股主线的扩散经验

投资策略报告/2026.06.28 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：市场加息预期如何变化？美股主线高位向外扩散经验？当前市场如何配置攻守兼备？ 全球宏观：先交易联储鹰派，后交易油价回落 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）联储偏鹰交易：联储会议看，沃什鹰派姿态但未明确承诺，点阵图偏鹰（加息1次），之后一周市场也解读鹰派。但本周末联储三把手表态偏鸽。但看利率限制性（实际利率-实际经济增速），当前偏高，加息动力有限，更多是预期调整，仍需继续观察沃什实际行为。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）油价回落交易：海峡重开+伊朗60日豁免，情绪端地缘计价基本归0，供需端短期供给大量释放，当前净多单已低于2月底美伊冲突前。油价回落下，市场通胀预期缓和，加息预期降至年内加1次，利率回落，美股下跌转震荡。 相关报告 1.《【财通策略】A股ETF转为流出，全球资金风偏继续回升》2026-06-222.《冲突后的新世界，分化中的大变局——2026年A股中期展望》2026-06-213.《中金公司提交与东兴证券、信达证券重组方案——瞭望国资系列17》2026-06-17 3）景气&通胀侧验证：景气偏强验证，零售或进入主动补库阶段，实际核心零售5月环比0.3%显韧性。通胀还未传导至核心CPI。 ❖美股主线扩散经验：高位多向外扩散，当前调整后半段，扩散中期 1）科技牛节奏：先6个月&40%涨幅慢牛，再2个月&10%跌幅震荡调整。 2）调整原因：宏观预期变化的发酵（衰退or加息），但往往只是预期层面。 3）高点指引：止盈盘够多，预期PE/ERP在28x/-1%，累计涨幅大或快。 4）低点指引：调整充分，时间有2个月，跌幅约10%，ERP在0%以上，往往有扩散尝试（估值比修复）。 5）结构调整节奏：齐涨（板块相关度高）→主线涨（板块相关度下降）→主线高位调整+尝试向外扩散（板块相关度低）/强力利空齐跌（板块相关度高）。 美股当前-调整后半段：调整时间不充分+板块相关度低位+ERP近0%+估值比未至前高。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底，攻守兼备+交易难度低：【真金加速度】组合包括航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等行业。 2）中小盘科技&出海PLUS增强：主题端，Space X上市窗口期，相关产业链依然是主线，把握商业航天、太空光伏&算力。景气端，一方面挖掘“光”的扩散，包括PCB设备&耗材、被动元件材料、先进封装、液冷等，另一方面关注其他出海链回补，包括工程机械、造船、创新药等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1全球流动性：市场加息预期如何变化？...................................................................................................32美股经验：美股主线的扩散经验...............................................................................................................63中美IPO冲击影响几何？..........................................................................................................................84风险提示.....................................................................................................................................................10 图表目录 图1:沃什态度与市场预期............................................................................................................................3图2:美债和油价变化....................................................................................................................................4图3:长期通胀-景气韧性：美国零售偏强...................................................................................................4图4:长期通胀：美国核心CPI未验证.......................................................................................................5图5:美股牛市的上涨节奏............................................................................................................................6图6:美股高位震荡节奏................................................................................................................................7图7:美股牛市主线和其他板块关系............................................................................................................7图8:美股牛市主线和其他板块关系............................................................................................................7 