有色金属半年报—美联储加息渐近，铜铝中期承压

2026-6 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 上半年中国货币政策较为稳健，M2货币存量适度增长，总体资金面较为宽松。但国民经济5月份展现出较大分歧：一方面工业增长持续加速，出口不断放量，另一方面，消费品零售5月同比转为下降，固定资产投资大幅跳水。相应的，国内居民存款增长大幅高于贷款增长，4月人民币贷款负增长，5月回正，但同比增速大幅下滑。数据表明国内居民对未来经济信心不足，后续仍需进一步加强政策调控力度。 张天骜南京大学理学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：TZ0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 本轮铜价上涨的核心驱动因素是中东局势缓和后，市场重新关注经济新增长点，也就是AI相关行业。近期科技股波动越来越大，后市不确定性不断上升，铜价当前风险也在不断上升。 供需方面，当前全球铜供需情况基本稳定，国内铜产量再创历史新高，而6月开始国内进入淡季，下游需求下降。从库存变化上明显可以看出，目前支撑铜价的现实因素还是美国关税影响下，美国国内囤货和套利的需求。后续关注美国关税情况（6月末），以及美铜较伦铜升水的实时变化情况。如果美国铜关税没有变化，铜价可能面临压力。 上半年铝价受到中东地区产能受损，运输不畅和全球能源价格飙升等因素的影响，连续冲高。同时，由于国内能源价格稳定，产能接近上限运行，下游需求不足，外盘铝价和国内铝价出现巨大分化，伦铝较沪铝升水不断扩大。但随着美伊谈判逐步落地，中东地区铝产能开始恢复，全球能源供给释放，铝基本面出现转弱迹象。当前全球铝供需情况逐步稳定，而当前国内进入淡季，现货需求一般。展望未来，美联储加息预期和中东产能恢复、能源价格下降等因素影响下，铝基本面偏弱，中期走势难言乐观。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................................................4（一）上半年有色金属宽幅震荡...............................................................................................................4二、宏观基本面简析...........................................................................................................................................5（一）美国关税政策反复...........................................................................................................................5（二）美国通胀再度爆表，美联储加息概率大幅上升.........................................................................51、美国通胀再度爆表，非农就业超预期.........................................................................................52、美联储年内加息概率大幅上升.....................................................................................................6（三）中国经济分化加剧...........................................................................................................................6（四）重点行业数据...................................................................................................................................7三、铜基本面情况...............................................................................................................................................9（一）国内铜产量.......................................................................................................................................9（二）全球铜库存.....................................................................................................................................10（三）美铜较伦铜升水.............................................................................................................................11（四）铜行情展望.....................................................................................................................................12四、铝基本面情况.............................................................................................................................................12（一）全球铝库存.....................................................................................................................................12（二）铝进出口.........................................................................................................................................13（三）铝行情展望.....................................................................................................................................14 图表目录 图表1上期所铜铝主力合约走势图...................................................4图表2美国CPI物价数据...........................................................5图表3美联储降息情况.............................................................6图表4中国主要经济数据...........................................................7图表5房地产相关数据.............................................................7图表6汽车行业数据...............................................................8图表7全球铜供需情况.............................................................9图表8全球铜库存................................................................10图表9美铜较伦铜升水............................................................11图表10全球铝库存...............................................................12图表11铝进出口情况.............................................................13 一、行情回顾 （一）上半年有色金属宽幅震荡 2025年末，美联储连续3次降息，其中12月再次降息25基点，资金面宽松，市场情绪乐观。26年初，有色金属市场延续偏强走势，1月铜铝同步大涨，1月30日均创历史新高，沪铜最高报114160，沪铝最高报26185。26年美联储暂停降息，市场乐观情绪下降，2月铜铝价格大幅回落，铝价创出年内低点23035。 2月低美以伊冲突爆发，全球原油供给大幅下降，市场情绪受到较大冲击，铜价价格出现明显分歧。铜价3月大跌，创出年内低点91500。而铝价受到中东产能受损和全球能源价格暴涨影响，在3月快速拉升，回到年内高点附近。 4月伊朗局势逐步缓和，AI基建拉动有色金属价格再度回升，铜价连续反弹，收复失地，并在5月创出上半年第二个高点，铝价在4月快速拉升，并在4月中旬创出高位。 5月美伊停火，美联储换届。受到油价高位的影响，美国通胀压力巨大，美联储政策预期由降息逐步转变为年内加息，有色金属承压回落。5-6月铜价价格震荡走低。 二、宏观基本面简析 （一）美国关税政策反复 2026年6月2日，美国贸易代表办公室（USTR）发布报告，以“强迫劳动”为由，提议对包括中国在内的60个经济体加征10%至12.5%的额外关税，目前该措施处于拟议阶段，尚未最终生效。 美国白宫6月1日发布公告称，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税。根据该文件，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%。白宫还调整了今年4月2日发布的钢铝铜关税文件中关于进口产品是否“完全”使用美国产钢铝铜制造的认定标准，将本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。 2026年，美国关税发生较大变化。白宫必须在7月底之前完成一系列政策流程（如通过301调查等方式再次变更关税依据的具体法条），后续需继续关注美国关税变化。 （二）美国通胀再度爆表，美联储加息概率大幅上升 1、美国通胀再度爆表，非农就业超预期 美国5月未季调CPI年率录得4.2%，符合市场预期，创2023年4月以来新高，前值为3.8%。美国5月非农就业新增17.2万人，较市场预期高出近一倍。4月数据从原先公布的11.5万人上修至17