白糖半年报

上半年原糖期价在13.4-16.1美分/磅之间宽幅震荡，受美元持续走强、食糖供应充裕抑制，总体偏弱；国内白糖期价主要运行区间在5120-5540元/吨。

核心观点与关键数据：

1. 北半球供应：25/26榨季供应已成定局，下榨季关注印度估产情况。泰国产量1200万吨，印度产量不足2800万吨。26/27榨季泰国因调低甘蔗收购价，预计面积、产量拐点将显现；印度关注夏季降水对26/27榨季估产的影响，目前降水量低于历史平均水平。
2. 南半球供应：南半球进入压榨高峰期，26/27榨季产量预计同比略低，但仍处于历史高位。巴西因入榨甘蔗量总体偏高，预计糖、乙醇产量均保持高位，制糖比明显回落，糖产量预期比去年仅略有回落，主要咨询机构估产范围在4030~4395万吨。
3. 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺显著增强，市场关注度升温，秋冬季节发生强和极强的概率达到89%。实际影响需持续关注，但市场已提前交易天气溢价，预计下半年农产品带来较大想象空间。
4. 国内供应：25/26榨季国内产糖约1280万吨，下榨季农业农村部估产1293万吨，小幅增产。本榨季国内增产，供应偏宽松，市场对政策有较强期待，关于进口减量预期增强，但最终减量仍具不确定性。

研究结论：

• 原糖期价受巴西估产高位抑制，叠加美元走强，下半年有望先弱后强，短期关注巴西制糖比变化，中期关注北半球估产。
• 国内糖价下行后已跌到多数企业生产成本线，安全边际较高，短期仍面临库存压力，中期政策预期、天气溢价、通胀隐忧等因素提振下，远期价格仍具想象空间。

关键数据：

• 25/26榨季北半球产量：泰国1200万吨，印度不足2800万吨。
• 26/27榨季巴西糖产量预期：4030~4395万吨。
• 25/26榨季国内累计进口食糖：262.18万吨，同比增加54.69万吨。
• 25/26榨季国内累计进口糖浆及预混粉：81.58万吨，同比减少16.59万吨。
• 10到12月强与极强厄尔尼诺发生概率：89%。