表1: A股大型IPO对行情冲击.....................................................................................................................8表2: A股大型IPO对行情冲击-行业超额...................................................................................................8表3:美股大型IPO对行情冲击...................................................................................................................9 1全球流动性：市场加息预期如何变化？ 分母端交易：先交易担忧沃什偏鹰，后交易油价走低缓和通胀预期 沃什首秀看：1）坚定的改革姿态；2）模糊的具体利率政策表态（经常用工作组为挡箭牌）；3）通胀长期态度坚定，但细节和利率决策仍然暧昧（使得市场只能偏鹰解读）。 其他投票官员表态：1）威廉姆斯认为当前通胀高，但当前利率足以遏制通胀，预计通胀将于今年年底降至3.5%，2028年触及2%目标。2）对经济驱动的通胀感到担忧，投票加息1次。 联储和市场预期：点阵图当前今年加息1次和不加息55开，之前预期年内加息1-2次，快速计价；目前在油价回落下已降至1次。 数据来源：Wind，美联储，华尔街见闻，Fed Watch，财通证券研究所 地缘&油价：美伊缓和后，油价的情绪端，市场快速将原油侧的地缘溢价记为0，油价的供需端，短期中东被压抑的供给释放也使得供需反转（60日豁免窗口期/海上原油和中东累积库存释放）。 仓单看，当前原油净多头（11万张）甚至低于美伊冲突之前（17万张）。 对应利率和分母侧：美伊和谈在5月可期/6月电子协议，油价和偏反映名义增长的10年美债达到阶段高点；6月23日解封生效，油价加速下行带动通胀预期缓和，之前交易联储偏鹰的2年美债也大幅下降。 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 长期通胀-景气韧性：验证偏强，但更多是预期调整。 中长期看，目前处于需求高位→主动累库阶段，库存已有累积迹象。 短期看，2-5月零售环比约0.7%显著走高，但抛开通胀依然是正增长，且5月剔除通胀零售环比也有0.3%。服务业PMI高景气也印证消费侧需求向好。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所 长期通胀-CPI未验证：虽然走强，但长期韧性并未验证。 5月美国CPI/核心CPI同比达4.2%/2.8%。细分看，通胀主要由能源相关贡献；剔除非核心和能源服务&机票后，无论同比还是环比都不算太高；核心项看，仅非能源核心服务抬升，但同比和环比都只是在区间上沿，而非显著高位。因此综合看长期通胀抬升未被明确验证。 同时结合利率看，CPI出炉后利率反而下降，反映5月CPI给市场压力有限。 2美股经验：美股主线的扩散经验 2023年以来的美股科技牛市，美股每当累积盘足够，同时宏观侧刚好有担忧出现时，往往会借机调整：基本上是半年&40%涨幅的慢牛，再跟随2个月&10%跌幅的震荡调整。 调整原因看：基本是宏观预期变化的发酵（衰退or加息）。 调整位置看：历史股价阶段高位，远期PE水平往往在28倍，对应ERP在-1%以下。 调整期结束：基本是ERP回到0%以上/跌幅约10%。 数据来源：Wind，iFind，彭博，财通证券研究所； 结合结构和节奏看： 1）慢牛初期，市场往往整体上涨，主线和替代方向（周期新催化，医药成长后排，必选消费价值替代）往往齐涨，主线弹性更大； 2）到慢牛中后期，只剩主线上涨动能延续了，其他方向涨幅不大； 3）等到慢牛尾声，市场主线止盈盘累积，休整动力强，也可能伴随宏观预期变化（不显著），多高位震荡，资金也尝试找其他方向，此时板块间相关度低（哪怕大家都是震荡）。如果其他方向催化有限，同时利空相对大，可能大家一起调整。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 3中美IPO冲击影响几何？ 大型IPO上市日前2日，A股开始下跌；其中IPO当日，A股大概率下跌，次日开始企稳回升但未修复跌幅；修复跌幅大约需要1周。历史历轮大型IPO上市，剔除熊市背景和阶段超涨背景，基本1-2周修复。 对应行业相对全A超额看，短期主要IPO日下跌，之后3-4日未修复也未继续下跌，但1周后持续负超额。 大型IPO上市日，美股下跌概率相对更高，次日开始企稳，第3日修复。结合幅度看，对美股影响有限。 历史历轮大型IPO上市，大部分3-4日后修复，且大多受IPO影响有限。 4风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融