深度研究煤焦主业有望逐渐修复，化工电力民爆多点开花

煤焦主业有望逐渐修复，化工电力民爆多点开花 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年06月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 华东煤焦一体化领先，公司有望引领集团四链发展。公司主要开展煤炭开采及销售、煤化工、贸易等业务，2018年通过资产重组实现主要煤炭和煤化工资产上市，控股股东为淮北矿业集团，实际控制人为安徽省国资委。公司地处长三角腹地，区域内煤炭下游产业发达，运输便利，公司区域竞争力较强；非煤业务对公司的收入形成一定的补充。 煤炭主业预计增量明显、盈利有望改善。截至2025年末，公司有资源量/可采储量44.46/20.07亿吨（不包括在建的陶忽图煤矿），并且炼焦煤储量占比80%以上，精煤销售基本以长协为主，主要销往沿江沿海大型钢厂为主。近两年公司受矿井地质条件和个别主力矿井停产影响，产量和业绩承压；随着信湖煤矿2026Q2逐步复产、陶忽图煤矿预计2026年底前联合试运转，公司煤炭产销和盈利能力有望逐步修复。 基本数据 煤化工业务已形成“焦炭-甲醇-乙醇/DMC/乙基胺/LNG”的延链格局。临涣焦化是安徽地区最大的独立焦化企业，目前具备440万吨/年焦炭、40万吨/年甲醇能力；碳鑫科技具备50万吨/年甲醇、60万吨/年乙醇和3万吨/年乙基胺能力，2022-2024年由于双焦价差下降公司焦化业务明显承压，但是我们认为随着主要焦化副产品价格改善以及“煤－焦－氢－醇－酯”现代煤化工产业链产品布局，煤化工板块盈利弹性有望逐步释放。 在建火电高效机组有望2026年贡献利润。公司在建的聚能发电2×660MW项目（控股80%）为安徽省“十四五”重要支撑性电源项目，有利于公司的强主业、优产业的战略布局，2026年6月1号机组首次并网一次成功，预计项目建成后年发电量59.4亿千瓦时。 相关研究 《25Q2归母净利环比-51%，储备项目增量可期》2025.09.30 非煤矿山有望逐步爬产贡献。公司民爆业务已经从单一民爆器材销售，发展为“民爆器材+爆破工程+砂石骨料矿山”的复合模式。并且砂石骨料业务持续扩张，2023/2024年分别收储石灰石资源3.07/1亿吨，随着在建矿山逐渐投产，有望逐步释放利润。 【投资建议】 短期看，预计公司信湖矿以及其他安徽主力矿井复产，有望带动煤炭主业盈利恢复，陶忽图有望逐渐投产贡献；中期看，公司积极打造“煤－焦－氢－醇－酯”现代煤化工产业链，煤化工板块有望由投入期走向贡献期；同时，预计聚能发电投产有望补充稳定利润和现金流。公司兼具高比例焦煤资源、沿江沿海销售半径、非煤业务成长的优势。我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利分别为32.8/45.7/49.9亿元，对应公司EPS分别为1.22/1.7/1.85元，维持“增持”评级。 【风险提示】 主力矿井复产不及预期风险。在建项目推进不及预期风险。焦化和煤化工副产品价格大幅波动风险。宏观经济复苏及下游需求不及预期风险。 正文目录 1.华东煤焦一体化领先，煤焦恢复和新业务成长可期.............................61.1.华东煤焦一体化领先.........................................................................61.2.股权结构：安徽国资控股..................................................................61.3.公司业绩：煤炭焦化贡献主要利润，近两年高位回落......................71.4.集团发展“四链”新质生产力，公司有望引领集团发展后劲...........82.煤炭业务............................................................................................102.1.煤炭资源情况：焦煤储量丰富，近两年由于地质问题生产受限.....102.2.产销量：近两年积极治理，主力矿井有望逐渐恢复贡献.................112.3.销售结构：近年焦煤贡献煤炭收入近80%、基本100%长协.........132.4.生产成本：近两年持续推动降本增效，提高智能化水平................143.煤化工业务.........................................................................................153.1.临涣焦化：440万吨/年焦炭产能，中期盈利改善可期...................153.2.碳鑫科技：延伸至高附加值煤基化工新材料..................................163.3.煤化工实现“焦炭——甲醇——乙醇/高端化工品”的延链............163.3.1.甲醇：伊朗占中国外全球产能的23%、全球甲醇产能受到明显冲击................................................................................................................173.3.2.乙醇：供给偏宽松，煤制乙醇加速结构替代...............................193.3.3. DMC：赛道拥挤扩能持续，供给相对过剩...................................224.电力业务............................................................................................244.1.控股涣成发电，矿区新能源补充绿电.............................................244.2.在建聚能发电2×660MW，2026年盈利贡献可期........................255.民爆业务............................................................................................265.1.雷鸣科化：民爆器材+爆破工程+砂石骨料矿山..............................265.2.新收储石灰石矿山资源，产能有望逐步释放..................................266.盈利预测和估值.................................................................................286.1.盈利预测.........................................................................................286.2.投资建议与估值..............................................................................297.风险提示............................................................................................30 图表目录 图表1：公司主要战略目标....................................................................6图表2：公司股权结构（截至2025年报）...........................................6图表3：2018-2025年公司营收............................................................7图表4：2018-2025年公司归母净利.....................................................7图表5：2018-2025年公司分业务营收（亿元）...................................7图表6：2025年公司营收结构..............................................................7图表7：2018-2025年公司分业务毛利（亿元）...................................8图表8：2025年公司毛利结构..............................................................8图表9：聚能发电公司2×660MW超超临界燃煤发电机组冷却塔顺利到顶..............................................................................................................8图表10：碳鑫科技公司乙醇生产装置...................................................8图表11：2018-2025年公司债务规模（亿元）.....................................9图表12：2018-2025年公司资产负债率（%）.....................................9图表13：公司分红情况（亿元）...........................................................9图表14：公司股利支付率和股息率.......................................................9图表15：华北板块大地构造纲要和两淮煤田构造位置........................10图表16：公司煤矿情况（截至2026年3月）...................................10图表17：2017-2025年公司商品煤产量..............................................11图表18：2017-2025年公司商品煤外销量...........................................11图表19：公司分季度商品煤产量.........................................................12图表20：公司分季度商品煤外销量.....................................................12图表21：亳州煤业营业收入（亿元）.................................................12图表22：亳州煤业归母净利润（亿元）..............................................12图表23：2023年5月陶忽图煤矿正式开工建设.................................13图表24：2025年6月陶忽图煤矿主体工程进度过半.........................13图表25：2020-2024年销量结构（万吨）....