核心观点
❖ 引言：市场加息预期如何变化？美股主线高位向外扩散经验？当前市场如何配置攻守兼备？
❖ 全球宏观：先交易联储鹰派，后交易油价回落
1）联储偏鹰交易：联储会议看，沃什鹰派姿态但未明确承诺，点阵图偏鹰（加息1次），之后一周市场也解读鹰派。但本周末联储三把手表态偏鸽。但看利率限制性（实际利率-实际经济增速），当前偏高，加息动力有限，更多是预期调整，仍需继续观察沃什实际行为。
2）油价回落交易：海峡重开+伊朗60日豁免，情绪端地缘计价基本归0，供需端短期供给大量释放，当前净多单已低于2月底美伊冲突前。油价回落下，市场通胀预期缓和，加息预期降至年内加1次，利率回落，美股下跌转震荡。
3）景气&通胀侧验证：景气偏强验证，零售或进入主动补库阶段，实际核心零售5月环比0.3%显韧性。通胀还未传导至核心CPI。
❖ 美股主线扩散经验：高位多向外扩散，当前调整后半段，扩散中期
1）科技牛节奏：先6个月&40%涨幅慢牛，再2个月&10%跌幅震荡调整。
2）调整原因：宏观预期变化的发酵（衰退or加息），但往往只是预期层面。
3）高点指引：止盈盘够多，预期PE/ERP在28x/-1%，累计涨幅大或快。
4）低点指引：调整充分，时间有2个月，跌幅约10%，ERP在0%以上，往往有扩散尝试（估值比修复）。
5）结构调整节奏：齐涨（板块相关度高）→主线涨（板块相关度下降）→主线高位调整+尝试向外扩散（板块相关度低）/强力利空齐跌（板块相关度高）。
美股当前-调整后半段：调整时间不充分+板块相关度低位+ERP近0%+估值比未至前高。
❖ 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS
1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。
2）中小盘科技&出海PLUS增强：主题端，Space X上市窗口期，相关产业链依然是主线，把握商业航天、太空光伏&算力。景气端，一方面挖掘“光”的扩散，包括PCB设备&耗材、被动元件材料、先进封装、液冷等，另一方面关注其他出海链回补，包括工程机械、造船、创新药等。
❖ 风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
关键数据和研究结论
❖ 全球宏观
- 沃什鹰派姿态但未明确承诺加息，市场预期调整，加息动力有限。
- 美伊缓和后油价回落，通胀预期缓和，加息预期降至年内加1次。
- 美国零售数据显韧性，实际核心零售5月环比0.3%，通胀还未传导至核心CPI。
- 5月美国CPI/核心CPI同比达4.2%/2.8%，通胀主要由能源相关贡献，长期通胀抬升未被明确验证。
❖ 美股经验
- 美股科技牛节奏：先6个月&40%涨幅慢牛，再2个月&10%跌幅震荡调整。
- 调整位置：历史股价阶段高位，远期PE水平往往在28倍，对应ERP在-1%以下。
- 调整期结束：ERP回到0%以上/跌幅约10%。
- 美股当前调整后半段：调整时间不充分+板块相关度低位+ERP近0%+估值比未至前高。
❖ 中美IPO冲击影响
- A股大型IPO上市日前2日开始下跌，IPO当日大概率下跌，次日开始企稳回升但未修复跌幅，修复跌幅大约需要1周。
- 美股大型IPO上市日下跌概率相对更高，次日开始企稳，第3日修复，影响有限。
