存在估值陷阱，择券延续低转股溢价率+低纯债溢价率+不弱正股波动率思路。
   • 填仓需求可考虑纯债溢价率贴近0的个券。

3. 信用瑕疵的偏债型转债

   • 短期可关注6月底信用压制后的修复机会，但中期持有更注重交易而非配置。
   • 回到年初前高附近或为较好止盈点。

策略展望

• 转债估值仍不低，下半年易跌难涨，偏债型及平衡型转债进入较难交易区间。
• 6月底至7月初可关注信用扰动压制后的修复机会。
• 股性转债更容易把握权益市场结构性机会，建议从小仓位高弹性配置角度出发。
• 7月交易景气度主线不变，建议从高景气大方向内寻求行情切换机会。

市场回顾

• 转债与正股动能仍强，估值小幅抬升。
• TMT板块表现积极，制造板块估值抬升较多。
• 转债成交热度回落，两融余额大幅增长。
• 高评级及大规模转债估值压缩。

供需情况

• 6月多只转债发行，供给季节性升温，预案节奏好于去年。
• 7月退市转债中到期居多，紫银、国投将摘牌。
• 6月多只转债公告赎回，12只转债公告提议下修。

风险提示

• 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。