白糖半年报

白 糖 半 年 报 白糖：厄尔尼诺增强糖价能否走出低点？ 白糖：厄尔尼诺增强糖价能否走出低点？ 上半年原糖期价在13.4-16.1美分/磅之间宽幅震荡，受美元持续走强、食糖供应充裕抑制，原糖总体偏弱；国内白糖期价主要运行区间在5120-5540元/吨。 北半球25/26榨季供应已成定局，下榨季供应端关注点在于印度估产情况。25/26榨季北半球方面泰国产量1200万吨，印度不足2800万吨远低于榨季初期预测。26/27榨季，因泰国早早调低甘蔗收购价，预计面积、产量拐点将逐渐显现；印度方面主要关注点在于夏季降水对26/27榨季估产的影响，目前虽已进入雨季，但降水量低于历史平均水平，旱情仍未彻底缓解。 南半球进入压榨高峰期，26/27榨季产量预计同比略低，但仍处于历史高位。未来制糖比仍存变数，关注榨季中后期产量预期差的修正情况。26/27榨季巴西因入榨甘蔗量总体偏高，预计糖、乙醇产量均保持高位，制糖比预计比上年有明显回落，但因入榨甘蔗量总数较高，糖产量预期比去年仅略有回落，主要咨询机构估产范围在4030~4395万吨之间。因巴西的产量仍处于历史偏高水平，原糖期价仍受到抑制。预计南半球产量拐点将在下榨季才有望显现。 厄尔尼诺显著增强，市场关注度继续升温，实际影响在于该气象现象的严重程度及持续时间。气象机构已经确认全球进入到厄尔尼诺气象，且秋冬季节发生强和极强的概率达到89%，较两个月前的报告有大幅提升。历史上发生该气象易造成印度、泰国夏季偏旱，秋冬季节巴西温度偏高，实际影响需后期持续关注该气象现象的严重程度及持续时间。但市场通常会抢跑，提前开始交易天气溢价。随着该气象的持续，预计下半年会给农产品带来较大的想象空间。 国内25/26榨季供应变量在于进口环节，26/27榨季国内产量预计继续小幅增加。本榨季国内产糖约1280万吨，目前国内主产区苗情长势较好，下榨季农业农村部估产1293万吨，小幅增产，新榨季开榨前关注降水对于糖分的影响。 进口方面，截止5月底我国25/26榨季累计进口食糖262.18万吨，同比增加54.69万吨。累计进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计81.58万吨，同比减少16.59万吨，降幅16.9%。本榨季国内增产，供应偏宽松，随着糖价不断下行，市场对政策有较强期待，关于进口减量预期增强。但因进口仍存利润空间，最终减量多少仍具有较大不确定性，下半年许可发放的量、时间节点将左右市场情绪。 价格方面，原糖受巴西估产维持高位抑制，叠加美元走强，下榨季北半球估产受天气影响变数较大，原糖期价下半年有望先弱后强，短期关注巴西制糖比变化；中期关注北半球估产。国内糖价下行后已跌到多数企业生产成本线，安全边际较高，短期仍面临库存压力，中期政策预期、天气溢价、通胀隐忧等因素提振下，远期价格仍具想象空间。 1.1产地现货价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.2加工糖价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.3近远价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.4原白糖价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5产地价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 2.2巴西压榨进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3巴西中南部制糖比 资料来源：UNICA，光大期货研究所 2.4巴西糖产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6巴西食糖库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西乙醇价格 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.8巴西乙醇产量、销量 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.9印度平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.10印度压榨进度及产量 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.11印度甘蔗种植面积 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗收购价格 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.13印度出口 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.14泰国平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.15泰国压榨进度 资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.16泰国出口 资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.17欧盟平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.18俄罗斯平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.19澳大利亚平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.20全球平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.21全球库存消费比 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.2310到12月强与极强厄尔尼诺发生的概率达89%，11月到1月极强的概率达63% 资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量 资料来源：农业农村部，光大期货研究所 3.2主产省月销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.3主产省累计销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.4主产省销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.6仓单 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.7食糖进口 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.8进口利润：配额内 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.9进口利润：配额外 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.10糖浆及预混粉进口 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.11食糖出口 资料来源：海关总署，光大期货研究所 软饮料：2026年5月软饮料同比下降4.9%；乳制品：2026年5月乳制品同比增长8.7%。 3.12消费端 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.13天气因素 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥 资料来源：Wind光大期货研究所 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率 资料来源：Wind光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获最佳农副产品首席期货分析师称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。