原木（LG）专题报告：海外发运下滑叠加去库，可考虑逢低做多

投资观点：810-830元/m³区间内逢低做多 原木(LG) 报告日期2026-6-29 专题报告 ⚫太仓原木价格上涨，海外供应存在缩量预期：2026年6月原木期货震荡上行，核心支撑一是主力交割地江苏太仓到港原木偏少、流通现货收紧，贸易商挺价带动现货报价走高、旧货加速去库，虽山东岚山现货价更高，但合约交割集中太仓，近月盘面得到支撑；二是新西兰连续两月对华原木发运量下滑，全国港口库存持续去化且江苏库区降幅突出，淡季背景下海外发货减少、本地库存快速消耗，市场担忧三季度供给趋紧，推动09合约于6月中下旬走强。 国贸期货研究院杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 国贸期货王新博 从业资格证号：F03134647 ⚫原木短期的博弈点在于“强预期”的证实或证伪：原木期货短期处于强预期与弱现实的博弈矛盾中，一方面市场看好传统需求旺季“金九银十”下游加工厂补库需求，叠加当前原木到港量、港口库存持续走低，若该局面延续容易滋生现货投机情绪，利多三季度期价；另一方面利空压制同样突出，新西兰原木外盘报价、价格指数连续走弱且海运成本下行，外盘价格仍有下行空间，同时国内港口出库不及去年同期，叠加梅雨季拖累下游消费偏弱，现货缺乏持续涨价动力。 ⚫原木期货当前估值偏低：当前原木期货价格低于山东、江苏主流区域交割成本，综合两个月4%资金成本测算，两地车板最低交割成本839元/立方米、厂库交割成本829元/立方米，均显著高于盘面价格；以09合约817元/立方米测算，苏鲁地区最便宜交割品5.9米中A辐射松接货价值仅小幅高于现货，综合来看原木期货当前处于低估值区间。 ⚫投资建议：原木价格短期的主导逻辑为“低发运”+“库存下降”+“旺季预期”导致的供应偏紧，苏鲁两地现货价格的持续上涨也验证了这一点；故在这种供应预期证伪之前逢低做多具备更多的胜率。可考虑在6米中A接货价值所在800-810元/m³区间做多。 往期相关报告 1.【ITF-原木】原木期现价格受外盘报价支撑，短期观望为主202604022.【ITF-原木】需求端步入淡季，关注发运量及外盘价格变动202604303.【ITF-原木】六月外盘报价下跌，考虑逢高做空20260531 1太仓原木价格上涨，海外供应存在缩量预期 2026年6月以来，原木期货主要表现为震荡上行，其主要交易逻辑为“最廉价”交割品价格上涨以及对三季度可能出现的供给短缺的担忧。 前者主要表现为太仓原木现货价格上涨。截至2026年6月，山东岚山仍普遍高于江苏太仓的原木现货价格，结合LG2605合约大部分在太仓完成交割，故我们认为07合约的主要交割地区仍为江苏地区。从供应端看，近期太仓港到港船只偏少，新货入库节奏放缓，可流通现货有所收紧。贸易商挺价意愿增强，部分新货报价有所上调，并带动旧货去化加速。截至2026年6月24日，太仓4米小A/6米小A/4米中A/6米中A现货价格分别为760/760/800/800元/m³，较月初上涨0/10/20/0元/m³。 后者则主要表现为新西兰发船量的下降。根据木联数据，2026年6月前四周新西兰累计直发中国31船120万方，较上月同期减少2船5万方；5月、6月出现了了连续两个月新西兰发船量的下降，同时港口库存尤其是江苏地区库存去化明显：截至2026年6月19日，中国原木港库库存为267万m³，较5月底下降5.4%；其中江苏地区原木库存为69万m³，较五月底下降20%。虽然当前处于淡季，但发运量和港库库存的下降导致现货市场产生了对后市供应偏紧的担忧，引发09盘面在6月中下旬上涨。 资料来源：木联、国贸期货研究院 资料来源：木联、国贸期货研究院 2原木短期的博弈点在于“强预期”的证实或证伪 原木期货短期矛盾在于需求端“金九银十”以及低到港量带来的“强预期”与外盘价格走弱和低出库的“弱现实”的博弈。 就季节性而言，“金九银十”作为原木需求的旺季，下游加工厂存在一定的采购和补库的需求。若“低到港”和“低库存”的状况持续甚至进一步加剧，可能导致现货市场出现一定的投机情绪，推动三季度期现价格的走强。 但外盘报价持续下降以及当前低迷的需求仍是不可忽视的利空点。2026年6月，新西兰外盘报价为125美元/JASm³，月环比下降4美元；而根据PF Olsen的报告，其原木价格指数6月份下跌3美元至119美元，同时新西兰原木的海运成本也已经降低，这些因素可能导致未来新西兰原木外盘报价进一步走弱。同时国内需求也并不乐观，山东和江苏两地的日均出库量基本持平或略低于2025年，同时由于当前处于梅雨季下游需求清淡，原木现货价格持续上涨动力有限。 资料来源：木联、国贸期货研究院 资料来源：木联、国贸期货研究院 3原木期货估值偏低 当前原木期货价格低于山东、江苏等主流地区的交割成本，且以期货价格折算的接货价值亦低于当前的现货价格。考虑2个月的持有时间、4%的资金成本得到的交割成本如下：山东/江苏两地的最低车板交割成本均为839元/m³，厂库交割由于不需要支付车板交割费用，山东和江苏对应交割成本为829元/m³；均明显高于当前的期货价格。反过来以09合约817元/m³计算接货价值，苏鲁两地的最廉价交割品为5.9米中A辐射松，二者接货价值仅略高于对应现货价格。故我们认为当前原木期货估值处于低估值区间。 4总结：09合约810-830区间震荡为主，可考虑逢低做多 原木价格短期的主导逻辑为“低发运”+“库存下降”+“旺季预期”导致的供应偏紧，苏鲁两地现货价格的持续上涨也验证了这一点；故在这种供应预期证伪之前逢低做多具备更多的胜率。可考虑在6米中A接货价值所在800-810元/m³区间做多。 分析师介绍 杨璐琳：国贸期货研究院院长助理，农产品首席分析师，厦门大学经济学硕士。专注于饲料原料及养殖行业研究，善于通过基本面分析把握行情动态，为产业客户提供定制化套期保值方案。多次荣获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 王新博：国贸期货农产品研究助理，上海财经大学金融学硕士。致力于林浆纸期货品种的研究，对产业链理解深刻，善于通过分析基本面矛盾把握行情走势，并为产业客户提供行情分析和套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。